加密货币市场回顾：2025年11月

11月成为过去三年加密市场最负面的月份之一。在这个回顾中，我们分析了这次下跌的主要原因，检视它是否影响了核心链上指标，并突出那些尽管市场整体下滑但活动仍在增长的项目。

美国最长政府停摆之一重创加密市场

11月初影响市场的主要宏观事件是持续的美国政府停摆，到月初时已经持续时间超过正常水平。这不仅提高了市场恐慌情绪，还转化为实际经济损失，因为大量联邦雇员被迫无薪休假，减缓了实际经济活动。

有趣的是，股票市场表现出比比特币更强的韧性。标普500指数在月内跌幅较小，并在月底前恢复到11月初水平。然而，比特币却创下了过去三年来第二差的月度表现。黄金则朝相反方向发展，上涨7%并收复10月下跌失去的水平。

比特币和更广泛的加密市场面临的额外压力来自标普500指数可能出现调整的风险增加，该指数年初至今上涨16%，根据多个主要指标（如GDP与市值比率）显示已经过热。在当前条件下，股票市场调整可能引发加密市场更剧烈的波动，特别是随着两个市场通过ETF和DAT变得越来越相互关联。

说到DAT，一些市场参与者强调了潜在的"黑天鹅"情景：DAT发行方之一破产，可能引发一连串清算。不过，目前这仍然纯属假设而非迫在眉睫的风险。

比特币

比特币相较于标普500的疲软表现表明对该资产的热情正在减退。Twitter上的市场情绪进一步反映了这一转变，对加密货币的讨论倾向更加悲观。从更深层次看，这可能源于缺乏强有力的全球叙事或重大即将到来的催化剂。市场已进入"无聊阶段"，没有重大加密事件在地平线上激发积极预期。

乐观驱动因素的缺失已逐渐转变为更广泛的市场悲观情绪。一些长期持有者已开始在10万美元以上水平锁定利润，而许多最近注资的钱包已滑入未实现亏损。

从历史上看，当比特币交易价格低于1-2年持有者的平均购买价格时，通常标志着强劲的积累区域。目前，这一阈值刚好低于6.6万美元。然而，这并非静态的：比特币在其上方停留时间越长，这个积累范围随着时间推移就会越高。

以太坊

11月正成为以太坊过去三年中第二差的月份。更值得注意的是，2025年以太坊迄今只录得三个正面月份。在过去两年中，ETH的表现趋于两极分化：月份要么明显为负，要么极为正面，常在单一时期内带来20-40%的急剧收益。

尽管是第二大加密货币并享有广泛分布，以太坊仍然高度波动。其在生态系统中的独特地位使其难以估值。以太坊不是可以使用传统指标如市盈率评估的典型加密创业项目，但它也不像比特币那样定位——比特币越来越表现得像数字黄金而非典型加密资产。

即使在市场上存在十年后，投资者仍需要在如何评估和理解ETH方面"重新发明"它。市场最终必须决定以太坊作为资产类别代表什么。这个问题的答案可能决定其未来价格表现的方向。

随着加密市场持续动荡，链上活动正在减弱

BNB链

BNB链记录了32%的环比交易量下降。手续费从3年高点的7100万美元降至仅1700万美元，这是由永续合约交易回落和迷因币领域降温所驱动。尽管活跃地址滑落至5760万，但仍是所有网络中最高的。同时，BNB链的TVL下降了25%。

BNB目前交易价格为843美元，较10月的历史高点下跌35%。

尽管放缓，BNB链在11月继续推出生态系统更新，专注于基础设施和开发者工具。整月展示了对opBNB和BNB Greenfield的增强，强调更低延迟和更高效的数据可用性。

Solana

Solana网络费用创下年内新低2000万美元，而链上应用费用降至2.93亿美元，同样是2025年新低。月度交易量接近年度ATL水平的15.5亿，而活跃地址达到4370万。

DEX交易量降至1040亿美元，但仍是所有链中的最高结果。同时，迷因币交易量仅占总链交易量的5%，是迷因币两年前爆发以来的最低水平。迷因币活动减少被视为数字下降的关键驱动因素。Solana现在正经历来自Base和其他高风险"迷因币替代品"的强烈竞争，如永续合约和预测市场。

一个重要里程碑是最近推出的现货Solana ETF。它已经连续21天流入资金，累计净流入达到6.19亿美元。Bitwise的BSOL在这里是明显的领导者，积累了SOL ETF总流入量的85%。

