以太坊的"深层问题"——拖累ETH的不只是宏观风险

周四，以太坊价格短暂跌破2000美元，这是自3月下旬以来的首次。此举使这一山寨币龙头实际上抹去了其第二季度的所有涨幅。截至撰稿时，其价格较4月接近2500美元的高点下跌了19%。

仅本周，该山寨币已下跌6%。 

若失守2000美元的第二季度支撑区间，空头可能将其进一步压低至1800美元——即2026年横盘结构的区间低点。 

此次回调与更广泛的宏观因素驱动的修正相呼应，比特币同样受到拖累。然而，据Nansen表示，ETH的疲软显示出"更深层次的问题"。 

ETH的负面催化因素：ETF资金外流、网络活动低迷

Nansen研究分析师Nicolai Sondergaard在一份电子邮件声明中告诉AMBCrypto： 

目前，"价值储存"的定位对该山寨币并未发挥作用。事实上，Grayscale已提议设定上限质押奖励，以控制由此产生的通胀，因为这正在稀释ETH的价值。 

然而，部分问题是结构性的。Sondergaard补充道，目前第二层网络（L2s）处理了大部分交易，并将收入从主网转移走。 

在该分析师看来，低销毁机制已使ETH转向通胀，这"消除了在此前周期中推动市场信心的关键叙事之一"。 

在机构需求方面，ETH在2026年的表现落后于BTC。值得注意的是，ETH/BTC比率已跌至年内低点。该分析师强调： 

自5月11日以来，美国现货ETH ETF持续出现每日资金外流。月度外流量也达到5.22亿美元——为去年12月以来的最高水平。 

什么因素可能触发ETH的反弹？

ETH若要强劲复苏，需要现货ETH ETF资金重新流入以及网络需求的回升。Nansen的Sondergaard总结道： 

即便如此，鲸鱼已大举 在近期下跌时买入。事实上，持有超过10万枚ETH的钱包目前控制着22%的供应量，即1740万枚ETH，创下10周新高。 

然而，鲸鱼的需求（可能由Bitmine等主要参与者驱动）不足以遏制链上资本外流。值得注意的是，根据已实现市值的追踪，ETH的资本外流自去年10月以来持续加深。

事实上，在2026年，随着已实现市值从3100亿美元降至2950亿美元，该山寨币已出现150亿美元的资本外流。

这意味着ETH的整体需求仍为负值，进一步印证了Nansen的Sondergaard的观点。

ETH价格会重新测试1800美元吗？

若需求疲软和资金外流持续，ETH价格可能跌至1800美元。有趣的是，MVRV定价区间也暗示了这样的预测。

在2026年初价格于2300美元的已实现价格（1.0 RP，绿色）处遭到拒绝后，ETH可能会重新测试1800美元（蓝色）的下一支撑区间。事实上，在2022年加密寒冬期间，ETH只有在明确突破该指标的低位区间后才真正触底。

总体而言，若机构需求疲软和网络活动低迷的状况在6月延续，ETH价格中期内可能进一步下滑至1800美元。

最终总结

• 据Nansen称，ETH目前"没有"任何曾在过去推动其上涨的催化因素。 
• 持有10万枚以上ETH的鲸鱼正积极买入第二季度的下跌，将其总持仓量增至1740万枚。