Bitwise首席投资官表示，比特币2万亿美元估值源于服务提供，而非利润

Bitwise首席投资官Matt Hougan提出了一个引人注目的框架来理解比特币2万亿美元市值，他认为加密货币的价值来源于提供服务——安全、去中心化的数字财富存储——而非像传统资产那样产生利润或提供实物效用。

重新构建比特币的价值主张

Matt Hougan的观点挑战了传统资产估值框架，这些框架通常基于现金流、股息、收益或有形效用来评估价值。相反，他将比特币定位为服务提供者，其价值源于履行特定经济功能：使个人和机构能够以安全、去中心化的数字形式存储财富，超越任何政府或中央权威的控制。

这种基于服务的估值框架为比特币拥有数万亿美元市值提供了连贯解释，尽管它不产生收益、不支付股息，且与传统支付系统相比交易效用有限。该框架表明比特币的价值反映了集体愿意为其提供的特定服务付费，而非传统财务指标。

比特币提供的服务

Hougan的框架强调比特币财富存储服务的几个关键属性：

安全性：比特币的工作量证明共识机制和加密基础创建了有史以来最安全的存储和转移价值系统之一，受到大量计算能力保护。

去中心化：与银行存款或传统金融资产不同，比特币所有权不依赖于任何中央权威、机构或政府，提供了对个人财富的主权。

数字原生：比特币完全以数字形式存在，使其完全适合日益数字化的经济，并能实现无需物理移动的即时全球转账。

抗审查：比特币交易不能被政府、银行或其他中介机构阻止或撤销，在限制性环境中提供金融自由。

稀缺性：固定的2100万比特币供应上限创造了货币历史上前所未有的可证明稀缺性，保护存储的财富免受通胀稀释。

可访问性：任何有互联网接入的人都可以使用比特币，不受地理位置、银行状态或政府批准的限制，使财富存储民主化。

与传统资产的对比

Hougan的服务框架将比特币与其他资产类别区分开来：

股票与比特币：股票通过企业利润、股息和增长前景产生价值。比特币不产生现金流，但提供股票无法提供的服务——主权、抗审查的财富存储。

债券与比特币：债券提供利息收入和本金回报。比特币不提供收益率，但作为独立于任何债务人信誉的价值存储。

房地产与比特币：房产提供住所效用和租金收入。比特币不提供物理效用，但能够实现不受地理限制或没收风险的财富存储。

黄金与比特币：黄金提供有数千年接受历史的物理财富存储。比特币提供类似的价值存储特性，但在数字形式上具有更优越的可携带性、可分割性和可验证性。

法定货币与比特币：政府货币促进交易和衡量价值，但受无限供应扩张的影响。比特币提供受保护免受货币贬值的财富存储。

服务估值先例

其他行业表明纯服务提供商可以获得巨大估值：

云存储：像Dropbox和Box这样的公司通过提供数字存储服务而建立了数十亿美元估值，而无需制造物理产品。

支付网络：Visa和Mastercard通过提供支付处理服务而获得巨大估值，而非持有资产或制造产品。

保险：保险公司通过提供风险缓解服务产生价值，补偿潜在损失而非生产有形商品。

安全服务：网络安全公司通过保护数字资产和信息获得可观估值，这些服务没有物理表现形式。

比特币的2万亿美元估值同样反映了市场对其财富存储服务价值的评估，而非传统财务指标。

2万亿美元问题

比特币特定的2万亿美元市值（根据价格波动约略估计）反映了几个因素：

可寻址市场：寻求安全、去中心化存储的全球财富总额可能达数百万亿，表明比特币当前市值仅代表个位数百分比渗透率。

采用阶段：比特币的估值反映了其在个人、机构和国家中的当前采用水平，如果采用扩大，有很大增长空间。

竞争：比特币在去中心化数字财富存储领域的主导地位面临有限的直接竞争，因为其他加密货币要么服务于不同目的，要么缺乏比特币的安全性、去中心化和网络效应。

风险溢价：2万亿美元估值包含了比特币波动性、监管不确定性和技术挑战的风险溢价，表明如果风险减少，可能有更高估值。

网络效应和服务质量

随着更多用户采用，比特币的服务改善：

流动性增强：增加采用创造更深流动性，使比特币更容易买卖和用于财富存储，而不影响价格。

安全加强：更多用户通常与更高比特币价格相关，这激励更多挖矿，增加网络安全和攻击比特币的成本。

