尽管价格表现疲软，加密货币运营业务"看起来强劲"：伯恩斯坦

加密市场继续呈现疲软的价格走势，比特币从82,000美元反弹至11月底约92,000美元，随后在周一回落至86,000美元。研究和经纪公司伯恩斯坦(Bernstein)的分析师表示，该行业"仍在寻找比特币触底的明确信号"，但认为此次下跌与之前的调整不同，因为核心加密运营企业"看起来强劲"，它们正积极重塑其模式，开拓新的收入来源。

在周一给客户的一份报告中，由高塔姆·楚加尼(Gautam Chhugani)领导的分析师承认，疲软情绪也影响了与加密相关的股票，指出Coinbase在过去30天下跌了21%，Circle下跌了37%，而Robinhood下跌了12%。尽管如此，分析师表示，大多数投机过度行为仅限于长尾Strategy模仿者，并重申他们的观点，认为"没有现实场景"会威胁Strategy的长期生存。

伯恩斯坦强调，整个行业的运营表现与市场价格形成鲜明对比，指出正在进行的商业模式改革和监管利好是潜在韧性的例证。在分析师看来，该行业正进入一个阶段，公司正在执行之前受监管不确定性限制的战略，超越周期性交易收入的范围。

加密公司追求新的资本市场、代币化和消费者应用战略

伯恩斯坦强调Coinbase是这一转变最明显的例子之一。该公司表示，Coinbase正大力推进其"全能交易所"战略，旨在将加密交易、代币化股权市场、预测市场和消费者支付整合到一个单一平台中。

这是在其模式多年与市场周期绑定，交易占收入一半以上之后的发展。"这意味着投资者对承销加密市场价格的兴趣降低，"分析师表示。"尽管Coinbase的稳定币业务占收入约20%，但Coinbase仍未被视为主流金融超级应用。投资者继续将Coinbase业务的不同部分(质押、稳定币、托管等)与加密市场相关联。"

然而，根据分析师的说法，最近的监管发展，包括GENIUS法案和预期的市场结构法案，现在允许Coinbase在国际竞争对手如币安之前更灵活并占据全球市场更高份额的领域更积极扩张。他们指出，Coinbase最近收购了一个代币发行平台，并帮助促成了Monad的2.69亿美元融资，吸引了来自70多个国家的85,000多名投资者，超额认购1.43倍，新代币发行也在Coinbase上交易，贡献了额外的费用收入。

"我们估计Coinbase可能从筹集的金额中赚取了成功费(约2-5%的估计)，"分析师表示。"我们预计Coinbase将在未来几天推出更多此类产品。"

伯恩斯坦表示，预计Coinbase将在其12月17日的活动中推出更多代币化股权交易和预测市场，旨在让用户在一个平台上交易加密货币、股票和预测合约，同时以USDC结算。

Coinbase还在扩展其衍生品业务——由其之前29亿美元收购Deribit支持——期货和期权已经占公司第三季度交易收入的5%以上。分析师表示，这使Coinbase能够直接与如Robinhood等经纪交易商竞争，因为两家公司都在向多资产金融应用转型。

此外，在消费者层面，Coinbase正在构建Base应用(前身为Coinbase钱包)，这是一个垂直整合的钱包，连接Base应用程序与稳定币支付、社交内容奖励和访问数千种资产，被分析师描述为"加密版Venmo"。 

伯恩斯坦认为，这些发展与整个行业强劲的运营执行相结合，使当前的市场调整成为长期机会，而非结构性弱点的信号。

高塔姆·楚加尼在各种加密货币中保持长仓。伯恩斯坦或其附属机构可能从Strategy和Circle获得投资银行和咨询服务的报酬。伯恩斯坦的某些附属机构在Robinhood和Coinbase的股票证券中担任做市商或流动性提供者。