BTC在季节性压力下结束疲软季度，财政公司mNAV合约缩水

BTC$109,481.70刚刚结束了历史上这个最大加密货币年内第三糟糕的一周，跌幅超过平均水平达5%。第38周实际上结束了第三季度，该季度上涨约1%，而9月份则设法保持平稳。

虽然这些数据与该时期历来被视为一年中最疲软季节之一的声誉一致，但一些催化因素可能导致了这种表现不佳。

周五，超过170亿美元的期权到期，最大痛点价格——即期权持有者损失最多而期权卖方获利最多的执行价格——位于110,000美元，这对现货价格起到了引力中心的作用。

一个关键的技术因素仍然是短期持有者的成本基础，为110,775美元，这反映了过去六个月内移动的币的平均链上获取价格。

比特币在8月测试了这一水平，在牛市中，它通常会多次向这条线移动。今年，它只有一次显著跌破该水平：在4月的关税恐慌期间，当时跌至低至74,500美元。

放眼全局，评估比特币是否仍处于特征为更高高点和更高低点的上升趋势中，对了解涨势是否可持续至关重要。

分析师Caleb Franzen强调，比特币已跌破其100天指数移动平均线(EMA)，200天EMA位于106,186美元。之前的重要低点约为9月1日的107,252美元，为了保持更广泛的趋势完整，比特币需要保持在该水平之上。

宏观背景

美国经济在第二季度以3.8%的年化速度增长，远高于3.3%的预期，是自2023年第二季度以来的最强表现。初次申请失业救济人数下降14,000至218,000，低于预期，标志着自7月中旬以来的最低水平。同时支出数据符合市场预期。美国核心PCE价格指数，即美联储首选的不包括食品和能源的基础通胀衡量标准，在2025年8月较上月上涨0.2%。

10年期美国国债收益率从4%支撑位反弹，目前交易接近4.2%。美元指数(DXY)继续在98的长期支撑位附近徘徊。同时，金属领跑市场，白银价格约为45美元，接近1980年和2011年最后一次见到的历史高位。与此同时，美国股市仅略低于其记录水平。

比特币仍是异类，比其峰值低10%以上。

比特币相关股票

比特币财库公司继续面临严重的市值对净资产值(mNAV)压缩。Strategy (MSTR)年初至今几乎没有正回报。在某一时点，它跌破300美元，2025年出现负回报。

Strategy与贝莱德iShares比特币信托ETF(IBIT)之间的比率为4.8，是自2024年10月以来的最低水平，这显示了这家最大的比特币财库公司在过去12个月中表现远不如比特币。

Strategy的企业mNAV目前为1.44(截至周五)。这里的企业价值包括所有基本流通股、总名义债务和永久优先股的总名义价值减去公司的现金余额。

MSTR的一线希望是，四只永久优先股中的三只，STRK、STRC和STRF，都显示出终身正回报，因为执行主席Michael Saylor希望通过这些工具购买更多BTC。

MSTR面临的一个日益严重的问题是比特币缺乏波动性。这种加密货币的隐含波动率——衡量市场对未来价格波动预期的指标——已降至40以下，为多年来的最低水平。

这很重要，因为Saylor经常将MSTR定位为比特币的波动性投资。相比之下，MSTR的隐含波动率为68。其过去一年日志回报的年化标准差为89%，而在过去30天内已降至49%。

对于股票而言，较高的波动性通常会吸引投机者，创造交易机会并吸引投资者关注，因此这种下降可能正在成为阻力。

同时，第五大比特币财库公司Metaplanet(3350)持有25,555 BTC，并且从其国际发行中仍有约5亿美元待部署。尽管如此，其股价继续在517日元(3.45美元)挣扎，比历史高点低70%以上。

Metaplanet的mNAV已降至1.12，从6月的8.44急剧下降。其市值目前为39.4亿美元，相比比特币NAV为29亿美元，平均BTC获取成本为106,065美元。