作者：周，ChainCatcher 在过去的一年里，在波动的加密市场和快速变化的叙事表面下，只有少数项目真正证明了它们的价值。然而，当我们将最近一些备受关注的项目名称放在一起时，无论是高性能公链 MegaETH 和 Monad，受欢迎的稳定收益协议 Ethena，还是预测市场先驱 Polymarket，Dragonfly 几乎总是出现在它们的早期或关键投资名单中。正如行业中一位资深投资者所说，Dragonfly 是这一轮周期中最大的赢家。 Dragonfly 的投资概况和背景：由交易本能驱动 Dragonfly 是一家专注于加密领域的风险投资基金，由冯波创立。作为早期投资者，冯波对交易所运营、流动性需求和交易场景有深刻理解，从一开始就为 Dragonfly 提供了金融视角。他多次表示，区块链不应简单理解为"更快的互联网"，而应视为重建金融堆栈的工具集。 Dragonfly 的管理合伙人 Haseeb Qureshi 多次强调应对经济周期的问题。他认为真正的挑战不在于行业或叙事的轮换，而在于贯穿牛熊市的系统性痛点：如何克服性能瓶颈？链上清算机制能否承受极端压力？收入结构是否长期可持续？如何将数据转化为可交易的金融资产？在缺乏系统性风险对冲的情况下，机构资金如何安全进入市场？这些问题容易被牛市狂热的叙事所掩盖，只有当市场冷却时才会再次浮出水面。 在他最近的文章《为指数增长辩护》中，Haseeb Qureshi 指出，市场经常误判 Ethereum、Solana 和下一代 L1 区块链（如 Monad 和 MegaETH）的价值，因为它陷入了"线性思维错误"：使用传统模型如市盈率和收入指标来判断区块链，并将具有指数增长的公司视为稳态业务。他坚信 L1 项目的定价逻辑类似于生物技术：仅 1% 至 5% 成为下一个 Ethereum 或 Solana 的概率就足以合理证明其数十亿美元的估值（即"概率溢价"）。因此，长期信念是加密投资中真正的优势，但却常被大多数人忽视。 回顾 Dragonfly 过去三年的投资组合，可以清晰勾勒出从底层基础设施到上层应用的完整链条： 公共区块链和扩容：Monad（2023 年种子轮），MegaETH（2024），Prodia（2024），Caldera（2023）等； 交易基础设施：Lighter（2024），Level（2024），Orderly（2023 扩张），Bitget（2023 战略轮）等； 稳定资产和收益：Ethena（2023-2024 多轮），Pendle（2023）等； 数据和工具：Kaito（2023 年 A 轮），Polymarket（2024-2025 两轮）等。 这不是撒网式策略，而是明确的偏好：优先押注关键环节的长期缺口，然后在每个环节寻找拼图的关键部分。这种深刻理解直接反映在 Dragonfly 的投资偏好上。他们似乎很少追求项目是否能在短期内实现数倍增长，而更关心机制或产品是否能在五年甚至十年后仍被行业所重视。 核心差异化优势和挑战 Dragonfly 成功的底层逻辑在于两个相互支持的差异化支柱。首先，Dragonfly 拥有强大的二级市场交易团队，这与许多纯粹的一级市场风投有根本区别。这一战略举措早在 2019 年就已建立，管理着超过 10 亿美元的流动性，为其投资决策创造了强大的竞争优势。L2 团队能够更早捕捉到真实的市场情绪、资金流向和叙事转变。他们对流动性和清算压力等指标的敏感度远超传统一级风投，使他们能够将真实世界数据输入一级市场决策。Haseeb Qureshi 公开表示，二级市场不是退出策略，而是投资的前哨站。 其次，Dragonfly 对 Bitget 和 Bybit 等多个交易平台的投资，不仅旨在提高交易所本身的股权价值，还旨在将它们转变为稳定资产的分发放大器和流动性渠道。