比特币财政公司，何去何从

现在已有超过160家上市公司采用比特币作为核心财库策略，共持有近百万枚BTC，约占流通供应量的4%。这一始于单一公司的大胆实验已演变成全球性的操作手册：筹集资金、购买比特币，并通过上市工具提供部分比特币股权敞口。这些股票的交易不再基于盈利或现金流，而是基于其提供每股比特币的能力，大多数公司已实现市值高于净资产价值，或现称为("mNAV")倍数大于一。现在的问题不是BTC财库模式是否可行，而是在风险和机遇方面接下来会发生什么？

第一个时代 — 从叙事到复制

比特币财库公司的开篇章节由叙事和复制定义。Michael Saylor的Strategy（前身为MicroStrategy）展示了以高于NAV的溢价筹集股权，将其转换为BTC，且永不出售，可以将一家软件业务转变为价值1000亿美元的比特币代理。

从东京的Metaplanet，美国医疗保健公司Semler Scientific到伦敦的Smarter Web Company，这一模板不断扩散。但仅靠讲故事和持有BTC可能无法维持溢价倍数。要使这一模式度过其青春期，公司可能需要以更持久的方式证明NAV倍数高于一的合理性。

比特币财库公司的下一步杠杆

杠杆一：收益率作为优势

正如房地产投资信托从房东发展为收益机器，比特币财库公司将需要展示他们能够产生每股增量比特币，而不仅仅是坐拥其资产。

这可能通过BTC支持的借贷、闪电网络基础设施或可将资产负债表持有货币化的新型金融产品实现。例如，将BTC锁定在闪电网络的支付通道中，允许BTC持有者通过提供这种流动性收取费用，潜在提供收益。然而，所有收益策略都带有风险，需要考虑和管理，例如信用和交易对手风险。没有收益引擎，稀释最终可能会赶上，mNAV可能会压缩至一。

杠杆二：杠杆（风险加权）

上一轮熊市的赢家不是那些拥有最大资产负债表的公司，而是那些构建资本以避免强制清算的公司。一些BTC财库公司目前正在考虑将其BTC作为BTC支持贷款的抵押品的相对价值，以借入美元。这些美元随后可以按公司认为合适的方式部署，例如赚取收益或购买更多比特币。然而，这类活动需要严格的风险管理以及现金流和情景建模。杠杆放大了反身轮回效应，但它要求纪律：仅以溢价筹资，永不对硬抵押品，并保持足够长的到期期限以度过周期。

杠杆三：互补业务模式

第三个杠杆是提供互补业务模式，或比特币经济的"镐和铲"。一些比特币财库公司已经在基础设施方面进行布局：数据中心、去中心化AI计算、比特币原生软件或商业服务。

这种双重模式可以将它们从纯NAV套利转变为具有运营现金流的平台。这可能使它们不仅成为比特币代理，还成为股权增长故事。这与互联网时代的公司有相似之处，这些公司最终发展成为今天科技领域的庞大基础设施提供商，包括自身经常持有大量现金头寸的：苹果、亚马逊、谷歌、脸书等。

走向专业化和机构化

比特币财库模式的反身阶段正在结束。随着飞轮减速，公司正在专业化其比特币财库策略：设计具有弹性的资本堆栈，可能在不稀释每股敞口的情况下产生比特币收益，并开发将它们与更广泛的数字资产基础设施联系起来的业务线。

那些成功的公司可能会证明持续高于NAV的溢价是合理的，使其股东基础机构化，并成为比特币原生的房地产投资信托、科技巨头或能源巨头的等价物。那些保持静态的公司可能会面临无关紧要的风险，甚至可能在股票市场上像没有增长的封闭式基金一样交易。

下一场游戏 — 超越购买比特币

下一场游戏可能不是关于购买比特币；那本操作手册已经写好。它是关于建立金融架构以保持mNAV周期性地高于一。

破解这一密码的公司将不仅仅是比特币的代理。它们可能成为新货币体系的股权层。

本文仅供参考，反映作者撰写时的观点。它不构成财务建议、投资研究或从事投资活动的诱因。对比特币、企业策略或上市公司的引用仅作说明之用。

Greengage & Co. Limited未获金融行为监管局授权提供投资、加密交易或受监管的借贷服务。本内容仅供参考，主要面向机构和专业受众，并非为零售投资者设计。

加密资产和相关投资具有高风险。您可能会损失所有投资资金。这些产品不受金融服务赔偿计划(FSCS)或金融申诉服务(FOS)保护。