作者：Prathik Desai 编译：Chopper 比特币矿工的财务逻辑相当简单：他们依靠固定的协议收入生存，但面临波动的现实世界支出。当市场波动时，他们是首先感受到资产负债表压力的群体。矿工的收入来自出售他们开采的比特币，而运营成本主要是运行挖矿所需的大型计算机的电费。本周，我追踪了比特币矿工的一些关键数据：网络支付给他们的金额、获取该收入的成本、扣除现金支出后的剩余利润以及最终的会计净利润。随着比特币价格目前低于90,000美元，矿工正面临困境。在过去两个月中，矿工的平均7天收入已从6000万美元下降35%至4000万美元。 让我详细分析关键逻辑。比特币的收入机制是固定的并编码在协议中。每个区块的挖矿奖励为3.125个比特币，平均区块时间为10分钟，每天大约生成144个区块，相当于整个网络每天开采约450个比特币。基于30天计算，全球比特币矿工已开采总计13,500个比特币，按目前约88,000美元的比特币价格计算，价值约12亿美元。然而，如果这些收入分布在创纪录的1078 EH/s（阿哈希）算力上，每TH/s（太哈希）算力的最终收入仅为每天3.6美分。这是支撑这个1.7万亿美元网络运行的整个经济基础。（注：1 EH/s = 10(18) H/s；1 TH/s = 10¹² H/s） 在成本方面，电力是最关键的变量，其水平取决于挖矿位置和挖矿机器的效率。如果矿工使用现代S21级别的挖矿设备（每太哈希消耗17焦耳）并能获得廉价电力，他们仍然可以实现现金利润。然而，如果挖矿设备主要是较旧的或涉及高电力成本，每次哈希计算都会增加成本。按目前的哈希价格（受网络难度、比特币价格、区块补贴和交易费用影响），使用每千瓦时0.06美元电力的S19挖矿设备几乎只能收支平衡。如果网络难度增加，比特币价格略有下降，或电力成本激增，其经济可行性将进一步恶化。 让我用一些具体数据来分析这一点。2024年12月，CoinShares估计，公开交易的矿业公司在2024年第三季度开采一个比特币的现金成本约为55,950美元。现在，剑桥大学估计这一成本已上升至约58,500美元。不同矿工的实际挖矿成本各不相同：全球最大的公开交易比特币挖矿公司Marathon Digital（股票代码MARA）在2025年第三季度每比特币的平均能源成本为39,235美元；第二大公开交易挖矿公司Riot Platforms（股票代码RIOT）的成本为46,324美元。尽管比特币价格从峰值下跌30%至86,000美元，这些挖矿公司仍然盈利。但这并不是全部情况。矿工还需要考虑非现金支出，包括折旧、减值和股票期权补偿，这些因素共同使挖矿成为一个资本密集型行业。一旦计入这些成本，开采一个比特币的总成本很容易超过100,000美元。 顶级挖矿公司Marathon和Riot的挖矿成本 MARA使用自己的挖矿设备和第三方托管设备进行挖矿。MARA产生电力、折旧和托管费用。粗略计算显示，其每比特币的总挖矿成本超过110,000美元。即使是CoinShares在2024年12月估计的总挖矿成本也约为106,000美元。表面上看，比特币挖矿行业似乎稳定。现金利润率高，预期会计利润可观，运营规模足够大，易于筹集资金。然而，更深入的分析揭示了为什么越来越多的矿工选择持有他们开采的比特币，甚至增加市场持有量，而不是立即出售。 领先挖矿公司的比特币储备 像MARA这样的强大挖矿公司能够覆盖其成本，因为它们拥有辅助业务和进入资本市场的渠道。然而，如果网络难度再次增加，许多其他挖矿公司可能面临亏损。 总结来说，挖矿行业呈现两种并存的收支平衡情景： 第一类是大型工业级挖矿公司，它们拥有高效的挖矿设备、廉价电力和低资本负债表。对它们而言，只有当比特币价格从86,000美元降至50,000美元时，日常现金流才会转为负数。目前，他们每开采一个比特币产生超过40,000美元的现金利润，但在当前价格水平下是否能实现会计盈利因公司而异。 第二组是其余矿工，一旦计入折旧、减值和股票期权支出，他们将难以收支平衡。即使保守估计每比特币的总成本在90,000美元至110,000美元之间，这意味着许多矿工已经低于其经济收支平衡点。他们能够继续挖矿是因为他们的现金成本尚未低于成本基础，但他们的会计成本已经超过了它。这可能促使更多矿工选择持有他们的比特币而不是现在出售。 只要现金流保持正值，矿工就会继续挖矿。在88,000美元的价格水平，系统看起来稳定，但这是建立在矿工不出售比特币的前提下。一旦比特币价格进一步下跌，或矿工被迫清算其头寸，他们将接近收支平衡点。因此，虽然价格崩盘将继续影响散户投资者和交易者，但目前不太可能伤害矿工。然而，如果矿工获取融资的渠道变得更加有限，情况可能会恶化，届时增长飞轮将会断裂，矿工将不得不增加对辅助服务的投资以维持运营。