Dragonfly 已成功通过在交易平台上的战略部署，将其支持的稳定资产（如 Ethena 的 USDe）整合到交易所系统中。一旦稳定资产可以作为交易所中的抵押品或交易对的基础资产，将极大刺激用户需求和购买，从而迅速扩大稳定币的发行规模。 诚然，评估风投的最佳时机不是在牛市期间，而是当大家不太愿意投资时。过去一年，加密一级市场明显降温。根据 RootData 统计，2025 年迄今已记录 1058 起融资事件，比 2022 年 1962 的峰值减少 46%。在这种情绪减弱的背景下，大多数基金主动放缓，一些资金简单转向 AI 或传统技术。在这种背景下，对高质量项目的竞争加剧。Dragonfly 不仅需要与资金充足的老牌风投如 Paradigm 竞争早期明星项目，还面临传统金融投资巨头入场对流动性的影响。此外，领先交易所也在部署其投资和孵化部门发展垂直领域。这对 Dragonfly 的项目获取、生态系统控制和长期持有能力构成严峻挑战。 此外，随着 AI 等前沿技术与加密深度融合，对于像 Dragonfly 这样具有纯加密背景的投资机构来说，一个关键挑战是在获取高质量跨行业项目时，其专业知识是否会被创始人认可。 结论 ChainCatcher 此前采访了几位早期加密投资者，在其文章《加密风投的新周期和旧规则》中提到，许多沉迷于叙事驱动和短期投机的原生加密风投面临价值捕获与风险承担不匹配的问题。Dragonfly 展示的交易本能、二级市场对冲能力以及对稳定币现金流的重视，恰恰回归到长期美元基金的旧规则：精细管理系统性风险，寻找具有内生增长动力的可持续收入模式。 从这个角度看，Dragonfly 在这一周期中成为赢家，是基金管理者在新加密周期中回归传统规则的缩影。然而，面对传统巨头、传统金融投资巨头和领先交易所的竞争，以及加密与前沿技术融合带来的专业挑战，如果 Dragonfly 想要突破现有增长边界，必须考虑如何将这种交易本能延伸到跨领域技术基础设施，以维持其长期竞争优势。作者：周，ChainCatcher 在过去的一年里，在波动的加密市场和快速变化的叙事表面下，只有少数项目真正证明了它们的价值。然而，当我们将最近一些备受关注的项目名称放在一起时，无论是高性能公链 MegaETH 和 Monad，受欢迎的稳定收益协议 Ethena，还是预测市场先驱 Polymarket，Dragonfly 几乎总是出现在它们的早期或关键投资名单中。正如行业中一位资深投资者所说，Dragonfly 是这一轮周期中最大的赢家。 Dragonfly 的投资概况和背景：由交易本能驱动 Dragonfly 是一家专注于加密领域的风险投资基金，由冯波创立。作为早期投资者，冯波对交易所运营、流动性需求和交易场景有深刻理解，从一开始就为 Dragonfly 提供了金融视角。他多次表示，区块链不应简单理解为"更快的互联网"，而应视为重建金融堆栈的工具集。 Dragonfly 的管理合伙人 Haseeb Qureshi 多次强调应对经济周期的问题。他认为真正的挑战不在于行业或叙事的轮换，而在于贯穿牛熊市的系统性痛点：如何克服性能瓶颈？链上清算机制能否承受极端压力？收入结构是否长期可持续？如何将数据转化为可交易的金融资产？在缺乏系统性风险对冲的情况下，机构资金如何安全进入市场？这些问题容易被牛市狂热的叙事所掩盖，只有当市场冷却时才会再次浮出水面。 在他最近的文章《为指数增长辩护》中，Haseeb Qureshi 指出，市场经常误判 Ethereum、Solana 和下一代 L1 区块链（如 Monad 和 MegaETH）的价值，因为它陷入了"线性思维错误"：使用传统模型如市盈率和收入指标来判断区块链，并将具有指数增长的公司视为稳态业务。