SpaceX 如何赚钱？是否盈利？三大业务中只有一项真正赚钱

SpaceX 通过三个业务部门获得收入，但在 2025 年，只有其中一个部门实现盈利。

Starlink 当年的营业利润为 44 亿美元，火箭业务亏损 6.57 亿美元，AI 业务亏损 64 亿美元。

过去 24 年里，这些数字一直未对外公开。

直到 2026 年 5 月 20 日，SpaceX 向美国证券交易委员会提交 S-1 表格后，这些经过审计、正式载入公开记录，而且与火箭升空所讲述的故事截然不同的数据才得以公开。

该公司于 2026 年 6 月 12 日以股票代码 SPCX 在纳斯达克上市，完成市场历史上规模最大的首次公开募股。

核心要点

• SpaceX 的收入来自三个部门：连接业务（Starlink）、太空业务和 AI；2025 年只有连接业务部门实现营业利润。
• Starlink 以 114 亿美元营收创造 44 亿美元营业利润；太空业务亏损 6.57 亿美元，AI 业务亏损 64 亿美元。
• SpaceX 同时处于调整后 EBITDA 为正、营业利润为负的状态：营收为 187 亿美元，调整后 EBITDA 为 66 亿美元，但营业亏损达到 26 亿美元。
• 火箭部门亏损，是因为其承担了 30 亿美元的 Starship 研发支出，而且为 Starlink 执行的 123 次发射均未确认收入。
• 政府业务属于 SpaceX 通过竞标获得并在完成交付后收款的合同收入，这与政府补助并不相同。
• 这些数字来自 IPO 申报文件，并非上市后的业绩记录；SpaceX 上市后发布的第一份季度财报也将是公司历史上的第一份季度财报。

SpaceX 如何赚钱？三个业务部门中，只有一个负责支付账单

SpaceX 将业务划分为三个报告分部：太空业务、连接业务和 AI。

这种划分比大多数人常用的“火箭对卫星”框架更重要，因为这三个部门在财务表现上完全不同。

其中一个负责赚钱，另外两个负责花钱。

各部门数据可以完整相加，这正是它们具有参考价值的原因。

将连接业务的 44.23 亿美元利润，加上太空业务的 6.57 亿美元亏损和 AI 业务的 63.55 亿美元亏损，结果正好是公司 25.89 亿美元的合并营业亏损。

这项计算正是“SpaceX 如何赚钱”最诚实的答案：Starlink 负责赚钱，另外两个部门花钱的速度则比 Starlink 赚钱的速度更快。

连接业务：为什么 Starlink 才是真正的核心业务

Starlink 通过约 9,600 颗低地球轨道卫星提供互联网服务，约占全球所有仍在运行且可进行轨道机动卫星的四分之三。

截至 2026 年 3 月 31 日，Starlink 已在164 个国家、地区和市场拥有约 1,030 万名用户；其专用的卫星直连手机星座，也已在约 30 个国家触达约 740 万台月度独立设备。

收入会跟随用户而来。

连接业务部门 2025 年营收增长 49.8% 至 113.87 亿美元，营业利润增长 120.4% 至 44.23 亿美元，利润增速超过营收增速的两倍。

利润增长快于营收，正是订阅制商业模式成功运转时会呈现的特征。

卫星本身就是成本，而这些卫星已经部署在轨道上。

这也解释了为什么连接业务在 2025 年营收增长 49.8% 的同时，营业利润却增长 120.4%；利润增幅超过营收增幅的两倍。

不过，这些增长数字掩盖了一个细节：每用户平均收入一直在下降。

SpaceX 将其归因于用户结构的变化。新增用户主要来自付费水平较低的国际市场，因此即使任何人的账单都没有变化，整体平均值仍会被拉低。

随着 Starlink 持续扩张，这种用户结构是否会继续稀释平均收入，是其商业模式仍待解答的问题。

太空业务：火箭部门为何在 2025 年亏损

SpaceX 在 2025 年执行了 165 次 Falcon 9 任务，连续第六年刷新纪录；自 2023 年以来，SpaceX 每年送入轨道的载荷质量均占全球总量的 80% 以上。

太空业务部门由此获得 40.86 亿美元营收，但仍亏损 6.57 亿美元。

这项亏损并不意味着业务失灵，而是公司主动做出的选择。

该部门在 2025 年投入 30.04 亿美元开发 Starship，而这笔支出与 Falcon 9 的收入均计入同一个部门。

如果剔除 Starship，财务结果就会由亏转盈；如果保留 Starship，火箭业务就更像是一项附带发射服务的研发计划。

发射次数还掩盖了另一个问题：这些发射究竟是为谁执行的。

在这 165 次飞行中，有 123 次搭载的是 SpaceX 自有的 Starlink 卫星，相当于每四次中就有三次。

这些任务之所以无法改善太空业务部门的盈利，有其结构性原因。

SpaceX 在申报文件中明确表示，太空业务部门的收入只反映外部客户的发射任务；为部署自有卫星而进行的发射不会确认分部间收入。

因此，这 123 次 Starlink 发射并未为太空业务部门带来任何收入。成本计入太空业务，收益则体现在连接业务中。

Falcon 9 最大的客户就是 SpaceX 自己，这意味着发射业务主要是订阅业务的运输工具，而不是一个独立的营收引擎。

SpaceX 商业销售副总裁曾于 2025 年 7 月公开表示，在 Starship 接替 Falcon 之前，2025 年和 2026 年可能会是 Falcon 发射活动的高峰期。因此，165 次更接近发射量的上限，而不是可长期维持的常态水平。

