比特币 (BTC) 国库分析：对 SPAC 的疑虑

PIPE模式对比特币财库公司失败了吗？两个最近完成的引人注目交易——KindlyMD (NAKA)和Strive (ASST)的股价崩溃似乎表明了这一点。

PIPE，即私人投资公共股权，是一种融资机制，机构投资者以预先确定的价格（通常低于市场价值）直接从上市公司购买股票，这使公司能够以更快的速度筹集资金，而无需经历传统公开发行的漫长且昂贵的过程。

PIPE交易通常被进行反向合并或通过特殊目的收购公司(SPAC)上市的公司所使用，最近它已成为希望快速扩大比特币持有量的比特币财库公司的首选融资策略。

尽管他们尽了最大努力，但最近的例子表明，PIPE模式不仅难以为股东创造价值，还在以惊人的速度烧毁投资者资本。

本专题是CoinDesk的 比特币财库主题周的一部分，由Genius Group赞助。

PIPE的案例研究

采用PIPE的公司是医疗保健公司KindlyMD (NAKA)，该公司在2025年5月完成了反向合并，使比特币财库公司Nakomoto成为其全资子公司，著名比特币倡导者David Bailey成为CEO。这笔交易的关键是一项PIPE融资交易，筹集了5.63亿美元的总收益，主要用于资助比特币购买。

此外，该公司向Yorkville Advisors发行了2亿美元的优先担保可转换票据，后来关闭并被另一张票据取代。这使NAKA的总融资达到7.63亿美元。

PIPE的条款如下：初始轮在5月以每股1.12美元筹集了5.1亿美元，随后在6月以每股5美元额外筹集了5150万美元。

这些资金被用于积累比特币，NAKA在7月购买了21个BTC，价值230万美元，并在8月进一步购买了5,743个BTC，价值6.79亿美元。
尽管迅速积累了比特币，但公司的市场表现并未随之提升。

自5月反向合并以来，NAKA的股票已从30美元的高点下跌了超过95%，目前为0.80美元。其市场净资产价值(mNAV)也滑落至1以下，表明市场现在对公司的估值低于其底层比特币和资产的价值。

第二家采用PIPE策略的公司是由Vivek Ramaswamy创立的Strive (ASST)，该公司通过5月宣布并在9月完成的SPAC交易与Asset Entities合并。

Strive通过定价为每股1.35美元的PIPE筹集了7.5亿美元的总收益，相比ASST合并前的股价溢价121%。

这些收益资助了5,885个BTC的购买，且结构完全无债务。除了PIPE外，Strive还宣布了4.5亿美元的股权发行和5亿美元的股票回购计划，旨在抵消稀释。

该公司还签署了一项全股票交易，以收购另一家以低于其比特币价值交易的比特币财库公司——Semler Scientific及其5,048个比特币。

如果获得批准，对Semler Scientific的待定收购将使Strive的比特币持有量增加到11,700个BTC。尽管采取了这些措施，ASST的股票表现与NAKA相似，从5月的历史最高点12美元暴跌超过90%，目前每股交易价格约为1美元。与NAKA类似，ASST的mNAV也刚好低于1。

谨慎是未来的关键词

NAKA和ASST的低迷表现使至少两个尚未完成的比特币财库SPAC/PIPE交易受到质疑。

其中之一是由Jack Mallers领导的Twenty One Capital (XXI)与Cantor Equity Partners (CEP)之间的合并。该公司在4月宣布了其PIPE交易，持有43,514个BTC，成为第三大比特币财库公司。与之前的PIPE驱动交易类似，合并后的初期热情将CEP的股价从10美元推高至60美元，但股价现已回落至约20美元。

此外，由Adam Back领导的Bitcoin Standard Treasury Company (BSTR)计划通过与另一个Cantor工具(CEPO)的SPAC合并上市，旨在筹集总计35亿美元，其中高达15亿美元通过PIPE筹集，预计在第四季度启动。

CEPO股票在宣布后的初期兴奋中达到16美元的峰值，此后已回落至10.50美元区域。

简而言之，这些交易表明，虽然PIPE是比特币财库公司快速融资的一种方式，但它们也是潜在的高风险投资，需要谨慎对待。