根据NYDIG全球研究主管Greg Cipolaro的说法，比特币滑落至84,000美元更多是由机制而非情绪驱动。在一份报告中，Cipolaro表示2024-25年牛市的核心引擎已经转向逆行。

现货比特币ETF曾是本轮周期的主要需求来源，现在却出现持续赎回。报告指出，这些工具在今年上半年为比特币注入了数十亿资金，但过去五天的资金流动已转为负值。

来自SoSoValue的数据显示，这些ETF正在创下自推出以来最高月度资金外流记录，11月份迄今已流出35.5亿美元，接近2月份创下的35.6亿美元资金外流记录。

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激进的资本外逃

稳定币也显示出类似信号。

总供应量数月来首次下降，而算法稳定币USDE自10月10日清算冲击以来已损失近一半的流通供应量。NYDIG的Cipolaro表示，这种下降表明资金正在离开市场，而非转移到场外。

"考虑到它在抛售中的角色，在币安上跌至0.65美元，其快速收缩凸显了资本被多么激进地从系统中抽离，"他写道。

报告表明，其他因素也指向资本外流。

围绕DAT股票溢价相对于净资产价值构建的企业财务交易也已崩溃。随着这些溢价转为折价，曾经发行股票购买比特币的公司现在正在出售资产或回购股份。例如，Sequans在本月早些时候卸载了BTC以削减债务。

"重要的是，虽然这些逆转标志着从曾经强劲的需求引擎向潜在阻力的明显转变，但尚未有DAT显示财务困境的迹象，"Cipolaro指出。"杠杆保持适度，利息义务可控，许多DAT结构允许发行方在需要时暂停股息或息票支付。"

在价格下跌期间的大规模比特币购买，包括来自Strategy和萨尔瓦多国家的购买，未能阻止价格下跌。对Cipolaro来说，"这些大规模购买甚至没能减缓下跌的事实很能说明问题。"

他认为，这些逆转形成了一个由10月10日190亿美元清算事件引发的反馈循环。曾经推高价格的机制现在正在强化下跌。

在他看来，投资者应该"抱最好的希望，但做最坏的准备"，并指出"长期论点仍然存在，但近期环境可能会受到久经考验的周期性机制的影响。"

"历史表明，接下来的阶段可能会颠簸，但长期信念对长期投资者来说仍是重要资产，"Cipolaro补充道。

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