Morpho 借款人支付了 1.7 亿美元利息。Aave 赚得更多。

Morpho 借贷者在一年内支付了 1.7 亿美元的利息,Token Terminal 数据显示,超过了 Aave 1.4 亿美元的收入,而两者的估值相当,均为 15 亿美元。

DeFi 借贷发展迅速。而一个两年前无人谈论的协议刚刚公布的数字正在整个领域引起关注。

根据 Token Terminal 在 X 上的数据,Morpho 上的借贷者在过去一年支付了约 1.7 亿美元的利息。这些数据来自 Token Terminal 自己的分析仪表板,显示 Morpho 的费用增长呈陡峭上升曲线,仅在 2025 年年中左右才开始加速。

真正重要的数字

但问题在于此。Morpho 全年的借贷者总利息约为 1.7 亿美元。但协议本身,假设采用 10% 的抽成率,实际 DAO 收入仅约为 1,700 万美元。而 Token Terminal 对其估值约为 17 亿美元。

相比之下,Aave 直接产生了接近 1.4 亿美元的年收入。而其估值约为 15 亿美元。市值相当。但收入捕获量却接近十倍。

Token Terminal 直接在 X 上分享了这一比较,将其作为 DeFi 借贷增长来源以及该增长在收入方面实际意义的信号。在 Morpho 指标页面上可见的数据显示,三年累计费用超过 3.127 亿美元,最急剧的增长发生在最后 12 个月。

所以 Morpho 的费用引擎正在运转。问题是谁真正在收取。

为什么 Morpho 的估值看起来被高估

Token Terminal 将该协议的估值定为约 17 亿美元。基于估计的 1,700 万美元 DAO 收入,这个市盈率倍数是大多数传统金融分析师仅凭基本面难以证明合理的。

Aave 的数字讲述了不同的故事。该协议在相似的约 15 亿美元市值下获得了约 1.4 亿美元的收入。这个计算结果是更紧凑的收入倍数。 Aave 最近一直在处理自己的结构性问题,但收入基础是 Morpho 在 DAO 层面尚未匹配的。

Token Terminal 在 X 上的帖子并未将此作为对 Morpho 的批评。只是原始数据。

Morpho 的费用增长是真实的,即使收入不是

Token Terminal 的累计费用图表讲述了一个真实的故事。从 2023 年初到 2024 年年中,Morpho 的费用活动几乎持平。然后有了变化。到 2025 年 10 月,每周费用经常达到 500 万美元或以上。2026 年 1 月出现了该协议记录的一些最高每周数字。

这并非微不足道。三年累计费用总额为 3.127 亿美元,表明该协议正在处理实际交易量。

借贷者总利息与实际 DAO 收入之间的差距归结于协议设计。Morpho 在基础设施层运作。金库管理者,如运行 Sentora 推出的 RLUSD 金库的那些人,获取了大部分收益。DAO 抽成率只是支付总利息的一小部分。

该模式能否与 Aave 更直接的收入捕获模式抗衡,是 Token Terminal 的数据刚刚迫使公开讨论的话题。

文章《Morpho 借贷者支付 1.7 亿美元利息。Aave 赚得更多。》首次出现在 Live Bitcoin News 上。