Coinbase最新交易如何将10倍代币热潮变成零售交易者的昂贵教训

Coinbase在2025年将自己定位为零售加密货币访问的基础设施层，吸收了能够加速其"全能交易所"愿景的团队和技术。

11月21日宣布收购Vector.fun（Solana最快速的DEX聚合器）符合这一模式：获取轨道，终止产品，整合速度。

但这笔交易开创了一个不寻常的例外。

当Coinbase获取Vector的团队和基础设施时，Tensor基金会保留了NFT市场和TNSR代币。代币持有者保留了他们的治理权，但失去了证明代币存在价值的资产。

这种分离引发了一个问题：如果股权持有者从收购中获取价值，而代币持有者被剥夺核心资产且没有补偿，为什么还要从Coinbase的平台购买代币？

TNSR在11月19日的交易价格为0.0344美元，年初至今下跌92%。到11月20日，它达到了0.3650美元的峰值，在48小时内增长了11倍。

交易量从数月来每天不到1000万美元激增至11月19日的7.35亿美元，然后在11月20日达到19亿美元。截至11月21日，TNSR在24小时内下跌37.3%至0.1566美元，记录了9.6亿美元的卖出量。

这种模式暗示了一个典型的抢先交易：有人知道，有人买入，而散户投资者来得太晚。

从Tensor剥离Vector的逻辑

Coinbase将这次收购描述为对Solana基础设施的押注。根据公告，Solana DEX交易量在2025年已经超过1万亿美元，而Vector的技术能够在新代币在链上或通过主要发射平台推出的那一刻识别它们。

这种速度对Coinbase的DEX交易整合至关重要，它需要与将用户直接引入高速交易的原生Solana应用程序竞争。

但Vector并不是一个独立的产品。它是Tensor面向消费者的产品，旨在推动TNSR的实用性并将流动性引回NFT市场。

将两者分离只有在Coinbase想要获取基础设施而不想持有或支持代币的治理纠纷时才有意义。

通过将TNSR留给Tensor基金会，Coinbase避免了监管风险，同时提取了使Vector有价值的运营层。

代币持有者被留下一个治理代币，而其市场刚刚失去了最有前途的增长驱动力。

Dragonfly的投资者Omar Kanji直言不讳地表达了这种脱节：

这一评论反映了加密货币双层系统中的更大摩擦。Coinbase的股权投资者在公司收购技术时获得上升空间。同时，像Tensor这样项目的代币持有者被迫承受资产剥离，而没有在谈判桌上的席位。

使分离成为可能的基础设施

账户抽象和模块化区块链架构让公司能够将产品切分为组件，并只获取他们需要的部分。

Vector的基础设施位于链上流动性来源和用户界面之间，在自动做市商、订单簿和流动性池之间路由交易。

Coinbase可以将该路由层插入其DEX集成中，将体验重新品牌化为原生功能，同时丢弃Vector的消费者应用程序。

Solana的亚秒级最终确认和低交易成本让像Vector这样的聚合器能够每秒处理数千笔交易。这种速度对于迷因代币发布和NFT铸造至关重要，因为价格发现在几分钟内就会发生。

Coinbase现在控制了这种速度优势，可以用来与Raydium、Orca和Jupiter竞争Solana上的零售订单流。

Tensor基金会保留了NFT市场，这是一个移动较慢、脱离叙事、低利润的业务，Coinbase可能认为这不是核心业务。

如果这成为常态会发生什么

如果代币持有者在收购过程中持续被剥夺资产，持有治理代币的激励就会崩溃。代币成为炒作周期的短期赌注，而不是协议价值的长期股权。

投资公司DBA的联合创始人Jon Charbonneau指出了声誉成本：

抢先交易模式加剧了这个问题。TNSR在11月20日（公告前一天）的19亿美元交易量激增暗示信息泄露。

TNSR在11月19日之前2025年记录的最大日交易量是3月10日的8370万美元。交易量增加25倍不可能是自然发生的。

可能有人在消息公布前提前买入，而追逐上涨的散户交易者在公告发布时吸收了退出流动性。

围绕加密货币内幕交易的监管审查仍然不一致，但这种情况可能损害Coinbase作为机构资本清洁、合规入口的定位。

该公司花了数年时间与运营标准更宽松的离岸交易所保持距离。如果其收购现在触发了与泵出-倾销计划相同的抢先交易模式，这种区别就变得模糊了。

这对代币发行和平台信誉意味着什么

Coinbase计划扩展其代币上市基础设施，将自己定位为美国市场新资产发行的主要场所。Vector收购削弱了这一主张。

如果开发者和早期投资者知道Coinbase将收购他们的技术，同时让代币持有者的治理权贬值，他们可以构建有利于股权而非代币的交易。

这将资本形成从去中心化模式转向传统的风险投资支持结构，在这种结构中，股权持有者控制退出，而代币持有者提供流动性但没有代表权。

替代方案要求Coinbase在收购期间补偿代币持有者，可以通过代币回购、股权转换或直接支付。这些选项都不简单。

回购可能引发证券法律问题。股权转换需要将代币视为投资合约，而Coinbase出于监管原因避免这样做。

直接支付将设立一个先例，即每次收购都必须考虑代币，限制了Coinbase挑选基础设施而不带治理负担的灵活性。

Coinbase平台上的每次代币发行现在都带有隐含风险：公司可能稍后收购底层项目，提取有价值的资产，并让代币持有者留下贬值的治理权。

如果Coinbase想要主导代币发行，它需要一个比"股权持有者受益，代币持有者不受益"更好的答案。Vector交易证明它还没有找到答案。市场将决定这是否重要。