摩根大通将最近比特币(BTC)和以太坊(ETH)的抛售归因于加密货币原生杠杆而非机构退出，指出现货ETF和CME期货吸收了最少的强制卖出，而永续期货市场则面临两种资产的急剧去杠杆化。
比特币从10月3日的122,316美元下跌13.1%至10月17日的106,329美元，而永续未平仓合约从约700亿美元下降至10月10日的580亿美元。这120亿美元的下降表明是强制清算而非有序的头寸退出。
Farside Investors的数据显示，比特币现货ETF在10月14日、15日和16日集中记录了7040万美元的净流出，相比价格变动规模和衍生品市场的杠杆清洗而言微不足道。
相对于其市场规模，以太坊经历了更严重的去杠杆化。永续未平仓合约从约280亿美元下降至10月10日的190亿至200亿美元之间，代表90亿至100亿美元的下降。
以太坊现货ETF在10月9日、10日、13日和16日记录了6.689亿美元的净流出，几乎是比特币ETF流出的9.5倍，集中赎回发生在10月10日和10月13日。
尽管以太坊ETF有更大的机构反应，摩根大通得出结论，永续期货去杠杆化推动了两种资产的价格走势，ETF流动显示相对于衍生品级联而言"几乎没有强制卖出"。
数据支持该银行的论点。以太坊的未平仓合约下降了约35%，而比特币下降了约17%。然而，两种资产在10月10日经历了协调一致的抛售，因为杠杆在加密货币原生场所解除。
| 指标 | 时间窗口(UTC) | BTC | ETH | 备注 |
|---|---|---|---|---|
| 美国现货ETF净流量(百万美元) | 2025年10月3-16日 | +3,406.9 | +745.9 | 每日Farside"总计"的总和；10月17日无记录。 |
| CME期货未平仓合约变化 | 2025年10月9→10日 | ~持平至个位数下降 | 下降；比BTC更重 | 报道表明CME BTC未平仓合约在清洗期间基本稳定，而ETH经历了更多平仓；未发布确切的每日CME未平仓合约变化。 |
| 永续合约未平仓总变化(名义) | 2025年10月10-11日(24-48小时) | ≈ −40% | ≈ −40% | 根据Kaiko/摩根大通，永续合约市场范围内去杠杆化；与同期报道一致。 |
永续清洗机制
永续期货因杠杆强制交易而夸大行情。当价格突破时，保证金比率下滑，交易所以市价单清算保证金不足的头寸，这些市价单打击薄弱的订单簿并触发反射性级联。
交叉保证金放大了这种动态，因为随着资产下跌，按市价计算的抵押品缩水，迫使看似安全的账户突破维持阈值并增加更多强制流动。
资金费率提供最快的信号。在下跌清洗期间，永续合约通常翻转为持续负费率，永续合约交易价格低于现货指数。
转折点出现在资金费率回归零点而永续溢价或折价收窄时，理想情况下价格在现货交易量上升而非仅靠永续活动稳定。
未平仓合约提供第二个支柱。伴随抛售的未平仓合约总量急剧下降意味着杠杆离开系统而非转向新的空头。
比特币未平仓合约下降17%和以太坊下降35%都表明真正的去杠杆化。
建设性重建是缓慢且由现货主导的。价格恢复或保持在基础水平，同时未平仓合约适度上升，资金费率保持接近平稳，永续基差保持紧密。
永续清洗后的持久底部表现为负资金费率回归零点，永续折价收窄，未平仓合约重置并逐渐重建，期货曲线回升至温和的期货溢价。
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