Pantera Capital创始人兼首席执行官Dan Morehead认为,这个周期的核心驱动力仍然是同一个"单一交易",它将宏观经济和加密货币联系起来:法定货币贬值推动资本流向稀缺、高贝塔值资产。在与Real Vision的Raoul Pal进行的广泛对话中,两人通过政策错误、结构性赤字、粘性通胀以及机构和主权投资组合向数字资产缓慢迁移的视角,分析了当前的反弹以及未来走势。货币贬值交易推动加密货币牛市 Morehead的出发点很直接:"我们实现了充分就业。通胀每年使我们的资产贬值3%...而他们却在降息。这简直疯了。"他称2020-2021年为"政策错误"—"曾经有一段时间通胀率为8%,而联邦基金利率为零"—并表示在"一切都在繁荣"的今天背景下放松政策,削弱了对"创纪录财政赤字"的货币制约。他认为,结果是实际资产的价格水平看起来很高,不是因为它们独立上涨,而是因为分母在下降:"是纸币价格在暴跌。" 相关阅读:加密货币牛市结束了吗?Lekker Capital首席投资官警告"不要错过森林" Pal将框架扩展到单一宏观因素。"我们使用[全球宏观投资者的]全球流动性指数作为贬值基准。自2012年以来,纳斯达克指数有97.5%的相关性,而比特币约为90%。"用他的话说,"这些都不重要。这全是一个交易。"这意味着一个流动性和贬值压倒常规跨资产细微差别的体制:"这是有史以来最伟大的宏观交易。" 在Morehead看来,这种体制也解释了为什么采用范围不断扩大。两人注意到"贬值交易"如何从加密货币原生圈子迁移到银行研究中。"摩根大通在谈论它。今天我收到了高盛的一封电子邮件,关于贬值交易,"Morehead说。"我已经谈论这个12年了。"Pal补充说,即使是大型银行现在也"公开"谈论货币贬值,同时客户被提供更广泛的加密货币敞口。他们认为,楔子仍然是机构配置不足。"怎么可能有一个没人拥有的泡沫?"Morehead问道。"中位数机构投资者对加密货币和区块链风险投资的敞口实际上是0.0。" 当被问及稳态配置可能达到多少时,他指出随着时间推移可能达到"8或10"个百分点,呼应了Pal的观察,即许多家族办公室从2%开始"最终很快达到20%",因为价格行动机械地增加权重,信念随之而来。 Morehead还看到政策政治和地缘政治加速采用。他认为美国大选重置了监管逆风—"我们从...积极负面...变成极其积极"—解锁了在2022年FTX/Luna/Celsius崩溃和高调执法案例后"被吓跑"的公共养老金和主权基金。他进一步描绘了一场争夺储备比特币的主权"军备竞赛":美国通过查封持有,"中国大致相同",海湾合作委员会国家"积极进入区块链领域",收购空间"与资产负债表相比微不足道"。用他的话说,如果多个集团各自瞄准百万币储备,供应动态可能"像西瓜籽一样挤上去"。 为什么这次加密货币牛市延续到2026年 如果流动性和采用支撑牛市论点,两者仍然尊重加密货币的周期性。Morehead已经模拟了围绕减半的四年动态,并表示Pantera之前的周期目标以惊人的精确度命中:"我们预测...比特币将在2025年8月11日达到118,542美元。而它做到了...提前一天。"他还注意到过去的峰值与庆祝性"事件"—2017年CME期货上市和2021年Coinbase直接上市—相吻合,随后是约85%的回撤。 然而,他认为"这次"可能因政策和配置背景而有意义地延长:"美国的监管变化,我认为胜过一切...我认为接下来的六到十二个月仍将是一个大反弹。"Pal虽然承认互联网喜欢抨击预测者,但同意:"我认为它会延长。" 相关阅读:俄罗斯新加密框架可能在制裁压力下重新定义全球贸易 采用的社会维度贯穿整个对话。贬值的分配效应使住房和租金成为最粘性的CPI组成部分—"[核心CPI]的35%是住所,"Morehead说—推动年轻群体转向硬资产。