AI：最新成立的部门，也是亏损最大的部门

SpaceX 于 2026 年 2 月收购 xAI，并将 Grok、X 平台，以及该公司所称全球规模最大的 AI 训练集群纳入旗下。

AI 部门在 2025 年实现 32.01 亿美元营收，但营业亏损达到 63.55 亿美元。

该部门当年的资本支出也达到 127.27 亿美元，相比之下，连接业务为 41.78 亿美元，太空业务为 38.32 亿美元。

SpaceX 在 2025 年投入 AI 基础设施的资本，比投入火箭和卫星的总额还要多。

了解这一点后，再重新查看分部表格：如果不计入 AI，SpaceX 其余两个部门在 2025 年原本可实现 37.66 亿美元营业利润，而不是出现 25.89 亿美元营业亏损。

正是 AI 部门将一家原本能从太空和互联网业务中盈利的公司变成了亏损企业，而 SpaceX 表示这是有意为之。

不过，这些数字的列报方式还有一个需要注意的问题。

由于 xAI 交易是将两家原本受同一所有者控制的公司合并，会计规则要求 SpaceX 重述此前的财务数据，视同其一直持有 xAI。因此，2025 年的 AI 部门数据描述的是 SpaceX 在 2025 年实际尚未持有的业务。

收入和亏损都是真实数据，但该年度的所有权归属属于财务列报惯例。在将 2025 年数据与更早年份比较之前，投资者有必要了解这一点。

SpaceX 盈利吗？答案既是肯定也是否定，申报文件说明了原因

最诚实的答案是：SpaceX 同时盈利又亏损，具体取决于您查看的是哪一项指标。

其中一项是美国通用会计准则（GAAP）指标，另一项是 SpaceX 自行定义的衡量标准；两者之间的差距，是整份申报文件中最有价值的信息。

调整后 EBITDA 是 SpaceX 在 S-1 表格中自行定义的非 GAAP 指标。数据对应截至 2025 年 12 月 31 日的年度。

调整后 EBITDA 与营业亏损

调整后 EBITDA 剔除了多项实际成本，其中最大的一项是折旧。

SpaceX 在 2025 年投入 207.37 亿美元购买实体资产，包括卫星、火箭、数据中心和地面站。

这些资产会逐渐损耗，会计规则要求公司在资产使用寿命内，每年核销其中一部分价值。

调整后 EBITDA 不计入这部分价值核销，而营业亏损会将其计入。

这就是为什么资本支出不会直接造成营业亏损，尽管人们经常这样描述：现金会在一年内支出，但相关成本会在设备的整个使用寿命内逐步计入利润表。

这两个数字回答的是两个不同的问题。

65.84 亿美元的调整后 EBITDA 表明日常业务能够产生现金。

但这并不表示业务可以完全自我融资。SpaceX 同年在资本项目上支出 207.37 亿美元，因此公司需要承担债务，并通过 IPO 募集 750 亿美元。

25.89 亿美元的营业亏损表明，在计入更换持续损耗资产的成本，以及为各项新技术研发提供资金的成本后，SpaceX 的支出仍高于收入。至少目前如此，而且这是公司有意做出的选择。

政府合同与政府补贴

外界长期以来对 SpaceX 商业模式的一种常见误读，是将政府合同视为政府资助。

两者并不相同，而这种差异会改变投资者评估风险的方式。

SpaceX 太空业务部门获得的政府款项属于合同收入，而不是补助资金。

这些收入来自 SpaceX 通过竞标获得的合同，而且只有在完成交付后才能收到款项。NASA 的载人着陆系统合同采用固定总价并按里程碑付款，这意味着 NASA 只会在 SpaceX 达成指定目标后付款，而不会提前支付。

这类业务的规模无需猜测，因为 SpaceX 已经披露了相关数据。

2025 年，SpaceX 执行了 12 次国家安全太空发射中型及重型运载任务中的 11 次，并为 NASA 执行了全部 5 次前往国际空间站的美国载人和货运任务，使其成为美国政府最主要的发射服务提供商。

美国太空军于 2025 年 4 月授予 SpaceX 一份最高价值 59.2 亿美元的“国家安全太空发射第三阶段第二通道”合同，覆盖 2025 至 2029 财年约 54 次任务中的 28 次，也是当天授予的三份固定总价合同中金额最高的一份。

