加密抵押借款在第三季度激增至创纪录的736亿美元，标志着该行业有史以来杠杆最高的季度，但这种杠杆的构成看起来比2021-22周期明显更健康。

根据Galaxy Research的数据，这一急剧上升主要由链上借贷推动，目前链上借贷占所有加密抵押债务的66.9%，相比四年前的峰值48.6%有所增加。

仅DeFi借贷就跃升55%至410亿美元的历史新高，这得益于积分驱动的用户激励和改进的抵押品类型，如Pendle Principal Tokens。

中心化贷款机构也出现反弹，借款增长37%至244亿美元，但市场规模仍比2022年峰值小三分之一。

上一周期的幸存者大多已放弃无抵押贷款，转向全抵押模式，因为他们寻求机构资本或公开上市。Tether仍然是主导的CeFi贷款机构，持有近60%的被追踪贷款。

本季度DeFi内部也出现了决定性转变，借贷应用现在占据链上市场的80%以上，而CDP支持的稳定币缩减至16%。新链部署，包括Plasma上的Aave和Fluid，帮助推动了活动，Plasma在推出后五周内吸引了超过30亿美元的借款。

值得注意的是，在第三季度结束后不久，发生了一次由杠杆引起的清算，导致超过190亿美元的清算，这是加密期货历史上最大的单日级联。

不过，Galaxy的报告称，清算事件并不反映系统性信用弱点：大多数头寸是在交易所的自动去杠杆系统启动时机械性地降低风险的。

同时，企业数字资产库（DAT）策略继续依赖杠杆，与加密收购公司相关的未偿还债务超过120亿美元。包括DAT发行在内的行业总债务创下863亿美元的记录。

数据表明加密杠杆再次上升，但基础更加坚实、更加透明，有抵押结构取代了不透明、无担保的信贷，后者曾推动上一轮繁荣与萧条周期。