比特币在链上度过了一个奇怪的安静年份。在2024年的一波投机性资金流动后，网络现在以近乎精准的效率运行。
平均区块大小已经收缩，每日手续费不到一月份的一半，而手续费与奖励比率已经下降到接近Ordinals和Inscription繁荣前一年的水平。
然而，价格并没有遵循同样的节奏。它已经横向盘整数周，努力保持在110,000美元以上。
深入观察显示，即使市场试图保持热度，网络运行却相当冷清。每日总手续费已从1月初的约4.7 BTC下降到本月的仅超过2 BTC，自年初以来下滑了56%。
图表显示从2025年1月1日至11月2日的每日比特币交易手续费总额（来源：CryptoQuant）每个移动平均线都讲述着相同的故事。30天和90天指数移动平均线自3月以来一直指向下方，只在孤立的铭文活动爆发期间出现短暂上扬。
手续费与奖励比率，一个清晰衡量矿工收入中多少来自用户而非补贴的指标，已从第一季度的1.35%下滑到过去三个月的0.78%。
图表显示从2025年1月1日至11月2日的比特币手续费与奖励比率及其30天简单移动平均线（来源：CryptoQuant）这个比率很重要，因为它向我们展示了比特币的安全性如何获得资金支持。当用户支付更高的手续费时，他们实际上分担了维护网络的成本。当手续费减少时，这一负担就转回到补贴上：每个区块创建的3.125 BTC。随着区块奖励固定，矿工更依赖于BTC/USD汇率本身。在110,000美元时，网络仍然有利可图，但相关性很明显：价格的软趋势现在直接转化为对矿工利润率的压力。
链上的平静还有其他后果。平均区块大小自第一季度以来减少了约10%，降至约1.53 MB，而内存池拥堵几乎已经消失，除了几次短暂的峰值。
这对交易者来说是积极的。更便宜、可预测的结算缩短了交易所、ETF创建和市场做市商管理各场所资金流动的确认窗口。个人用户也能以更低的成本更快地清算交易。实际上，比特币的基础层表现得更像一个低延迟的结算网络，而非拥挤的拍卖场。
然而，同样的数据也显示了结构性转变。
今年大部分时间，手续费和价格之间的30天相关性一直为负。历史上，价格上涨往往伴随着内存池变得更加繁忙，因为新用户涌入。在这个周期中，流动性似乎已经转移到其他地方：聚合、批处理或链下。这种解耦表明比特币的市场微观结构已经演变。曾经在链上可见的活动现在通过交易所和托管人分散，使区块链本身更加安静，即使市值在扩大。
这对矿工来说是有风险的业务。我们自年初以来看到的手续费交易量下降，从第一季度每天约576,000美元降至现在约410,000美元，表明抵御价格下跌的缓冲正在变薄。如果比特币跌破100,000美元，收入可能会急剧压缩。这可能使减半时代的经济变成对现货价格的更高杠杆赌注，尤其是在手续费贡献保持低水平的情况下。
不过，这也有积极的一面。网络当前的状态是稳定、可预测且使用成本低廉的。即使在高吞吐量下，平均手续费仍然保持较低，这意味着比特币作为结算层的吸引力保持不变。如果市场继续在110,000美元附近整合而没有新的手续费峰值，这可能标志着比特币的新均衡点，使其成为一种罕见的资产，在机构规模交易，由异常高效的基础层支撑。
这能否持续取决于需求。铭文级别流量的复苏或另一波零售资金流入可能会使手续费平均值回到第一季度的水平。不过，目前区块链很安静。内存池运行平稳，区块更小，网络稳定，而其价格，至少目前，却并非如此。
来源：https://cryptoslate.com/bitcoin-fights-to-sustain-its-bull-run-while-fees-slide-56-ytd/
