BitMine Immersion（BMNR），这家由华尔街资深人士Thomas Lee领导的最大以太坊专注数字资产财库（DAT）公司，正在其对以太币ETH$2,760.16的巨额投资上承受巨大未实现亏损。

该公司周五报告截至8月31日的财年净收入为3.28亿美元，而完全稀释后的每股收益为13.39美元。公司还宣布每股0.01美元的象征性股息，并宣布计划在2026年初推出质押基础设施产品MAVAN（美国制造验证者网络）。

尽管表面盈利数据积极，但10x Research创始人Markus Thielen警告称，该公司以及其他DAT公司面临深层次的结构性问题。

自8月份价格高峰以来，ETH价格下跌了45%，该公司目前估计在其持有量上承受超过40亿美元的未实现亏损。Thielen指出，BMNR的股价从7月高峰暴跌了84%，这一下跌抹去了曾经推动投资者热情的净资产价值（NAV）溢价。

Thielen认为，许多数字资产财库（DAT）公司依赖复杂且分层的实体，如资产管理人、战略顾问和领取高薪的宣传人物，同时嵌入"悄悄侵蚀回报"的费用。

他指出，BitMine的领导层薪酬和外部顾问可能通过薪酬和咨询合同在10年内每年提取1.57亿美元。

Thielen指出，以太币的质押收益率作为加密货币持有量的关键收入来源，对投资者并不具吸引力。根据CESR综合以太币质押率，以太币的质押收益率目前约为2.9%，远低于被视为无风险的美元货币市场基金收益率。Thielen表示，一旦考虑运营成本和中介机构，股东的实际收益率会更低。

"没有严肃的机构配置者会接受"这种收益率，Thielen说，特别是当ETH的"价格波动使底层抵押品处于持续风险中"时。

Thielen警告称，DAT可能会套牢股东，尤其是当NAV溢价崩溃时。他说："投资者发现自己被困在这种结构中，无法在不遭受重大损失的情况下退出——这是一个真正的'加州旅馆'场景。"