作者：Prathik Desai 编译：Chopper 比特币矿工的财务逻辑相当简单：他们依靠固定的协议收入生存，但面临波动的现实世界支出。当市场波动时，他们是首先感受到资产负债表压力的群体。矿工的收入来自出售他们开采的比特币，而运营成本主要是运行挖矿所需的大型计算机的电费。本周，我追踪了比特币矿工的一些关键数据：网络支付给他们的金额、获取该收入的成本、扣除现金支出后的剩余利润以及最终的会计净利润。随着比特币价格目前低于90,000美元，矿工正面临困境。在过去两个月中，矿工的平均7天收入已从6000万美元下降35%至4000万美元。 让我详细分析关键逻辑。比特币的收入机制是固定的并编码在协议中。每个区块的挖矿奖励为3.125个比特币，平均区块时间为10分钟，每天大约生成144个区块，相当于整个网络每天开采约450个比特币。基于30天计算，全球比特币矿工已开采总计13,500个比特币，按目前约88,000美元的比特币价格计算，价值约12亿美元。然而，如果这些收入分布在创纪录的1078 EH/s（阿哈希）算力上，每TH/s（太哈希）算力的最终收入仅为每天3.6美分。这是支撑这个1.7万亿美元网络运行的整个经济基础。（注：1 EH/s = 10(18) H/s；1 TH/s = 10¹² H/s） 在成本方面，电力是最关键的变量，其水平取决于挖矿位置和挖矿机器的效率。如果矿工使用现代S21级别的挖矿设备（每太哈希消耗17焦耳）并能获得廉价电力，他们仍然可以实现现金利润。然而，如果挖矿设备主要是较旧的或涉及高电力成本，每次哈希计算都会增加成本。按目前的哈希价格（受网络难度、比特币价格、区块补贴和交易费用影响），使用每千瓦时0.06美元电力的S19挖矿设备几乎只能收支平衡。如果网络难度增加，比特币价格略有下降，或电力成本激增，其经济可行性将进一步恶化。 让我用一些具体数据来分析这一点。2024年12月，CoinShares估计，公开交易的矿业公司在2024年第三季度开采一个比特币的现金成本约为55,950美元。现在，剑桥大学估计这一成本已上升至约58,500美元。不同矿工的实际挖矿成本各不相同：全球最大的公开交易比特币挖矿公司Marathon Digital（股票代码MARA）在2025年第三季度每比特币的平均能源成本为39,235美元；第二大公开交易挖矿公司Riot Platforms（股票代码RIOT）的成本为46,324美元。尽管比特币价格从峰值下跌30%至86,000美元，这些挖矿公司仍然盈利。但这并不是全部情况。矿工还需要考虑非现金支出，包括折旧、减值和股票期权补偿，这些因素共同使挖矿成为一个资本密集型行业。一旦计入这些成本，开采一个比特币的总成本很容易超过100,000美元。 顶级挖矿公司Marathon和Riot的挖矿成本 MARA使用自己的挖矿设备和第三方托管设备进行挖矿。MARA产生电力、折旧和托管费用。粗略计算显示，其每比特币的总挖矿成本超过110,000美元。即使是CoinShares在2024年12月估计的总挖矿成本也约为106,000美元。表面上看，比特币挖矿行业似乎稳定。现金利润率高，预期会计利润可观，运营规模足够大，易于筹集资金。然而，更深入的分析揭示了为什么越来越多的矿工选择持有他们开采的比特币，甚至增加市场持有量，而不是立即出售。 领先挖矿公司的比特币储备 像MARA这样的强大挖矿公司能够覆盖其成本，因为它们拥有辅助业务和进入资本市场的渠道。然而，如果网络难度再次增加，许多其他挖矿公司可能面临亏损。 总结来说，挖矿行业呈现两种并存的收支平衡情景： 第一类是大型工业级挖矿公司，它们拥有高效的挖矿设备、廉价电力和低资本负债表。对它们而言，只有当比特币价格从86,000美元降至50,000美元时，日常现金流才会转为负数。目前，他们每开采一个比特币产生超过40,000美元的现金利润，但在当前价格水平下是否能实现会计盈利因公司而异。 第二组是其余矿工，一旦计入折旧、减值和股票期权支出，他们将难以收支平衡。即使保守估计每比特币的总成本在90,000美元至110,000美元之间，这意味着许多矿工已经低于其经济收支平衡点。他们能够继续挖矿是因为他们的现金成本尚未低于成本基础，但他们的会计成本已经超过了它。这可能促使更多矿工选择持有他们的比特币而不是现在出售。 只要现金流保持正值，矿工就会继续挖矿。在88,000美元的价格水平，系统看起来稳定，但这是建立在矿工不出售比特币的前提下。一旦比特币价格进一步下跌，或矿工被迫清算其头寸，他们将接近收支平衡点。因此，虽然价格崩盘将继续影响散户投资者和交易者，但目前不太可能伤害矿工。然而，如果矿工获取融资的渠道变得更加有限，情况可能会恶化，届时增长飞轮将会断裂，矿工将不得不增加对辅助服务的投资以维持运营。