同时,"加密货币的病毒传播率约为95%,"他声称:"你让一个聪明人...思考一小时,他们都会说,'哦,是的,我应该买一些加密货币。'" 传道者也很重要:"Michael Saylor做得很好。他有弥赛亚般的追随者...Tom Lee[关于ETH]...我们将努力在Solana上做到这一点。"通过ETF、DAT和媒体片段的可见性将新人拉入漏斗,小的初始切片往往会扩大规模。正如Pal所说,缺乏敞口的投资者感觉"就像你做空了上行期权"。 我喜欢当技术、加密货币和宏观在某人的旅程中结合在一起...没有人比我亲爱的朋友@dan_pantera更好,他是这个领域的老前辈!请享用 pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 2025年10月23日 尽管乐观,宏观警告灯仍在背景中亮着:美国结构性赤字"字面上在最好的时期",货币-财政循环被困在再融资需求和价格稳定之间,以及人口对生产力的拖累,使AI驱动的收益仍然领先于曲线。"使你的法定货币相对于其他人的法定货币贬值是一场向下竞争,"Morehead警告。在那个世界里,黄金和加密货币充当救生筏:"这就是为什么一切都处于创纪录价格...除了纸币。" 两人通过放大视角结束对话。互联网"已有53年历史,他们仍在创建很酷的互联网公司,"Morehead说;比特币即将17岁意味着这个资产类别仍处于青少年阶段。大多数机构"仍然是0.0"敞口。如果"单一交易"持续—流动性上升,法定货币下降,采用率上升—那么按照他们的说法,最小阻力路径仍指向上方。或者正如Morehead将论点压缩成一句话:"如果你持有加密货币四五年,我认为有90%的可能性你会赚钱...就是这么简单。" 截至发稿时,加密货币总市值为3.7万亿美元。 特色图片由DALL.E创建,图表来自TradingView.comPantera Capital创始人兼首席执行官Dan Morehead认为,这个周期的核心驱动力仍然是同一个"单一交易",它将宏观经济和加密货币联系起来:法定货币贬值推动资本流向稀缺、高贝塔值资产。在与Real Vision的Raoul Pal进行的广泛对话中,两人通过政策错误、结构性赤字、粘性通胀以及机构和主权投资组合向数字资产缓慢迁移的视角,分析了当前的反弹以及未来走势。货币贬值交易推动加密货币牛市 Morehead的出发点很直接:"我们实现了充分就业。通胀每年使我们的资产贬值3%...而他们却在降息。这简直疯了。"他称2020-2021年为"政策错误"—"曾经有一段时间通胀率为8%,而联邦基金利率为零"—并表示在"一切都在繁荣"的今天背景下放松政策,削弱了对"创纪录财政赤字"的货币制约。他认为,结果是实际资产的价格水平看起来很高,不是因为它们独立上涨,而是因为分母在下降:"是纸币价格在暴跌。" 相关阅读:加密货币牛市结束了吗?Lekker Capital首席投资官警告"不要错过森林" Pal将框架扩展到单一宏观因素。"我们使用[全球宏观投资者的]全球流动性指数作为贬值基准。自2012年以来,纳斯达克指数有97.5%的相关性,而比特币约为90%。"用他的话说,"这些都不重要。这全是一个交易。"这意味着一个流动性和贬值压倒常规跨资产细微差别的体制:"这是有史以来最伟大的宏观交易。" 在Morehead看来,这种体制也解释了为什么采用范围不断扩大。两人注意到"贬值交易"如何从加密货币原生圈子迁移到银行研究中。"摩根大通在谈论它。今天我收到了高盛的一封电子邮件,关于贬值交易,"Morehead说。"我已经谈论这个12年了。"Pal补充说,即使是大型银行现在也"公开"谈论货币贬值,同时客户被提供更广泛的加密货币敞口。他们认为,楔子仍然是机构配置不足。"