作者：Eric，Forestight News ETH 的合理价格应该是多少？市场已经为这个问题提供了众多估值模型。与已经确立自己作为主要资产地位的比特币不同，以太坊作为智能合约平台，应该有一个合理且被广泛接受的估值系统。然而，Web3 行业似乎尚未就此达成共识。Hashed 最近推出的一个网站提出了 10 个可能被市场广泛接受的估值模型。在这 10 个模型中，有 8 个显示以太坊被低估，加权平均价格超过 4,700 美元。那么，这个接近历史高点的价格是如何计算出来的呢？ 从 TVL 到质押再到收入 Hashed 将这 10 个模型分为三个可靠性级别：低、中、高。我们先从低可靠性估值模型开始。 TVL 乘数 这个模型认为以太坊的估值应该是其 DeFi TVL 的倍数，简单地将市值与 TVL 联系起来。Hashed 使用了 2020 年至 2023 年（我个人理解是从 DeFi Summer 开始直到嵌套结构尚未严重）的平均市值与 TVL 比率为 7 倍。通过将以太坊上当前的 DeFi TVL 乘以 7 然后除以供应量，即 TVL × 7 ÷ 供应量，得出的价格为 4128.9 美元，比当前价格上涨 36.5%。 这种粗略的计算方法，仅考虑 DeFi TVL 且由于其复杂的嵌套结构无法准确推导出实际 TVL，当然配得上其低可靠性。 质押导致的稀缺性溢价 该模型考虑到由于质押而无法在市场上流通的以太坊将增加以太坊的"稀缺性"。将以太坊当前价格乘以总供应量与流通供应量比率的平方根，即价格 × √(供应量 ÷ 流动性)，得出的价格为 3528.2 美元，比当前价格上涨 16.6%。 这个模型是 Hashed 自己开发的，平方根计算旨在缓解极端情况。然而，根据这种算法，ETH 总是被低估，更不用说仅考虑质押带来的"稀缺性"以及 LST 释放的质押以太坊额外流动性的合理性，这也非常粗糙。 主网 + L2 TVL 乘数 与第一个估值模型类似，这个模型加入了所有 L2 的 TVL，并因为 L2 对以太坊的消耗给予了 2 倍的权重。计算方法是 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ 供应量，得出的价格为 4732.5 美元，比当前价格上涨 56.6%。 至于数字 6，虽然没有具体说明，但可能是从历史数据中得出的乘数。虽然包含了 L2，但这种估值方法仍然简单地参考 TVL 数据，并不比第一种方法好多少。 "承诺"溢价 这种方法与第二个模型类似，只是它加入了锁定在 DeFi 协议中的以太坊。这个模型中的乘数是通过将质押和锁定在 DeFi 协议中的 ETH 总量除以 ETH 总供应量计算得出的。这个乘数代表了由于"长期持有信念和较低的流动性供应"而产生的百分比溢价。将这个百分比加到 1 上，然后乘以"承诺"资产相对于流动资产的价值溢价指数 1.5，得出这个模型下的合理 ETH 价格。公式是：价格 × [1 + (质押 + DeFi) ÷ 供应量] × 乘数，得出的价格为 5097.8 美元，比当前价格上涨 69.1%。 Hashed 表示，该模型的灵感来自 L1 代币应被视为货币而非股票的概念，但它仍然陷入了公平价格总是高于当前价格的问题。 上述四种不可靠估值方法的最大问题是考虑单一维度缺乏合理性。例如，更高的 TVL（总价值限制）不一定更好；用更低的 TVL 提供更好的流动性实际上是一种改进。至于将不参与流通的以太坊视为产生溢价的稀缺性或忠诚度形式，这似乎无法解释一旦价格实际达到预期价格后如何对其进行估值。 讨论了四种低可靠性估值方案后，现在让我们看看五种中等可靠性方案。 市值/TVL（公允价值） 这个模型本质上是一个均值回归模型。计算方法假设市值与 TVL 比率的历史平均值为 6 倍。如果超过 6 倍，则被认为高估，如果不到 6 倍，则被认为低估。公式是价格 × (6 ÷ 当前比率)，得出的价格为 3,541.1 美元，比当前价格上涨 17.3%。 这种表面上参考 TVL 数据的计算方法，实际上考虑了历史模式并使用了更保守的估值方法，这确实比简单参考 TVL 更合理。 梅特卡夫定律 梅特卡夫定律是关于网络价值和网络技术发展的定律。由乔治·吉尔德于 1993 年提出，以计算机网络先驱和 3Com 创始人罗伯特·梅特卡夫的名字命名，以表彰他对以太网的贡献。