美联储降息，市场欢呼 — 比特币对冲不确定性

美联储降息25个基点，将目标区间降至4.0-4.25%。

鲍威尔表示，这是"朝着更加中性政策立场迈出的又一步"，并且政策"并非按照预设路线行进"——将此举定位为对不断变化条件的临时调整，而非全面转向的开始。

但这一举措是在通胀连续四年多高于目标水平的情况下做出的——这是自1990年代末以来持续时间最长的一段时期。根据美联储自己2025年9月的预测，PCE通胀预计将保持在2%以上直到2028年，而联邦基金利率预计将从2025年的3.6%下降到2027年的3.1%。通常，较高的利率用于抑制持续的通胀，但美联储却正在规划一条放松政策的路径。

从鹰派承诺到投降

就在几周前的杰克逊霍尔会议上，鲍威尔还披着鹰派羽毛，承诺："无论如何，我们都不会允许价格水平的一次性上涨演变成持续的通胀问题。"

这本应是一条红线，然而鲍威尔自己却通过这次降息抹去了它。他称之为风险管理，但实际上，这更像是投降。当然，鲍威尔为此举辩护，但市场将其解读为鸽派行动，风险资产因此飙升。

过剩流动性掩盖真实风险

信贷市场使这种荒谬变得明显不过——垃圾债券交易得像蓝筹股一样，仿佛风险已经消失。美国高收益利差——投资者为持有风险企业债券而非安全国债所要求的额外收益率——已崩跌至仅2.9%，接近周期低点，而CCC级垃圾债券（最高风险等级）的收益率已从4月的11.4%下降至今天的仅7.9%。

股票波动性仍然低迷：芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)——华尔街的"恐慌指标"，用于追踪美国股市预期30天波动率——目前徘徊在16附近，远低于其长期平均水平。

就连美联储自己的指标也证实了这一点：芝加哥联储的全国金融状况指数(NFCI)为-0.56，表明流动性条件比历史常态更为宽松。

机构选择独立于美联储的对冲工具

自2021年3月通胀首次突破美联储2%目标以来，美国股市一路飙升。威尔希尔5000指数——追踪整个股票市场的指数——目前市值约为66万亿美元，在此期间上涨了近65%。

但在美联储提供的流动性推动股市上涨的同时，比特币表现得更好，在同一时期价格翻了一倍多——与股票不同，比特币的吸引力恰恰在于它处于美联储轨道之外。

比特币在9月18日美联储降息后立即跃升至117,000美元，但随后回落，受到获利回吐、期货清算和大量期权头寸的压力。根据Glassnode数据，比特币期权未平仓合约已激增至创纪录的50万枚比特币，9月26日到期的合约将成为历史上规模最大的一次，放大了短期波动性。

即使在降息后价格回落，机构需求似乎仍然坚挺。在9月18日至22日期间，Glassnode数据显示，美国现货比特币ETF吸收了超过7,000枚比特币（按当时价格计算接近8.5亿美元）。结果是美联储的不确定性反而推动了更多机构活动——加强而非削弱了比特币的立足点。

分裂的内部

在美联储内部，这一幕让人想起那句古老的警告——一个分裂的家庭无法立足。9月的投票是连续第二次会议未能获得一致支持，19位政策制定者中有7位倾向于减少降息次数。

Stephen Miran加入美联储理事会只是增加了不和谐因素。作为Hudson Bay的前策略师（该投资公司曾交易FTX破产债权），Miran是唯一一位推动更大幅度0.5%降息的理事。尽管他未能说服同事，而且鲍威尔强调委员会行动具有"高度一致性"，但一位具有数字资产经验且偏向更宽松流动性条件的政策制定者的到来不太可能没有影响。

鲍威尔自己也承认："现在没有无风险的路径。该做什么并不是非常明显。"这种缺乏清晰度本身就是一种风险——市场不会犹豫将其解读为不确定性并加以利用。在这种情况下，去中心化的替代方案显得更加可信，而比特币为投资者提供了对抗通胀和货币政策政治化的必要对冲工具。

而当鲍威尔进行调整时，投资者正在转向那些不会随着美联储政策选择的每一次波动而生死存亡的资产。