Cerebras（CBRS）股价在盈利超预期后下跌9%——原因如下

摘要

• 第一季度营收达1.934亿美元，同比增长94%，超出1.81亿美元的预期
• 第二季度营收指引1.94亿美元，同样超过华尔街1.78亿美元的市场预期
• 尽管业绩超预期，股价在盘后仍下跌逾9%，此前收盘价为226.72美元
• 由于Cerebras向OpenAI租回设备以应对激增的需求，全年毛利率预计将有所下滑
• 本周四内部人士锁定期解除，约13%的IPO股份将可自由交易

Cerebras Systems（CBRS）发布了5月上市以来的首份财报，各项数据表现亮眼。营收、指引及经营亏损均优于预期，但股价盘后仍下跌逾9%。

Cerebras Systems Inc.，CBRS

该股周二收盘价为226.72美元，此前在5月IPO时定价为185美元。

第一季度营收为1.934亿美元，同比增长94%，超出华尔街预期的1.81亿美元。云端及服务收入较去年同期大幅增长178%。调整后经营亏损为350万美元，远优于去年同期的1,930万美元亏损。

第二季度营收指引1.94亿美元，亦超出市场普遍预期的1.78亿美元，代表同比增长88%。

利润率压力是关键所在

问题在于利润率。全年毛利率指引为38%至41%，第二季度指引进一步收窄至36%至38%。原因在于：Cerebras将原本出售给其他客户的设备租回并转供给OpenAI，后者的需求增速已超过新服务器的产能。

与OpenAI签订的200亿美元多年期协议是Cerebras增长的核心引擎，但短期内也对盈利能力造成压力。公司表示，将于2026年及2027年将246亿美元积压订单中的37亿美元确认为收入。

还有另一个变数。Cerebras以近乎免费的方式向OpenAI授予了3,340万股认股权证。这些权证随时间逐步归属，并作为收入抵减项目（contra-revenue）入账，属非现金费用，会减少已报告的销售数字。Needham分析师Quinn Bolton已将此标注为随OpenAI合同规模扩大而日益加重的不利因素。

OpenAI使用Cerebras的云端运行编程模型Codex-Spark。该公司近期亦推出了Kimi K2.6及Gemma 4的企业试用。

锁定期到期增添压力

IPO中仅出售了约15%的总股份，其余股份仍处于锁定状态。

本周四将达到一个重要节点，届时约13%的IPO股份——包括内部人士及早期投资者持有的股份——将可出售，短期内或对股价形成下行压力。

第二次、规模更大的解锁将于第二季度财报发布两天后进行，届时另有17%的股份将解禁。

自首个交易日股价触及386美元以来，26个交易日中有19个交易日的波幅超过3%，高度波动的态势短期内不会改变。

据FactSet数据，已有11位分析师启动覆盖，平均目标价为294美元，评级为买入。分析师预计核心营收将于2028年增至72亿美元，调整后每股盈利为5.53美元。以周二收盘价计算，该股市盈率约为上述数字的41倍。

此外，Cerebras于4月签订了一项最高8.5亿美元的循环信贷额度，用于支持数据中心扩张，加上IPO募集的64亿美元及OpenAI提供的10亿美元营运资本贷款。

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