它指出，网络的价值等于其中节点数量的平方，网络的价值与连接用户数量的平方成正比。Hashed 表示，该模型已被学术研究人员（Alabi 2017，Peterson 2018）在比特币和以太坊上进行了实证验证。TVL 被用作网络活动的代理指标。计算公式是 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ 供应量，得出的价格为 9957.6 美元，比当前价格上涨 231.6%。 这是一个相对专业的模型，也被 Hashed 标记为学术验证的模型，具有强大的历史相关性。然而，将 TVL 视为唯一因素有些偏颇。 贴现现金流方法 这种估值模型目前是将以太坊作为公司进行估值的最有效方式，将以太坊的质押奖励视为收入，并使用贴现现金流（DCF）方法计算其当前价值。Hashed 的计算是价格 × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中 10% 是贴现率，3% 是永续增长率。这个公式明显有缺陷；实际结果应该是价格 × APR × (1/1.07 + 1/1.07^2 + ... + 1/1.07^n)，当 n 趋近无穷时。 即使使用 Hashed 提供的公式，这个结果也无法计算。如果以 2.6% 的年化利率计算，实际合理价格应该约为当前价格的 37%。 按市销率估值 在以太坊中，市销率（P/S 比率）指的是市值与年交易费收入的比率。由于交易费最终归验证者所有，因此网络没有市盈率（P/E 比率）。Token Terminal 使用这种方法进行估值，25 倍收益代表了面向增长的科技股估值水平，Hashed 称之为"L1 协议估值的行业标准"。该模型的计算公式是年费 × 25 ÷ 供应量，得出的价格为 1285.7 美元，比当前价格下跌 57.5%。 上述两个例子表明，使用传统估值方法，以太坊的价格被严重高估。然而，以太坊显然不是一个应用程序，在我看来，这种估值方法即使在基本逻辑层面上也是有缺陷的。 链上总资产估值 这种估值模型乍看之下似乎不合逻辑，但仔细检查后会发现它有一定道理。其核心论点是，为了确保网络安全，以太坊的市值应该与在其上结算的所有资产的价值相匹配。因此，计算很简单：将以太坊上所有资产的总价值（包括稳定币、ERC-20 代币、NFT 等）除以以太坊的总供应量。结果是 4923.5 美元，比当前价格上涨 62.9%。 这是迄今为止最简单的估值模型，但其核心假设给人的印象是有问题的，尽管很难确切指出问题所在。 收益债券模型 在所有可用的估值模型中，唯一被认为高度可靠的模型，Hashed 声称这是 TradeFi 分析师评估加密货币作为替代资产类别时青睐的模型，是将以太坊视为收益债券的模型。计算方法是将以太坊的年收入除以其质押收益率来计算其总市值，使用公式年收入 ÷ APR ÷ 供应量。这得出的价值为 1941.5 美元，比当前价格下跌 36.7%。 唯一的例子，可能是由于它在金融领域的广泛采用和被认为的高可靠性，是以太坊的价格使用传统估值方法被"低估"。因此，这可能是以太坊不是证券的有力证据。 对公共区块链进行估值可能需要考虑多种因素。公共区块链代币的估值系统可能需要考虑许多因素。Hashed 根据可靠性计算了上述 10 种方法的加权平均值，结果约为 4,766 美元。然而，考虑到贴现现金流方法的计算可能不正确，实际结果可能略低于这个数字。 如果我要对以太坊进行估值，我的核心算法可能会关注供需。由于以太坊是一种具有实际用途的"货币"——无论是支付 gas 费用、购买 NFT 还是形成 LP——都需要 ETH。因此，可能有必要根据网络活动水平计算一个参数，以衡量一段时间内 ETH 的供需情况。然后将该参数与在以太坊上执行交易的实际成本相结合，并与类似历史参数下的价格进行比较，以得出公平价格。 然而，根据这种方法，如果以太坊上的活动增长跟不上成本下降的速度，ETH 价格不会上涨是有原因的。在过去两年中，以太坊上的活动水平实际上在某些时候高于 2021 年牛市期间的水平，但由于成本下降，对以太坊的需求不高，导致以太坊实际供过于求。 然而，这种与历史比较的估值方法无法考虑的唯一因素是以太坊的潜力。也许在某个时刻，当以太坊经历与 DeFi 刚刚兴起时相同的繁荣时，我们将需要考虑"市场对梦想比率"。