自9月以来，人工智能（AI）和高性能计算（HPC）公司的股价飙升为进军这些行业的比特币矿工带来了丰厚回报，但这种增长是有代价的。
比特币 BTC$108,386.04 今年仅上涨了10%，随着企业比特币储备泡沫在最近几个月破裂，叙事已转向矿工转变其商业模式。矿工在债务市场上越来越活跃，因为他们寻求为其AI和HPC业务的雄心勃勃扩张提供资金。
据《矿工杂志》报道，第三季度他们的债务和可转换票据发行总额达到创纪录水平，估计高达60亿美元。这增加了违约风险，投资者现在将关注这一转型能否产生有意义的收入。
TerraWulf (WULF)、MARA Holdings (MARA) 和 Cipher (CIFR) 在本季度通过可转换债券共筹集了数十亿美元，而 CleanSpark (CLSK) 则利用信贷额度来加强其资产负债表。
这一势头延续到了第四季度。据《矿工杂志》报道，TerraWulf 发起了32亿美元的优先担保票据私募，据称这是公共矿业公司有史以来最大的单笔发行。不久之后，IREN (IREN) 发行了10亿美元的可转换债券，Bitfarms (BITF) 宣布发行3亿美元的可转换票据。
这些工具中的一些，如IREN的，采用零息结构。而其他的，如TerraWulf的最新发行，成本更高，7.75%的票面利率转化为约2.5亿美元的年利息支出。据《矿工杂志》报道，这远远超过了该公司2024年的收入，总计仅1.4亿美元。
这次会有所不同吗？
在2022年的熊市期间，当比特币下跌70%导致哈希价格崩溃时，贷款机构没收了被用作贷款抵押品的机器，这种技术在Core Scientific (CORZ) 申请第11章破产时可见一斑。
《矿工杂志》表示，AI-HPC的关注点使当前由债务推动的融资周期与众不同。通过追求多元化收入，矿工可能能够降低风险。
市场正在给予从纯比特币运营转向AI/HPC业务的矿工更高的估值。虽然可转换债券仍会导致股东稀释，但这一转变也吸引了新的投资者基础。
CoinShares比特币挖矿ETF (WGMI)，通常被视为更广泛比特币挖矿行业的代表，年初至今上涨了160%。
来源：https://www.coindesk.com/markets/2025/10/21/debt-fueled-ai-pivot-puts-bitcoin-miners-to-the-test
