Bitwise 将 HYPE 列为加密货币中最被低估的资产之一，但市场定价或许不仅仅反映一个 DEX 的价值

Bitwise 称 HYPE 被低估，市场却聚焦于错误的叙事

Hyperliquid 的 HYPE 代币并未获得应有的重视。这是加密资产管理巨头 Bitwise 提出的核心论点——该机构认为市场正系统性地将 Hyperliquid 错误定价为一个狭窄的衍生品交易所。原始分析将 Hyperliquid 定位为面向全球交易市场的快速增长"超级应用"，而不仅仅是做多做空加密货币对的场所。Bitwise 认为，市场拒绝对其完整生态进行定价，正在造成重大估值差距。但说某样东西被低估很容易，更难的问题是解释为何市场尚未看到 Bitwise 所看到的——以及这一差距能否足够快地缩小以产生实质意义。

HYPE 代币已经历了山寨币艰难的宏观周期。在比特币持续吸引注意力和资金流入的同时，大多数投机性资产的链上交易活动普遍萎缩。在这种环境下，任何与交易量挂钩的代币都本应举步维艰。但 Hyperliquid 的交易量和用户增长并未像大多数山寨季叙事那样崩溃。这本身就是一个信号，但这也往往是浅层论点的终点。Bitwise 提出的论点是，Hyperliquid 不再是一个纯粹的链上永续合约协议——它正在成为面向用户的基础设施，承载着比大多数加密投资者愿意建模的更大规模的全球市场活动。

市场实际上在定价什么

如果 HYPE 被低估，显而易见的问题是为什么。在加密市场中，持续性低估通常有其原因，而非单纯的无知。在这种情况下，投资者很可能仍主要将 Hyperliquid 定价为一个严重依赖永续掉期的链上衍生品交易所。这是一个狭窄且高度周期性的业务。当杠杆需求下降时，手续费收入崩塌，代币失去大部分基本面支撑。这种模式不支持 Bitwise 所建议的那种溢价倍数。BTCUSA 早前对 Hyperliquid 的深度分析已指出这一矛盾：该协议拥有显著的采用信号，但仍需证明快速的产品增长能够固化为持久的金融基础设施。

还有另一个市场尚未完全解决的角度。Hyperliquid 运营着高效的链上订单簿和撮合引擎，但与更去中心化的替代方案相比，其验证者集合仍相对集中。随着衍生品和交易所监管框架收紧，任何中心化接触点都将成为风险。市场可能在悄然将这种结构性脆弱性与增长故事一并定价。

Hyperliquid 的构建远超一个 DEX

尽管如此，Bitwise 所强调的产品演进是真实的。Hyperliquid 一直在悄然叠加现货交易、原生跨链桥、专有 L1 区块链以及各种工具，这些使其看起来更像一个通用金融应用层，而非简单的交易所。Trust Wallet 近期的集成正指向这一转变：永续期货交易正直接进入自托管钱包，绕过传统的交易所界面。如果这一趋势加速，Hyperliquid 将开始从更广泛的零售和移动优先用户群中获取交易量，而无需依赖传统的交易所分发渠道。

超级应用的定位不仅仅是营销。在传统金融科技领域，将交易、支付、借贷和资产管理聚合在单一界面内的平台，往往比单一产品交易所享有更高的估值倍数。股票领域的 Robinhood 或加密领域的 Binance 都因成为枢纽而非单纯的交易场所，从而赢得溢价估值。Bitwise 的论点本质上是将这条路径投射到 Hyperliquid 的链上架构上。这一押注认为，随着生态系统超越纯粹的投机扩展，HYPE 代币将开始反映协议层面的价值。

流动性、网络效应与真正的护城河

最终决定这一预测能否实现的是流动性。链上交易市场竞争激烈，流动性往往遵循赢家通吃的动态集中。Hyperliquid 在其核心永续合约市场已拥有深厚的流动性，但问题在于这种流动性是否会溢出到其新产品中。如果现货市场、预测市场或代币化资产交易在同一共享流动性池中获得牵引力，网络效应可能会形成自我强化。这是一个基础设施层面的押注，其奖励远比成为最佳永续合约 DEX 要大得多。

但也存在反驳意见。流动性来得快，去得也快。加密市场充斥着曾看似势不可挡的平台，直到竞争对手、监管行动或用户情绪的简单转变抽干了它们的订单簿。Hyperliquid 的护城河是真实的，但尚不足以被视为永久性优势。HYPE 能否成为链上交易的核心资产，取决于该协议能否在整个市场周期内跨多个产品线维持增长，而不仅仅是在杠杆山寨币投机盛行的时期。

BTCUSA 洞察

Bitwise 指出市场对 Hyperliquid 的定价过于狭窄是正确的，但单纯称 HYPE 被低估并不能解决真正的阻力所在。市场并不愚蠢——它是保守的。它在赋予基础设施级别的估值倍数之前，会等待叙事转化为结构性收入的证明。Hyperliquid 构建了真正快速且具有粘性的产品，但成功的交易产品与金融超级应用之间的差距是巨大的。大多数协议从未跨越这道鸿沟。要让 HYPE 缩小 Bitwise 所描述的估值差距，它需要证明其流动性、用户基础和产品套件足够持久，能够在零售杠杆需求并非总是上升的世界中生存。在此之前，这种折价不是错误——而是市场要求更多证明的方式。

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