K33表示，比特币是一个"强劲的相对买入"，抛售几乎已经饱和

比特币近期从历史高点下跌36%，将市场推入K33所描述的情绪驱动过度反应状态，该研究和经纪公司认为，当前的脱节正在创造一个引人注目的长期入场点。 

在一份新报告中，K33研究主管Vetle Lunde表示，比特币在过去一个月的70%交易日中表现不及纳斯达克指数——这是自2020年以来仅见过几次的罕见模式——现在相对于该指数比10月8日弱30%。

比特币落后于纳斯达克指数的最近三次显著时期都与明确的加密货币特定冲击相吻合——2024年7月的Mt. Gox和德国政府抛售、2024年1月的Grayscale大量流出以及2022年6月的传染效应——这些时期相关性也减弱了，Lunde指出。

BTC与纳斯达克30天相关性及持续表现不佳的时期。图片：K33。

最近一段相对表现不佳的时期源于10月10日的去杠杆事件，比特币相对于QQQ指数的价格跌至自2024年11月以来的最低水平。换句话说，比特币已完全回吐了美国大选后获得的所有相对强势，现在位于2021年和2024年初以来最后一次见到的关键相对水平之下，Lunde说。

然而，这一次，相关性急剧上升，比特币紧密跟踪股票走势，但在下跌日遭受更严重的跌幅，在上涨日反弹更弱——K33表示，这种模式反映了普遍风险规避环境中持续的抛售压力。

尽管如此，Lunde强调，今天的比特币市场结构与之前的周期有实质性不同，他引用了由《明晰法案》促成的一级银行加密货币计划，以及可能扩大对这一最重要加密货币访问的即将出台的政策催化剂。

"我们认为BTC相对于其他风险资产的当前相对定价与基本面存在显著脱节，并认为对任何专注长期的投资者而言，BTC在当前价格是一个强劲的相对买入机会，"他说。

BTC/纳斯达克。图片：K33。

恐慌信号和饱和度

Lunde还认为，抛售似乎接近其饱和区域，这一点得到了11月21日比特币跌至日内低点80,500美元期间极端交易活动的支持。当天现货交易量达到143亿美元——2025年第六高——交易了169,523 BTC——年内第四大以BTC计价的现货交易量。

Lunde表示，在10月之前，日现货交易量超过100亿美元的所有情况都发生在局部高点或低点附近。然而，这种模式在当前抛售期间已重现四次，反映了新支撑区域周围强烈的买方需求，他补充道，但到目前为止仅带来暂时缓解。

在CME方面，Lunde还注意到崩盘期间近月溢价的反向上涨——这种模式之前在比特币2月至4月的筑底模式中出现过——尽管更广泛的期限结构仍然压缩。他表示，CME未平仓合约处于7个月低点，接近132,000 BTC，反映出低风险偏好。

衍生品数据进一步说明了市场的定位。永续期货未平仓合约在抛售期间达到近325,000 BTC的年度高点，随后在资金费率转为负值时回落至约300,000 BTC。Lunde将这一下降解释为激进的多头平仓，相比上周过热的杠杆状态有所改善，尽管未平仓合约仍然处于高位。

同时，ETP资金流动显示出压力迹象。日流出超过10,000 BTC的情况很少见，今年仅发生四次。然而，其中两次就发生在本月，包括11月20日的13,302 BTC流出——2025年第二大流出。在过去30个交易日中，净流出超过62,000 BTC——达到自3月中旬以来未见的水平。

BTCUSD与BTC ETP日流量。图片：K33。

然而，Lunde将赎回激增描述为"高度恐慌"，这在情绪暂时超过基本面的环境中很典型。K33在11月15日比特币交易价格为95,000美元时减少了风险，但在恐慌加剧时以83,200美元的价格重新进入部分资金。

"尽管如此，鉴于永续合约中名义未平仓合约仍然高企，以及BTC形成W形复苏的典型模式，我们仍然不愿全力重新进入BTC，"Lunde补充道。