然而，机构资金流入并没有太多帮助代币维持其价格。SOL跟随整体市场下跌并触及127美元，这是自4月以来未见的水平。

Base

Base月度费用下降37%至630万美元。DEX和永续合约交易量分别下降32%和37%。令人惊讶的是，Base记录了2025年最低的活跃地址数1660万，同时在交易量上创下4.069亿的新ATH。

11月21日，Base核心开发者Jesse Pollak推出了自己的代币。在40分钟内，JESSE达到2500万美元市值后失去动力；现在交易价格约为1100万美元，池流动性约为350万美元。首24小时交易量达2500万美元，尽管其中1800万美元来自开盘第一小时。兴趣迅速消退，到当天结束时，每小时交易量已降至10万美元以下。

狙击手通过利用Base最近的网络升级和闪块添加从发布中赚取超过100万美元。每个2秒区块包含大约200毫秒内完成的子区块，让机器人能够检测代币部署并在下一个闪块中提交购买交易，同时仍在同一主区块内。

同时，Coinbase通过两次重大收购Echo和Vector进行扩张。关于潜在BASE代币的暗示进一步激发了兴趣，许多人预期最终会空投。所有目光现在都集中在Base和Solana之间的竞争将如何发展。

Tron

对Tron来说，11月是起起伏伏的一个月。网络产生了自2023年1月以来最低的费用金额2940万美元，尽管它仍然是所有链中最高的。约84%的所有Tron费用现在来自USDT转账。

DEX交易量与10月大致持平，而永续合约交易量创下新ATH，环比增长274%。所有永续合约活动继续来自Sunperp，这是在SunPump生态系统内构建的永续合约DEX。

Boosty Labs提议为Tron引入交易批处理机制。这个想法是将多个链上交易捆绑成一个，可能减少费用并缓解高交易量用户如交易所和支付处理商的拥堵，测试已在测试网上进行。

较低的费用可能使Tron对企业更具吸引力，特别是对USDT相关用例，因为这种稳定币代表了所有Tether流通量的约45%。不过，该提案需要通过社区治理投票批准才能上线。

Plasma

对于新推出的专为稳定币打造的L1 Plasma来说，这是艰难的一个月。链上稳定币市值下降超过68%，从51亿美元降至16.6亿美元。Plasma的TVL也下降了34%，达到70亿美元。

XPL从其ATH暴跌约90%，现在市值约为3.26亿美元。下跌主要与链上活动疲软有关，网络每秒仅处理约13笔交易，远低于启动时强调的性能目标。

以稳定币为中心的叙事现在面临现实检验：没有真实用户需求，即使强大的技术架构也无法推动链条向前发展。目前，Plasma需要展示真实使用情况，因为早期炒作不足以维持生态系统。

山寨币随比特币下跌而走红

由于整体市场疲软，大多数山寨币在11月出血。这个选择突出了在动荡中表现出实力的代币。

在纳斯达克上市的Enlivex Therapeutics宣布计划通过私募筹集约2.12亿美元，建立以Rain代币为中心的数字资产库后，RAIN大涨。月增长126%，成为市值超过5亿美元的代币中表现最佳者。

XMR继续受益于隐私叙事，在风险规避期和地缘政治紧张时期吸引资本，因为投资者寻求抵抗监控的资产。它带来了16%的稳健收益。

随着最近的协议升级提高了吞吐量并降低了费用，STRK获得了动力，即使在熊市环境中也支持开发者活动。该代币达到自2月以来的最高水平，然后回调约50%，现在市值为5.7亿美元。

MERL攀升至2025年ATH的0.47，目前交易价格比该标记低约7%。这一涨势由Merlin Chain最新升级推动，提高了稳定性和可扩展性，得到了投资者对比特币L2的兴趣支持。

基于Solana的迷因币PIPPIN在过去一个月内飙升超过600%。由于没有与项目相关的重大更新，增长似乎主要由投机交易活动增加所推动。

永续合约DEX活动放缓，Lighter成为新的交易量领导者

11月是许多月以来我们首次看到交易量领导者变化。Lighter以2.92亿美元的永续合约交易量成为顶级项目，创下其ATH。尽管Lighter不直接收取交易费用，但该项目在月度费用上也创下纪录，收集2450万美元。

