比特币陷入一种奇怪的平衡。一方面，长期持有者持续在高位实现收益，抓住每个机会将持有多年的币转化为利润。
另一方面，短期持有者勉强达到收支平衡，几乎没有表现出获利或亏损的决心。这种双速市场定义了当前环境，并有助于解释为何涨势感觉沉重，以及为何回调从未真正演变成彻底抛售。
比特币价格在9月18日突破117,120美元，这一突破受到美联储最新降息带来的波动推动。尽管在突破115,000美元之前出现波动，比特币在过去一个月内温和上涨，年初至今上涨近24%。在这平静外表下隐藏着分化的故事。
长期持有者SOPR（衡量超过155天的币是否以盈利或亏损方式被花费）为1.78。这远高于其历史中位数，意味着成熟供应正以稳定收益进入市场。
同时，短期持有者SOPR（追踪较新币种的盈利能力）持平在1.00。这一水平基本上是收支平衡：平均短期币被以与购买价格相近的价格出售。
比特币短期持有者SOPR，2025年8月18日至9月17日（来源：CryptoQuant）长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）之间的这种分化造成了涨势展开方式的不平衡。当长期持有者盈利卖出时，他们提供了必须被吸收的持续供应流。如果短期参与者也盈利卖出，市场可以应对，因为这些时刻通常与趋势扩张一致，需求广泛且买家热情。但当短期持有者徘徊在收支平衡点时，需求变窄，长期分配对市场形成压力。
过去两个月的数据清晰地说明了这种不平衡。在过去60天中，长期持有者在33个不同的日子实现了利润，而短期持有者只有16个盈利日。更重要的是，有17天长期持有者盈利卖出而短期持有者亏损卖出。这正是双速市场的定义：一群人自信地抛售，另一群人则努力跟上步伐。
对价格的影响虽然微妙但很重要。30天和90天的回报是正面的（大约+3.8%和+13.4%），但路径一直很不平稳。每次上涨都遇到成熟币进入市场，使涨势短暂。没有短期持有者更强劲的参与，这些上涨感觉脆弱。短期SOPR仅短暂超过1然后迅速回落，无法建立起表明广泛获利动能的连续性。
SOPR比率（长期SOPR除以短期SOPR）在单一指标中捕捉到了这一点。在1.77，该比率明显升高，表明长期持有者每枚币实现的利润显著高于新进入者。从历史上看，这种高比率标志着市场在没有新买入压力帮助的情况下消化成熟供应的时期。除非该比率降温，否则上行走势有提前见顶的风险。
比特币LTH-STH SOPR比率，2025年8月18日至9月17日（来源：CryptoQuant）交易量趋势增加了另一层面。最近两周的平均现货交易量略低于前两周。价格设法小幅上涨，但较薄的参与度增加了虚假突破的风险。没有更大的现金周转，空头挤压和衍生品驱动的涨势可能迅速逆转。
短期SOPR和价格保持紧密相关（30天相关性约为0.64）的事实表明日内走势正在追踪已实现的盈利能力。然而，没有广度，这些走势缺乏持久力。
即使有长期卖出增加，比特币仍可缓慢上涨，但这些收益仍然是战术性的。在短期SOPR持续保持在1以上之前，涨势将缺乏信心。需要关注的信号是短期币连续数周持续盈利卖出。这将表明需求正在扩大，标志着更健康的上涨。目前，结构更有利于区间交易和短暂爆发，而非延长的上升趋势。
比特币远非看跌，但它受到限制。收益正在发生，但很难争取，因为市场一方正在套现，而另一方勉强达到收支平衡。这种双速结构将继续塑造市场走势，直到需求扩大或供应降温。
这篇文章《双速市场使比特币陷入获利回吐与犹豫之间》首次发表于CryptoSlate。
来源：https://cryptoslate.com/two-speed-market-leaves-bitcoin-caught-between-profit-taking-and-hesitation/
