Bitwise的Matt Hougan揭示为何大多数加密货币财政公司实际上应该以折扣交易

Bitwise首席投资官Matt Hougan概述了数字资产财库公司(DATs)的估值框架，并表示该行业的分析常常误解这些公司相对于其持有资产应如何定价。

在一系列帖子中，Hougan表示，评估任何DAT的核心问题是考虑如果公司有固定寿命，其价值会是多少。

流动性不足、费用和风险

他解释说，一家专注于Bitcoin的DAT宣布当天关闭并分配其持有资产，其交易价格将完全等于其bitcoin的价值，即mNAV为1.0，而将清算时间延长至一年则会引入可能使估值高于或低于基础资产价值的条件。

Hougan表示，三个主要因素证明了对mNAV的折扣合理性：流动性不足、费用和风险。流动性不足反映了投资者今天为一年后将收到的Bitcoin愿意支付的较低价格，Hougan建议这种折扣可能为5-10%。费用直接降低投资者价值，一家每股持有价值100美元BTC但每年向高管支付每股10美元的DAT将理应有相应的10%折扣。风险，定义为运营错误或其他失败的可能性，也必须纳入定价考量。

另一方面，Bitwise高管表示，DAT只有在增加其每股加密货币时才可能以溢价交易，并指出在美国，这是此类溢价的唯一原因。他确定了DAT用来实现这一目标的四种策略：发行以美元计价的债务购买加密货币，出借加密货币赚取利息，使用衍生品如写入看涨期权产生额外收入，以及以折扣价收购加密货币。

折扣收购可以通过从寻求流动性的基金会购买锁定资产、收购另一家交易价格低于其资产价值的DAT、回购自己的折价股票，或购买能产生现金流的业务并将收益分配给加密货币来实现。

"高门槛"

Hougan补充说，折扣因素往往是确定的，而溢价因素往往是不确定的。这最终为大多数DAT创造了他所描述的高门槛。因此，他表示大多数公司将以折扣交易，只有少数表现强劲的公司会以溢价交易。以计划在12个月内清算的Bitcoin DAT为例，他表示可以通过计算费用、添加风险折扣，并用每股bitcoin增加的预期来抵消这些因素来估算公允价值。

虽然DAT在实践中没有固定寿命，但该高管表示这扩展而非改变了模型，因为费用和风险会随时间复合，而能够持续增加每股加密货币的公司可能变得非常有价值。

他还表示，较大的DAT具有结构性优势，包括更容易进入债务市场、更大的加密货币借贷池、更深的期权市场，以及更广泛的并购或其他折扣交易机会。虽然DAT在过去六个月大多同步移动，但Hougan预计未来将出现更大分歧，少数执行良好的公司将以溢价交易，而许多其他公司则以折扣交易。

与此同时，根据CoinGecko的最新报告，DAT公司在2025年至少投资了427亿美元用于加密货币收购。报告发现，仅第三季度就部署了226亿美元，这使其成为有记录以来积累最强劲的季度。专注于山寨币的DAT公司占第三季度支出的108亿美元，即47.8%，但专注于Bitcoin的公司继续主导整体活动。

自2025年初以来，Bitcoin DAT公司已购买了超过300亿美元的BTC，占总收购的70.3%。Ethereum同行紧随其后，购买了79亿美元，大部分在八月份，而SOL、BNB、WLFI和其他资产占年度支出的11.2%。

这篇文章《Bitwise的Matt Hougan揭示为何大多数加密货币财库公司实际上应该以折扣交易》首次发表于CryptoPotato。