通过竞标获得的政府收入与补贴具有不同的风险特征：每一轮合同都必须重新赢得，而且联邦政府可以修改或终止其授予的合同。

MEXC 观点：为什么 IPO 前价格从来不是预测

在 2026 年 6 月 12 日之前，大多数人无法购买 SpaceX 股票，但可以购买与其相关的价格敞口，而这种敞口的价格所回答的问题，与当前股价所回答的问题并不相同。

MEXC 覆盖了这一转变的两个阶段：上市前提供 SPACEX(PRE) Launchpad 和 SPCX 期货，上市后提供 SPCX 股票，因此可以从平台内部清楚看到整个机制。

IPO 前投资工具定价的是获得投资渠道的稀缺性。

可分配额度固定，但申购队伍并不固定，因此需求不会改变申购价格，而是会减少每位参与者实际获得的份额。

IPO 定价的则是完全不同的东西。

SpaceX 通过簿记建档，以每股 135.00 美元出售 555,555,555 股股票。从这些股票开始交易的那一刻起，市场面临的限制便不再是“我能否买到”，而是“这家公司值多少钱”。

MEXC 的 SPCX 期货被设计为在股票上市时自动展期，使 IPO 前建立的头寸在上市后继续跟踪真实股价。展期发生的那一刻，正是渠道溢价停止发挥作用、申报文件开始成为定价依据的时点。

这就是为什么 IPO 前的热情并不等于价格预测：两个市场定价的是两种不同的稀缺性，其中只有一种与利润稀缺有关。

市场对 SpaceX 提出的问题在 6 月 12 日发生了变化，而新的答案就在上述分部表格中。

常见问题

SpaceX 如何赚钱？

SpaceX 的收入来自三个部门：连接业务（Starlink 订阅）、太空业务（为外部客户执行发射任务）和 AI（xAI、Grok 与 X）。Starlink 贡献了 2025 年营收的 61%，以及全部营业利润。

SpaceX 盈利吗？

这取决于采用哪项指标。SpaceX 在 2025 年实现 66 亿美元调整后 EBITDA，但营业亏损为 26 亿美元，因为调整后 EBITDA 排除了 67 亿美元折旧与摊销，以及 19 亿美元股份支付费用。

SpaceX 的年度营收是多少？

SpaceX 在 S-1 表格中报告 2025 年营收为 187 亿美元，这是公司 24 年来首次公开提交财务报表。

SpaceX 有多少收入来自政府？

SpaceX 没有单独披露政府收入，而且政府业务分布在三个部门，包括太空业务的发射任务、连接业务的 Starshield 和政府解决方案，以及 AI 部门的 xAI Gov。2025 年，公司执行了 12 次国家安全太空发射任务中的 11 次，以及全部 5 次 NASA 国际空间站载人和货运任务。

SpaceX 是否获得政府资金？

SpaceX 发射业务获得的政府款项属于合同收入。公司必须竞标获得合同，并在完成发射任务后才能收款，而不是仅因公司存在就获得资金。

SpaceX 每次发射能赚多少钱？

直接用分部收入除以发射次数会造成误导，因为 SpaceX 在 2025 年执行的 165 次 Falcon 9 飞行中，有 123 次搭载的是自有 Starlink 卫星，而 SpaceX 不会为这些任务确认收入。

既然 Starlink 盈利，SpaceX 为什么仍然报告亏损？

Starlink 的 44 亿美元营业利润，被太空业务部门的 6.57 亿美元亏损，以及新收购 AI 部门的 64 亿美元亏损所抵消。太空业务部门还承担了 30 亿美元的 Starship 研发支出。

在哪里可以查看 SpaceX 的官方财务数据？

SpaceX 的申报文件可在美国证券交易委员会的 EDGAR 数据库中查看，公司名称为 Space Exploration Technologies Corp.，CIK 编号为 0001181412。相关资料也会发布在公司投资者关系网站 ir.spacex.com；SpaceX 上市后，季度业绩也将在该网站公布。

结论

公众对 SpaceX 的叙事聚焦于火箭，但申报文件显示，火箭只是运输系统，Starlink 才是真正的业务核心。

Starlink 在 2025 年创造 44 亿美元营业利润，发射业务亏损 6.57 亿美元，AI 业务亏损 64 亿美元；而当年每四次 Falcon 9 飞行中，就有三次搭载的是 SpaceX 自有的 Starlink 卫星，而不是客户的卫星。

这并不是对 SpaceX 的批评，而是对一家公司的描述：它建成了成本最低的入轨通道，随后决定最有价值的货物就是自己的货物。

AI 部门最终能否赚回当前投入的资金，是投资 SPCX 时仍待回答的问题。如今，申报文件每年会回答这个问题四次，而不再是从不回答。

对于任何正在决定如何行动的人而言，上述分部表格都是比发射次数更好的分析起点。