流媒体超级大国还是流媒体垄断？

据报道，华纳兄弟探索选择接受Netflix的收购要约而非派拉蒙环球和康卡斯特的竞争出价，主要考虑了财务确定性、战略契合度和潜在增长空间的综合因素。尽管三家竞购者都提交了远高于华纳兄弟探索当前股价的极具吸引力的报价，但Netflix的提案因其被认为具有更高的整体价值而获得接受。

Netflix的报价对华纳兄弟探索的估值为每股27.75美元，企业总价值约为827亿美元，采用现金和股票混合支付方式。根据该提案，Netflix将在华纳兄弟探索剥离其线性有线电视资产后，收购其工作室和流媒体资产。据报道，派拉蒙表示有意收购华纳兄弟探索的全部资产——包括工作室、流媒体和线性有线电视资产，并提交了每股30美元的全现金最终报价。如果关于Netflix和派拉蒙竞争出价细节的报道属实，乍看之下，派拉蒙的报价在财务上似乎更具优势。

然而，多个消息来源表明，华纳兄弟探索董事会认为Netflix的交易更具优势，因为华纳兄弟探索股东将同时持有Netflix和拥有线性有线电视资产的（剥离出来的）公司的股份。因此，据报道，华纳兄弟探索董事会认为Netflix的报价实际上会使公司的估值高于派拉蒙每股30美元的报价。此外，Netflix的股权部分将使华纳兄弟探索股东能够分享未来全球最大娱乐平台的增长收益。

尽管已宣布接受Netflix的报价，但拟议中的华纳兄弟探索收购案可能面临严格的监管审查和严峻的政治阻力——而派拉蒙可能还没有完全出局。

Netflix与WBD合并将如何重塑娱乐产业？

如果Netflix最终成功收购华纳兄弟探索(WBD)，这笔交易无疑将创造现代媒体史上最强大的娱乐集团。事实上，Netflix与WBD的合并将重塑娱乐格局，打造一个拥有无与伦比的订户规模、工作室资产和全球分销网络的流媒体巨头。将Netflix的全球流媒体主导地位与WBD深厚的历史内容库——包括HBO、华纳兄弟影业、DC工作室、探索频道以及一个世纪以来的主要电影和电视特许经营权——结合起来，将使合并后的实体获得足以从根本上重新排列好莱坞权力平衡的市场份额。

据广泛报道，Netflix目前拥有流媒体领域最大的订户基础。加入WBD的优质目录和HBO Max订户将增加Netflix在美国的市场份额及其整体全球影响力。此外，收购WBD将提升Netflix在优质内容类别中的地位，并增加一系列高度知名的特许经营权和知识产权，如《哈利波特》、《权力的游戏》、《指环王》、《黑客帝国》，以及DC工作室的主打作品如《蝙蝠侠》和《超人》。

Netflix与WBD的结合将在整个娱乐产业引起震动。迪士尼、亚马逊、苹果、康卡斯特/NBC环球和派拉蒙等竞争对手将面对一个拥有无与伦比的规模、数据洞察和议价能力的竞争者。Netflix将不再主要依赖原创节目；它将控制一个与迪士尼相当的传统内容库——能够为未来几十年的流媒体内容提供素材。

传统工作室、独立制片人，甚至电影院都可能感受到压力。随着更多必备特许经营权集中在一个屋檐下，Netflix可能会主导许可条款，缩短院线窗口期，并在人才和发行方面获得优质交易。独立创作者担心这可能会挤压多元声音的空间，而竞争对手则担心用户流失和内容获取成本上升。

实际上，这次合并将创造一个垂直整合的娱乐巨头——部分是科技平台，部分是百年老工作室——其决策不仅将塑造观众观看的内容，还将影响未来几年行业如何制作、融资和分发内容。

同时，Netflix和WBD潜在合并的主要特点——额外的规模、市场份额和对高价值知识产权的控制——也正是可能最终使交易脱轨的特点，如果它无法成功应对复杂的监管环境。

从监管角度来看，关键问题将是Netflix和WBD的合并是仅仅创造一个流媒体超级大国，还是一个流媒体垄断者。

联邦、州和欧洲层面的监管障碍

联邦层面的监管审查

据分析师称，合并后的Netflix-WBD可能在交易完成时控制美国流媒体市场30-40%的份额。因此，拟议中的交易肯定会受到美国司法部(DOJ)反垄断部门的审查，可能还会受到联邦贸易委员会(FTC)的审查。任何此类联邦层面的监管审查将关注以下因素：

• 竞争减少 — 无论大小，竞争对手可能会发现更难获取高度吸引人的内容，制作理想的电影和电视项目，并最终在整体娱乐市场中保持竞争力。从监管角度来看，问题在于这种竞争减少是否会使Netflix成为流媒体垄断者。
• 垄断定价权 – 基于其订户基础、市场份额和内容库，合并后的Netflix-WBD将拥有前所未有的能力，可以主导从内容获取成本到与放映商（即全国电影院连锁）就大片院线发行达成有利条件的一切定价权。任何此类对娱乐产业定价权的过度控制可能会强化人们的担忧，即Netflix和WBD的合并将导致非法垄断。
• 对院线发行和内容多样性的风险— 说到院线发行，娱乐产业内的许多人担心Netflix的流媒体优先模式可能会关闭WBD电影传统上享有的广泛院线发行渠道。为此，Netflix首席执行官Ted Serandos曾著名地表示电影院模式"过时了"，这使人们质疑Netflix对传统WBD作品院线发行的承诺。
• 对创作者和消费者的潜在伤害 — 从创作者的角度来看，Netflix-WBD交易可能导致创作者推销项目的选择减少，也可能导致知识产权收购价格下降。从消费者角度来看，Netflix持有的压倒性市场份额可能导致Netflix向消费者收取的流媒体服务价格上涨。