基础设施发展：不断增长的采用推动托管解决方案、交易平台、借贷服务和其他改善财富存储服务的基础设施发展。

社会证明：随着知名个人、机构和政府采用比特币，它获得信誉和感知安全性，增强其服务价值。

机构视角

Hougan在Bitwise（一家主要加密货币资产管理公司）的职位提供了对机构思维的洞察：

客户教育：机构投资者需要与传统投资分析一致的框架来理解比特币，使Hougan基于服务的解释特别有价值。

投资组合配置：服务框架通过确定比特币在投资组合中扮演的独特角色——主权财富存储——而非强制将其归入不适当类别，为比特币配置提供理由。

监管对话：将比特币描述为服务提供者可能通过清晰阐述其功能和价值主张来帮助监管讨论。

竞争定位：Bitwise通过提供解释比特币角色的连贯叙述来竞争机构资产，Hougan的框架加强了他们的价值主张。

批评和反驳

并非所有人都接受基于服务的估值框架：

循环推理：批评者认为，将比特币的价值定义为源于它提供的服务，因为人们重视该服务，代表了没有基本锚点的循环逻辑。

投机成分：怀疑论者认为，比特币估值的相当部分反映了对未来价格升值的投机，而非对存储服务价值的理性评估。

替代解释：一些分析师将比特币的估值主要归因于货币溢价，类似于黄金，而非将其框定为服务。

效用问题：批评者质疑比特币是否真的有效提供财富存储服务，考虑到价格波动性可能像保存财富一样容易摧毁财富。

波动性调和

比特币的价格波动性与财富存储服务叙述产生紧张关系：

短期与长期：Hougan的框架可能强调长期财富存储，尽管存在极端短期波动，比特币的轨迹一直是增值的。

采用阶段：当前波动性可能反映比特币的采用阶段，随着成熟和价格稳定，服务质量改善。

服务可访问性：即使在波动中，比特币始终提供基础服务——去中心化、抗审查存储——波动性影响以美元计价的存储财富价值而非服务可用性。

风险回报概况：波动性代表访问比特币独特服务特性的成本，用户接受价格波动以换取主权和抗审查能力。

监管影响

服务框架影响监管考虑：

分类辩论：将比特币框定为提供服务而非作为证券、商品或货币影响监管分类辩论。

消费者保护：如果比特币本质上是服务，消费者保护框架可能专注于确保服务质量和可访问性，而非价格稳定性。

税收：基于服务的框定可能影响税收处理，尽管当前税收目的的财产分类可能持续，不受概念框架影响。

国际协调：不同司法管辖区的监管方法可能受到它们将比特币概念化为资产、货币、商品或服务提供者的影响。

与其他加密货币的比较

Hougan的框架将比特币与其他加密货币区分开来：

以太坊：提供不同服务——智能合约执行和去中心化应用平台——基于不同服务提供合理化单独估值。

稳定币：提供交易服务和价格稳定性，但牺牲去中心化和抗审查能力，提供与比特币不同的服务包。

山寨币：许多加密货币试图提供与比特币类似的服务，但缺乏使比特币服务提供可信的安全性、去中心化、网络效应和经验证的记录。

价值存储与交换媒介

服务框架解决比特币双重目的的紧张关系：

主要服务：Hougan对财富存储的强调表明比特币的主要价值主张是作为价值存储而非交易交换媒介。

第二层解决方案：比特币的基础层可以专注于安全财富存储，而闪电网络和其他第二层解决方案提供支付服务。

经济理论：历史上，资产在实现交换媒介状态之前先建立自己作为价值存储的地位，表明比特币当前的服务重点适合其发展阶段。

投资影响

基于服务的框架影响投资决策：

估值方法：传统贴现现金流模型不适用于比特币，需要替代框架，如评估财富存储服务的总可寻址市场。

投资组合角色：理解比特币作为服务提供者澄清了其投资组合角色——提供传统资产无法提供的财富存储特性。

风险评估：服务质量考虑——安全性、去中心化、可访问性——成为关键风险因素，而非仅关注价格指标。

长期视角：基于服务的估值鼓励与比特币财富存储目的一致的长期持有策略，而非短期交易。

技术基础

比特币的技术使Hougan描述的服务成为可能：

工作量证明：比特币的共识机制提供安全基础，使可信赖的财富存储无需中央权威。

区块链架构：透明、不可变的区块链使交易和供应验证成为可能，为存储服务创造可信度。

加密安全：公钥加密确保只有私钥持