伟大的 HODL：不动供应如何塑造比特币的下一次真正挤压

比特币最近涨至约101,000美元，反映了链上条件的变化，曾经不动的供应开始活跃起来。

经过数月稳定积累后，长期持有者开始分配，ETF从资金流入转为流出，流动性压力正在重塑市场供需平衡。

在表面之下，数据揭示了发行、资金吸收和持有者行为之间的机械张力正在积累，为比特币的下一次真正挤压奠定了基础。

过去一周，比特币在99,500美元至103,000美元之间波动，随着长期持有的币被移动以及新发行的币面临资金需求减弱，价格从近期高点回落，包括11月初连续净赎回。

核心驱动因素在链上。

经过数月的净积累，自10月中旬以来，约62,000 BTC离开了非流动性群体，这是今年下半年首次明显下降。

这一转变反映了长期钱包在成本基础集中区域实现收益的情况。

在这次回调之前，非流动性供应已攀升至1430万至1440万BTC，占流通币的近72%，这是低支出实体持有份额的多年高点。当这些库存松动时，浮动供应扩大，涨势停滞，直到需求清除额外供应。

从停滞到挤压的路径是机械性的。减半后发行量约为每区块3.125 BTC，大约每天450 BTC。这一固定流量现在与三个移动部分相互作用：长期持有者分配的速度、矿工销售的节奏以及资金和国库吸收所有这些的能力。

如果ETF和资产负债表买家获取的币超过发行量加分配量，随着可用浮动供应减少，价格上升。如果他们不足，价格下降，而老一代群体减少其敞口。

资金流动在短期内已成为逆风。

根据Farside的数据，美国现货比特币ETF在11月初记录了大量净流出，11月4日约5.66亿美元，11月5日进一步1.37亿美元，然后在11月6日部分抵消，净流入约2.4亿美元。

产品跨度接近20亿美元的多日赎回突显了集中的美国需求如何放大吸收波动。需求广度仍然重要，因为美国资金流仍集中在单一大型发行商；当那里的创建停滞时，总体吸收往往会减弱。

长期行为也在变化。Glassnode的"链上周报"注意到长期群体的净分配，在已花费输出年龄带中可见，较老的部分在绿色日子里贡献更多。

平均休眠期在10月初达到月度高点，这种模式通常在本地顶部或转型期附近聚集，当时经验丰富的钱包在强势中获利。同样的框架有助于识别转折点；在上涨日期间，超过一年带的支出减弱，在过去的周期中已经预示着供应重新收紧时的新一轮上涨。

矿工行为处于边缘，但当哈希价格低时会产生影响。发行量是固定的，但矿工的净头寸变化在夏末进入负值范围，转移到交易所的峰值在10月中旬再次出现在CryptoQuant仪表板上。

如果费用或价格提高哈希价格，分配通常会放缓，如果收入压缩，对冲或销售可以每天增加200至500 BTC的流出，当资金需求接近平衡时，足以改变基调。这种关系可以与Glassnode的矿工净头寸变化和Hashrate Index的哈希价格一起跟踪，后者在11月再次走弱。

成本基础轨道标志着趋势。

在之前的上涨中，随着更广泛的需求吸收了由老一代分配的币，短期持有者实现价格从阻力转为支撑。回调后重新获得并保持该线已跟踪建设性阶段，而失去它则与区间市场同时发生，因为长期持有者继续减持。

一个简单的资产负债表捕捉了今天价格的设置。以每币约101,000美元计算，每天约450 BTC的发行量相当于约4545万美元。ETF流量可以通过将美元除以价格转换为币，因此5000万美元约为每天495 BTC，2亿美元约为1,980 BTC。

长期持有者分配的最近激增，自10月中旬以来约62,000 BTC，如果在两周内分散，平均每天约4,430 BTC，表明这是一个峰值而非稳定速度。净吸收的迹象，需求减去发行和分配，决定了浮动供应是收紧还是放松。

（基线情景中假设矿工净值~0；如果每日矿工流出达到200-500 BTC，敏感度会上升。）

市场停滞和随后的回撤符合数学逻辑。

10月份，随着老币被移动，资金需求在几个交易日转为负值，矿工经历小规模流出，非流动性供应下降。

这种组合增加了可交易的浮动供应并限制了动能，直到混合情况发生变化。当长期持有者分配放缓，ETF发行再次超过印刷时，非流动性供应可以恢复增长，价格可以在没有大量新现金流入的情况下上涨。

根据Glassnode的非流动性供应变化，30天利率的转变将确认重新积累，特别是如果美国ETF和国外新上市产品恢复一致的净创建。

宏观背景仍然重要。NYDIG的研究将比特币定位为对美元和实际利率做出反应的流动性晴雨表，而非通胀对冲工具。11月初全球流动性收紧和美元走强与出价减弱同时发生，提醒人们美元年底前的路径对流量速度仍然相关。

对于关注行情的交易者，检查清单简洁明了。跟踪非流动性供应变化以寻找上升转折点，在下跌期间关注短期持有者实现价格，并监控已花费输出年龄带中的混合情况，寻找绿色日子里超过一年支出的减弱。

此外，将每日ETF创建的币数量与每天约450 BTC的发行线放在一起。如果矿工减少分配，同时这些指标改善，浮动供应收紧，区间将被突破。

文章《伟大的HODL：不动供应如何塑造比特币的下一次真正挤压》首次发表于CryptoSlate。