作者：Eric，Forestight News ETH 的合理价格应该是多少？市场已经为这个问题提供了众多估值模型。与已经确立自己作为主要资产地位的比特币不同，以太坊作为智能合约平台，应该有一个合理且被广泛接受的估值系统。然而，Web3 行业似乎尚未就此达成共识。Hashed 最近推出的一个网站提出了 10 个可能被市场广泛接受的估值模型。在这 10 个模型中，有 8 个显示以太坊被低估，加权平均价格超过 4,700 美元。那么，这个接近历史高点的价格是如何计算出来的呢？ 从 TVL 到质押再到收入 Hashed 将这 10 个模型分为三个可靠性级别：低、中、高。我们先从低可靠性估值模型开始。 TVL 乘数 这个模型认为以太坊的估值应该是其 DeFi TVL 的倍数，简单地将市值与 TVL 联系起来。Hashed 使用了 2020 年至 2023 年（我个人理解是从 DeFi Summer 开始直到嵌套结构尚未严重）的平均市值与 TVL 比率为 7 倍。通过将以太坊上当前的 DeFi TVL 乘以 7 然后除以供应量，即 TVL × 7 ÷ 供应量，得出的价格为 4128.9 美元，比当前价格上涨 36.5%。 这种粗略的计算方法，仅考虑 DeFi TVL 且由于其复杂的嵌套结构无法准确推导出实际 TVL，当然配得上其低可靠性。 质押导致的稀缺性溢价 该模型考虑到由于质押而无法在市场上流通的以太坊将增加以太坊的"稀缺性"。将以太坊当前价格乘以总供应量与流通供应量比率的平方根，即价格 × √(供应量 ÷ 流动性)，得出的价格为 3528.2 美元，比当前价格上涨 16.6%。 这个模型是 Hashed 自己开发的，平方根计算旨在缓解极端情况。然而，根据这种算法，ETH 总是被低估，更不用说仅考虑质押带来的"稀缺性"以及 LST 释放的质押以太坊额外流动性的合理性，这也非常粗糙。 主网 + L2 TVL 乘数 与第一个估值模型类似，这个模型加入了所有 L2 的 TVL，并因为 L2 对以太坊的消耗给予了 2 倍的权重。计算方法是 (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ 供应量，得出的价格为 4732.5 美元，比当前价格上涨 56.6%。 至于数字 6，虽然没有具体说明，但可能是从历史数据中得出的乘数。虽然包含了 L2，但这种估值方法仍然简单地参考 TVL 数据，并不比第一种方法好多少。 "承诺"溢价 这种方法与第二个模型类似，只是它加入了锁定在 DeFi 协议中的以太坊。这个模型中的乘数是通过将质押和锁定在 DeFi 协议中的 ETH 总量除以 ETH 总供应量计算得出的。这个乘数代表了由于"长期持有信念和较低的流动性供应"而产生的百分比溢价。将这个百分比加到 1 上，然后乘以"承诺"资产相对于流动资产的价值溢价指数 1.5，得出这个模型下的合理 ETH 价格。公式是：价格 × [1 + (质押 + DeFi) ÷ 供应量] × 乘数，得出的价格为 5097.8 美元，比当前价格上涨 69.1%。 Hashed 表示，该模型的灵感来自 L1 代币应被视为货币而非股票的概念，但它仍然陷入了公平价格总是高于当前价格的问题。 上述四种不可靠估值方法的最大问题是考虑单一维度缺乏合理性。例如，更高的 TVL（总价值限制）不一定更好；用更低的 TVL 提供更好的流动性实际上是一种改进。至于将不参与流通的以太坊视为产生溢价的稀缺性或忠诚度形式，这似乎无法解释一旦价格实际达到预期价格后如何对其进行估值。 讨论了四种低可靠性估值方案后，现在让我们看看五种中等可靠性方案。 市值/TVL（公允价值） 这个模型本质上是一个均值回归模型。计算方法假设市值与 TVL 比率的历史平均值为 6 倍。如果超过 6 倍，则被认为高估，如果不到 6 倍，则被认为低估。公式是价格 × (6 ÷ 当前比率)，得出的价格为 3,541.1 美元，比当前价格上涨 17.3%。 这种表面上参考 TVL 数据的计算方法，实际上考虑了历史模式并使用了更保守的估值方法，这确实比简单参考 TVL 更合理。 梅特卡夫定律 梅特卡夫定律是关于网络价值和网络技术发展的定律。由乔治·吉尔德于 1993 年提出，以计算机网络先驱和 3Com 创始人罗伯特·梅特卡夫的名字命名，以表彰他对以太网的贡献。