Aster以2.59亿美元的永续合约交易量位居第二，与10月里程碑持平。然而，其费用从1.33亿美元大幅下降至5300万美元。Aster还宣布计划推出自己的零费用L1区块链，强烈关注隐私。团队旨在支持代币化传统资产如股票和期货，并将与Buidlpad合作推出新的期货预市场产品。这些步骤是有意义的，因为拥有自己的链是Aster主要竞争对手享有的关键优势。

edgeX也吸引了大量交易者关注。这条专为永续合约设计的链在收益方面始终排名最佳表现L1之一。11月，edgeX在月度费用上创下6400万美元的新ATH，超过大多数竞争对手。其TVL短暂达到5亿美元，然后回落至4.2亿美元。

对于长期市场领导者Hyperliquid来说，这是艰难的一个月。永续合约交易量降至2.44亿美元，为6月以来最低。然而，费用保持相对强劲，为1.01亿美元。Hyperliquid在未平仓合约方面仍然主导所有竞争对手；截至12月2日，其24小时OI为592万，高于所有其他项目的总和。

在开发方面，Hyperliquid推出了HIP-3增长模式，实现了无需许可的市场创建，大幅降低交易费用。该升级旨在提升流动性并吸引新的做市商。新市场的吃单费用降低了90%以上，对顶级交易者可低至0.00144%。为保持稳定性，新市场不得复制现有资产，其参数在部署后30天内保持锁定。

HYPE回落至5月价格水平29美元。尽管如此，社区情绪仍然乐观，得到HIP-3推出的支持。11月29日，团队收到了首次主要解锁的260万HYPE，市场现在密切关注这些代币将如何处理。

总体而言，永续合约领域面临更广泛加密市场下行的压力，这减少了整体交易量。同时，来自新兴链、新的衍生品专注协议和高风险领域如预测市场的竞争增加。

预测市场蓬勃发展：Polymarket对比Kalshi

也许11月唯一没有经历交易量或用户活动问题的加密领域是预测市场。交易量创下新ATH，与10月相比强劲增长54%。

两大主要参与者Polymarket和Kalshi分别以43亿美元和58亿美元的交易量创下新纪录高点。它们在月度交易量上也达到ATH水平，分别为1860万和2210万。

由YZi Labs支持的Opinion Labs以令人印象深刻的42亿美元交易量进入竞争。然而，它仅记录了110万笔交易，约为Polymarket的17分之一。重要的是要强调Opinion是三者中唯一运行完整激励计划的，因此大部分交易量可能由鲸鱼农场积分和未来奖励驱动。

Polymarket在11月的最大里程碑是在11月24日获得美国商品期货交易委员会(CFTC)的修订指定令，允许其作为完全受监管的美国交易所运营，通过期货佣金商(FCMs)和传统经纪商提供中介访问。

该批准要求更严格的监控、升级的清算系统、增强的市场监督和第16部分报告 – 有效地使Polymarket与联邦交易场所保持一致，此前由于罚款和限制，该平台于2022年离开美国。本月早些时候，Polymarket在测试阶段重新开放有限的美国访问，让一小群用户在监管进展继续的情况下交易事件市场。

11月12日，Polymarket宣布与雅虎财经建立独家合作伙伴关系，成为平台唯一的预测市场数据提供商。它还通过与PrizePicks的独家整合扩展到体育和幻想游戏领域，将Polymarket的市场直接嵌入流行的幻想体育应用程序。一天后，11月13日，Polymarket与UFC和Zuffa Boxing签署了多年合作伙伴关系，标志着预测市场技术首次整合到现场体育广播和场馆中。

Kalshi在11月也有重大收获，获得了由Sequoia Capital和CapitalIG领投的10亿美元投资轮，使其总融资达到15.7亿美元。这推动了项目达到新的估值峰值，并表明机构对商业模式有强烈信念。

体育市场仍然是Kalshi的主要交易量驱动因素，但平台继续扩展其产品。新的政治市场被添加，追踪美国政府停摆持续时间的市场吸引了大量交易者关注。Kalshi还与StockX合作，使投机者能够对运动鞋转售价格、收藏品需求和品牌在高峰购物期的表现进行投机。结合主要合作伙伴关系，包括与Robinhood的关键合作，Kalshi正迅速进入金融主流。

监管挑战仍然存在，某些美国州将Kalshi的合约归类为赌博。该项目目前正在对这些裁决提出上诉。

最近的投资趋势显示，机构资本越来越将预测市场视为现代金融基础设施的潜在核心组成部分。这一转变表明，它们最终可能与传统衍生品并列，成为实时预测、风险管理和市场情绪定价的标准工具。

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