VanEck警告，随着加密货币波动性下降，加密货币财政公司可能面临限制

VanEck分析师指出，活跃的DAT正在低估波动性以继续资助加密货币购买，但下降的波动和有限的流动性可能使这变得更加困难。如果市场热情和波动性下降，投资者溢价和mNAV也可能会减弱。

一些公司找到了一种奇特的方式继续乘着加密货币浪潮前进，但这并不像直接购买加密货币那么简单。相反，他们正在玩一种依赖于自身股票和更广泛加密市场波动的金融游戏，正如VanEck分析师所说，所谓的数字资产财库，或简称DAT，正在快速增长，但严重依赖波动性来保持其策略运作。

截至今年9月，DAT持有约1350亿美元的资产，其中超过一半集中在MicroStrategy，VanEck在最近的市场概览中指出。

正如分析师所解释的，DAT正在使用股票和期权销售来增加其加密货币持有量，而不是直接购买更多币。其中一些现在以高于其数字资产持有价值的溢价交易，分析师认为这是因为"市场[赋予]那些具有可信长期能力增加每股数字资产敞口的实体溢价。"

为了实现这一点，DAT经常出售与其自身股票波动性相关的证券。VanEck分析师指出，为了"获取其普通股（和底层数字资产）波动性的好处，这些实体必须将他们出售的波动性定价远低于期权的隐含波动性。"这种设置允许老练的交易者购买便宜的波动性并对冲更昂贵的期权。随着时间推移，两个头寸的波动性趋于收敛，这可以为交易者创造利润。

BNMR如何展示实际运作

Bitmine的BNMR股份提供了一个清晰的例子，说明这在实际中如何运作。VanEck分析师强调，BNMR是"交易量最大的DAT，几乎是第二名的两倍"，但它仍然需要低估波动性以吸引买家。

Bitmine Immersion，最大的专注于ETH的DAT，持有超过110亿美元的Ethereum (ETH)，最近以70美元的价格出售股票，而当时股票交易价格为61.39美元。这些股票附带两个认股权证，可以以更高的价格购买更多股票。使用期权数学，每个认股权证价值约20美元，意味着整个套餐价值约104.61美元，但投资者只支付了70美元。

VanEck分析师将此描述为BNMR"通过以大幅折扣出售认股权证来低估波动性"，如果投机者能够处理期权风险，这给他们提供了额外的机会。分析师还指出，DAT本质上是"波动性反应堆"，借用Michael Saylor的术语。他们需要持续的市场波动来资助更多的加密货币购买。然而，加密货币波动性已经下降了近十年，分析师现在警告说，如果这种趋势继续，DAT可能会发现更难为进一步的加密货币收购融资。

他们建议，随着投资者热情减退和更多数字资产产品变得可用，mNAV，也被称为市场调整后净资产价值，因此应该"减弱，因为投资者不能再指望大多数DAT持续扩大其财库。"

风险和限制

VanEck分析师强调的另一个趋势是，DAT可能通过出售期权或认股权证来主动压缩隐含波动性以产生现金。Saylor确认Strategy会在"由于MSTR mNAV <1而无法发行股票的情况下"这样做。

但分析师警告说，如果Bitcoin经历长期下跌，其他DAT也可能看到mNAV下降。虽然他们可能会出售期权来筹集现金，但这将降低整个行业的隐含波动性，随着时间推移，这可能会耗尽DAT依赖购买加密货币的"波动性井"。

流动性，或者说缺乏流动性，是另一个关键问题。VanEck分析师指出，许多新的DAT"正在遇到[...]缺乏深度和流动性市场用于其证券（特别是期权）的二级交易。"没有成熟的期权市场，DAT必须提供大幅折扣以吸引投资者，这意味着他们扩大财库的能力与活跃交易和波动性密切相关。

对于投资者，VanEck分析师建议该领域既提供机会也需谨慎。DAT提供了一种获得数字资产敞口的方式，同时仍然参与传统市场，使用折扣认股权证和低估波动性等机制。但使它们有趣的同样结构也使它们对市场趋势敏感。波动性下降可能会限制它们的增长，降低mNAV，并抑制投机获利的机会。