它指出，网络的价值等于其中节点数量的平方，网络的价值与连接用户数量的平方成正比。Hashed 表示，该模型已被学术研究人员（Alabi 2017，Peterson 2018）在比特币和以太坊上进行了实证验证。TVL 被用作网络活动的代理指标。计算公式是 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ 供应量，得出的价格为 9957.6 美元，比当前价格上涨 231.6%。 这是一个相对专业的模型，也被 Hashed 标记为学术验证的模型，具有强大的历史相关性。然而，将 TVL 视为唯一因素有些偏颇。 贴现现金流方法 这种估值模型目前是将以太坊作为公司进行估值的最有效方式，将以太坊的质押奖励视为收入，并使用贴现现金流（DCF）方法计算其当前价值。Hashed 的计算是价格 × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03)，其中 10% 是贴现率，3% 是永续增长率。这个公式明显有缺陷；实际结果应该是价格 × APR × (1/1.07 + 1/1.07^2 + ... + 1/1.07^n)，当 n 趋近无穷时。 即使使用 Hashed 提供的公式，这个结果也无法计算。如果以 2.6% 的年化利率计算，实际合理价格应该约为当前价格的 37%。 按市销率估值 在以太坊中，市销率（P/S 比率）指的是市值与年交易费收入的比率。由于交易费最终归验证者所有，因此网络没有市盈率（P/E 比率）。Token Terminal 使用这种方法进行估值，25 倍收益代表了面向增长的科技股估值水平，Hashed 称之为"L1 协议估值的行业标准"。该模型的计算公式是年费 × 25 ÷ 供应量，得出的价格为 1285.7 美元，比当前价格下跌 57.5%。 上述两个例子表明，使用传统估值方法，以太坊的价格被严重高估。然而，以太坊显然不是一个应用程序，在我看来，这种估值方法即使在基本逻辑层面上也是有缺陷的。 链上总资产估值 这种估值模型乍看之下似乎不合逻辑，但仔细检查后会发现它有一定道理。其核心论点是，为了确保网络安全，以太坊的市值应该与在其上结算的所有资产的价值相匹配。因此，计算很简单：将以太坊上所有资产的总价值（包括稳定币、ERC-20 代币、NFT 等）除以以太坊的总供应量。结果是 4923.5 美元，比当前价格上涨 62.9%。 这是迄今为止最简单的估值模型，但其核心假设给人的印象是有问题的，尽管很难确切指出问题所在。 收益债券模型 在所有可用的估值模型中，唯一被认为高度可靠的模型，Hashed 声称这是 TradeFi 分析师评估加密货币作为替代资产类别时青睐的模型，是将以太坊视为收益债券的模型。计算方法是将以太坊的年收入除以其质押收益率来计算其总市值，使用公式年收入 ÷ APR ÷ 供应量。这得出的价值为 1941.5 美元，比当前价格下跌 36.7%。 唯一的例子，可能是由于它在金融领域的广泛采用和被认为的高可靠性，是以太坊的价格使用传统估值方法被"低估"。因此，这可能是以太坊不是证券的有力证据。 对公共区块链进行估值可能需要考虑多种因素。公共区块链代币的估值系统可能需要考虑许多因素。Hashed 根据可靠性计算了上述 10 种方法的加权平均值，结果约为 4,766 美元。然而，考虑到贴现现金流方法的计算可能不正确，实际结果可能略低于这个数字。 如果我要对以太坊进行估值，我的核心算法可能会关注供需。由于以太坊是一种具有实际用途的"货币"——无论是支付 gas 费用、购买 NFT 还是形成 LP——都需要 ETH。因此，可能有必要根据网络活动水平计算一个参数，以衡量一段时间内 ETH 的供需情况。然后将该参数与在以太坊上执行交易的实际成本相结合，并与类似历史参数下的价格进行比较，以得出公平价格。 然而，根据这种方法，如果以太坊上的活动增长跟不上成本下降的速度，ETH 价格不会上涨是有原因的。在过去两年中，以太坊上的活动水平实际上在某些时候高于 2021 年牛市期间的水平，但由于成本下降，对以太坊的需求不高，导致以太坊实际供过于求。 然而，这种与历史比较的估值方法无法考虑的唯一因素是以太坊的潜力。也许在某个时刻，当以太坊经历与 DeFi 刚刚兴起时相同的繁荣时，我们将需要考虑"市场对梦想比率"。