州级监管审查

联邦监管机构对媒体合并有着长期的审查历史，两党的立法者已经敦促司法部和联邦贸易委员会审查拟议中的交易。

虽然反垄断执法主要是联邦层面的事务，但各州总检察长可能会加入战局——尤其是在具有强大消费者保护传统的州。州级关注点可能会呼应联邦层面的担忧：媒体市场竞争减少、本地或区域内容提供商减少，以及对独立制作公司的威胁——可能减少其管辖范围内的就业机会和创意产出。

事实上，在拟议中的Netflix-WBD交易背景下的州级审查可能会导致政治光谱两极相反的州总检察长利益一致：加利福尼亚州的民主党人Rob Bonta和佐治亚州的共和党人Christopher Carr。Bonta和Carr都公开优先考虑各自州的消费者保护，而加利福尼亚和佐治亚的电影和电视制作行业都受到了近期国内制作下滑的影响——这一趋势可能在Netflix-WBD交易后加速。

欧洲监管机构的审查

拟议中的Netflix-WBD交易也可能吸引海外的关注，特别是负责执行欧盟竞争法的欧盟委员会(EC)。传统上，欧洲监管机构对可能减少内容多样性或威胁本地院线和制作生态系统的媒体整合持谨慎态度。据报道，欧盟委员会的任何此类审查将涉及"合并审查"，但不一定会尝试完全阻止交易。欧盟委员会的任何意见可能仅限于要求在欧盟监管批准前实施某些结构性或行为性补救措施，如强制向竞争服务许可关键内容和限制独家窗口期。

美国联邦、州级和欧洲监管压力的综合作用使Netflix-WBD交易成为现代反垄断执法的高风险、多管辖区测试。

除了监管挑战外，政治风暴可能正在酝酿

预计拟议中的Netflix-WBD合并将遭遇来自特朗普政府的重大政治阻力。任何此类政治逆风可能与反垄断审查本身一样具有挑战性。

事实上，在宣布接受Netflix出价的几小时内，报道显示白宫官员已经表达了对这笔交易的担忧。此外，据信特朗普总统本人更倾向于派拉蒙与WBD达成交易，这是因为他与派拉蒙首席执行官David Ellison及其父亲Larry Ellison的密切私人关系。随着特朗普指定的政治任命者控制着司法部和联邦贸易委员会的关键杠杆，如果总统介入此事并"施加影响"，Netflix-WBD交易可能面临长期调查、更严格的补救措施，甚至直接反对——使特朗普政府本身成为Netflix建立流媒体强国雄心的一个主要潜在障碍。

来自两党的国会议员，如参议员Elizabeth Warren(民主党-马萨诸塞州)和参议员Mike Lee(共和党-犹他州)，也在宣布接受Netflix出价的消息后迅速发表意见，表达了担忧，认为由于收购WBD，Netflix最终可能控制美国近一半的流媒体市场，这一结果将限制消费者的选择，提高订阅价格，并减少娱乐产业的竞争。

派拉蒙对WBD的追求结束了吗？他们会发起敌意收购吗？

尽管派拉蒙提交的最终出价每股价格高于Netflix(每股30美元对比每股27.75美元)，但华纳兄弟探索董事会拒绝了派拉蒙的报价，据报道董事会认为Netflix的报价对WBD股东而言在短期和长期都代表着更大的上升空间。虽然派拉蒙追求WBD的这一特定章节已经结束，但宣布接受Netflix出价可能标志着其追求的新篇章的开始。

派拉蒙剩余的选择可能包括监管压力活动，甚至对WBD发起敌意收购。

派拉蒙的第一个也是最容易实施的路径将是积极推动反垄断审查。如上所述，Netflix收购WBD将把全球最大的流媒体平台与好莱坞最具影响力的工作室之一结合起来，可能引起联邦贸易委员会和司法部的关注。派拉蒙可以提交正式异议，认为该交易将过多的市场力量集中在一个平台上——影响内容许可、制作成本以及人才和分销商的议价能力。近年来，监管机构已经加强了对大型媒体和科技合并的立场，为派拉蒙提供了战略机会。

在政治上，派拉蒙可以争取那些对媒体整合和大型科技公司主导地位表示担忧的立法者。通过将这笔交易描述为对消费者选择和独立创作者的威胁，派拉蒙可以帮助引发两党的怀疑。过去有证据表明政治反对可以减缓或使高调合并复杂化。为此，David和Larry Ellison可能（私下）也会寻求利用他们与特朗普总统的良好私人关系，以影响对Netflix-WBD交易的监管审查。

最后，核选项将是对华纳兄弟探索发起敌意收购。这种收购将涉及派拉蒙绕过华纳兄弟探索董事会，通常通过溢价要约直接向WBD股东提出收购。派拉蒙还可以通过代理权争夺寻求替换华纳兄弟探索的执行领导层和/或董事会。这样的举动将需要大量融资，可能通过债务市场和外部合作伙伴进行，并可能使派拉蒙已经承压的资产负债表更加紧张。同时，即使只是表示有意发起敌意收购，也可能扰乱谈判或推高WBD的估值，使Netflix的追求变得复杂。

派拉蒙是否会采取这些策略中的任何一种尚不清楚。然而，随着好莱坞的未来越来越可能由规模定义，以及Netflix通过收购WBD将获得的前所未有的规模，袖手旁观可能是派拉蒙最不具吸引力的选择。

Netflix-华纳兄弟探索交易的未来会怎样？

鉴于Netflix和华纳兄弟探索即将面临的潜在监管、政治和竞争挑战，虽然2025年12月5日标志着WBD拍卖过程的正式结束，但这一日期也可能标志着真正战斗的非正式开始。