MicroStrategy Inc（纳斯达克：MSTR股票，现为Strategy Inc.）的股票交易价格仅为公司比特币持有量价值的1.21倍。
这是19个月以来最弱的市净率倍数（mNAV）。在这个水平上，Strategy的940亿美元市值仅勉强覆盖其780亿美元的加密货币储备。
换句话说，投资者为比特币股权支付约21%的溢价 – 从2024年末超过200%的溢价下降。
创纪录低位的mNAV溢价
Strategy的基本mNAV已崩跌至1.21倍，为2024年2月末以来的最低点。这意味着股票价值仅比公司的比特币储备高21%。
作为背景，在2024年11月，MSTR股票以3.4倍NAV（240%溢价）交易。mNAV的下滑反映了近期股票疲软：年初至今比特币上涨31%，而MSTR股票仅上涨13.3%。
简而言之，今年直接购买比特币的表现将优于持有MSTR股票。
关键指标（约2025年10月）：
- 比特币持有量：约639,000 BTC（总成本约472亿美元，平均约74,000美元）。
- 市值：约940亿美元 vs BTC价值：约780亿美元。
- 毛利润（过去12个月）：<3.5亿美元（与加密货币溢价相比微不足道）。
- 基本mNAV：1.21倍（自2024年2月以来最低）。
- 股票溢价：比BTC价值高约21%（相比2024年11月的240%）。
- 年初至今回报率（MSTR vs BTC）：+13.3% vs +31%。
MSTR股票估值与财库
Strategy的股权现在几乎完全基于比特币估值。该公司持有638,985 BTC，平均收购成本为73,913美元。
按今日价格（121,700美元/BTC）计算，这笔加密货币储备非常有利可图。然而MSTR的股票并未跟上步伐。
该公司报告的2025年比特币收益率为25.9%，大致与比特币在该期间的自身涨幅一致。
相比之下，Strategy的核心软件业务规模较小。过去12个月的毛利润不到3.5亿美元 – 仅是其加密货币驱动估值的一小部分。
以美元计算，940亿美元的市值意味着比特币财库上约有160亿美元的股权溢价。实际上，该公司以微薄的利润空间作为比特币持有者进行交易。
Strategy仍在购买加密货币，但通过发行新资本来融资。它最近筹集了6800万美元（通过优先股）以每个114,562美元的价格收购525个BTC。
总体而言，其近期融资的约90%来自新普通股发行。这些股权融资稀释了现有股东的权益，并可能导致mNAV下降。
公司内部人士也一直是净卖家。Strategy董事会成员Carl Rickertsen（前Apollo高管）今年出售了他的全部股份（价值1000万美元）。
创始人Michael Saylor同样在2024年出售了价值数百万美元的MSTR股票。这些销售与持续的股票发行相结合，增加了市场供应。
简而言之，内部人士退出和稀释与股票下滑同时发生，加强了投资者的谨慎态度。
MicroStrategy（MSTR）股票与比特币表现对比
比特币与MSTR之间的差距已经扩大。2025年至今，比特币上涨约31%，而MSTR上涨13%。
分析师注意到，随着溢价几乎消失，MSTR现在表现得像一个纯粹的比特币代理。一位策略师观察到MSTR的倍数已降至1.3倍 – 仅略高于同行的约1.21倍。
剩余溢价如此之少，股票可能几乎一对一地跟踪比特币。换句话说，上涨空间现在主要取决于加密货币收益，而非软件业务。
MicroStrategy股票实际上正以与其比特币持有量持平的价格交易。以1.21倍NAV计算，这是自2024年初以来最弱的估值。
以美元计算，倍数每变动0.1倍对股东而言价值约70-80亿美元。
几乎没有溢价剩余，股价将主要跟随比特币价格。实际上，MSTR股东现在拥有加密货币敞口，几乎没有额外缓冲。
MSTR股价的任何复苏将取决于加密货币收益的恢复或业务基本面的改善。
来源：https://www.thecoinrepublic.com/2025/10/09/mstr-stock-trades-at-just-1-21x-btc-holdings-weakest-mnav-since-early-2024/