怎么可能有一个没人拥有的泡沫?"Morehead问道。"中位数机构投资者对加密货币和区块链风险投资的敞口实际上是0.0。" 当被问及稳态配置可能达到多少时,他指出随着时间推移可能达到"8或10"个百分点,呼应了Pal的观察,即许多家族办公室从2%开始"最终很快达到20%",因为价格行动机械地增加权重,信念随之而来。 Morehead还看到政策政治和地缘政治加速采用。他认为美国大选重置了监管逆风—"我们从...积极负面...变成极其积极"—解锁了在2022年FTX/Luna/Celsius崩溃和高调执法案例后"被吓跑"的公共养老金和主权基金。他进一步描绘了一场争夺储备比特币的主权"军备竞赛":美国通过查封持有,"中国大致相同",海湾合作委员会国家"积极进入区块链领域",收购空间"与资产负债表相比微不足道"。用他的话说,如果多个集团各自瞄准百万币储备,供应动态可能"像西瓜籽一样挤上去"。 为什么这次加密货币牛市延续到2026年 如果流动性和采用支撑牛市论点,两者仍然尊重加密货币的周期性。Morehead已经模拟了围绕减半的四年动态,并表示Pantera之前的周期目标以惊人的精确度命中:"我们预测...比特币将在2025年8月11日达到118,542美元。而它做到了...提前一天。"他还注意到过去的峰值与庆祝性"事件"—2017年CME期货上市和2021年Coinbase直接上市—相吻合,随后是约85%的回撤。 然而,他认为"这次"可能因政策和配置背景而有意义地延长:"美国的监管变化,我认为胜过一切...我认为接下来的六到十二个月仍将是一个大反弹。"Pal虽然承认互联网喜欢抨击预测者,但同意:"我认为它会延长。" 相关阅读:俄罗斯新加密框架可能在制裁压力下重新定义全球贸易 采用的社会维度贯穿整个对话。贬值的分配效应使住房和租金成为最粘性的CPI组成部分—"[核心CPI]的35%是住所,"Morehead说—推动年轻群体转向硬资产。同时,"加密货币的病毒传播率约为95%,"他声称:"你让一个聪明人...思考一小时,他们都会说,'哦,是的,我应该买一些加密货币。'" 传道者也很重要:"Michael Saylor做得很好。他有弥赛亚般的追随者...Tom Lee[关于ETH]...我们将努力在Solana上做到这一点。"通过ETF、DAT和媒体片段的可见性将新人拉入漏斗,小的初始切片往往会扩大规模。正如Pal所说,缺乏敞口的投资者感觉"就像你做空了上行期权"。 我喜欢当技术、加密货币和宏观在某人的旅程中结合在一起...没有人比我亲爱的朋友@dan_pantera更好,他是这个领域的老前辈!请享用 pic.twitter.com/ShZAd2tB3u — Raoul Pal (@RaoulGMI) 2025年10月23日 尽管乐观,宏观警告灯仍在背景中亮着:美国结构性赤字"字面上在最好的时期",货币-财政循环被困在再融资需求和价格稳定之间,以及人口对生产力的拖累,使AI驱动的收益仍然领先于曲线。"使你的法定货币相对于其他人的法定货币贬值是一场向下竞争,"Morehead警告。在那个世界里,黄金和加密货币充当救生筏:"这就是为什么一切都处于创纪录价格...除了纸币。" 两人通过放大视角结束对话。互联网"已有53年历史,他们仍在创建很酷的互联网公司,"Morehead说;比特币即将17岁意味着这个资产类别仍处于青少年阶段。大多数机构"仍然是0.0"敞口。如果"单一交易"持续—流动性上升,法定货币下降,采用率上升—那么按照他们的说法,最小阻力路径仍指向上方。或者正如Morehead将论点压缩成一句话:"如果你持有加密货币四五年,我认为有90%的可能性你会赚钱...就是这么简单。" 截至发稿时,加密货币总市值为3.7万亿美元。 特色图片由DALL.E创建,图表来自TradingView.com