他坚信 L1 项目的定价逻辑类似于生物技术：仅 1% 至 5% 成为下一个 Ethereum 或 Solana 的概率就足以合理证明其数十亿美元的估值（即"概率溢价"）。因此，长期信念是加密投资中真正的优势，但却常被大多数人忽视。 回顾 Dragonfly 过去三年的投资组合，可以清晰勾勒出从底层基础设施到上层应用的完整链条： 公共区块链和扩容：Monad（2023 年种子轮），MegaETH（2024），Prodia（2024），Caldera（2023）等； 交易基础设施：Lighter（2024），Level（2024），Orderly（2023 扩张），Bitget（2023 战略轮）等； 稳定资产和收益：Ethena（2023-2024 多轮），Pendle（2023）等； 数据和工具：Kaito（2023 年 A 轮），Polymarket（2024-2025 两轮）等。 这不是撒网式策略，而是明确的偏好：优先押注关键环节的长期缺口，然后在每个环节寻找拼图的关键部分。这种深刻理解直接反映在 Dragonfly 的投资偏好上。他们似乎很少追求项目是否能在短期内实现数倍增长，而更关心机制或产品是否能在五年甚至十年后仍被行业所重视。 核心差异化优势和挑战 Dragonfly 成功的底层逻辑在于两个相互支持的差异化支柱。首先，Dragonfly 拥有强大的二级市场交易团队，这与许多纯粹的一级市场风投有根本区别。这一战略举措早在 2019 年就已建立，管理着超过 10 亿美元的流动性，为其投资决策创造了强大的竞争优势。L2 团队能够更早捕捉到真实的市场情绪、资金流向和叙事转变。他们对流动性和清算压力等指标的敏感度远超传统一级风投，使他们能够将真实世界数据输入一级市场决策。Haseeb Qureshi 公开表示，二级市场不是退出策略，而是投资的前哨站。 其次，Dragonfly 对 Bitget 和 Bybit 等多个交易平台的投资，不仅旨在提高交易所本身的股权价值，还旨在将它们转变为稳定资产的分发放大器和流动性渠道。Dragonfly 已成功通过在交易平台上的战略部署，将其支持的稳定资产（如 Ethena 的 USDe）整合到交易所系统中。一旦稳定资产可以作为交易所中的抵押品或交易对的基础资产，将极大刺激用户需求和购买，从而迅速扩大稳定币的发行规模。 诚然，评估风投的最佳时机不是在牛市期间，而是当大家不太愿意投资时。过去一年，加密一级市场明显降温。根据 RootData 统计，2025 年迄今已记录 1058 起融资事件，比 2022 年 1962 的峰值减少 46%。在这种情绪减弱的背景下，大多数基金主动放缓，一些资金简单转向 AI 或传统技术。在这种背景下，对高质量项目的竞争加剧。Dragonfly 不仅需要与资金充足的老牌风投如 Paradigm 竞争早期明星项目，还面临传统金融投资巨头入场对流动性的影响。此外，领先交易所也在部署其投资和孵化部门发展垂直领域。这对 Dragonfly 的项目获取、生态系统控制和长期持有能力构成严峻挑战。 此外，随着 AI 等前沿技术与加密深度融合，对于像 Dragonfly 这样具有纯加密背景的投资机构来说，一个关键挑战是在获取高质量跨行业项目时，其专业知识是否会被创始人认可。 结论 ChainCatcher 此前采访了几位早期加密投资者，在其文章《加密风投的新周期和旧规则》中提到，许多沉迷于叙事驱动和短期投机的原生加密风投面临价值捕获与风险承担不匹配的问题。Dragonfly 展示的交易本能、二级市场对冲能力以及对稳定币现金流的重视，恰恰回归到长期美元基金的旧规则：精细管理系统性风险，寻找具有内生增长动力的可持续收入模式。 从这个角度看，Dragonfly 在这一周期中成为赢家，是基金管理者在新加密周期中回归传统规则的缩影。然而，面对传统巨头、传统金融投资巨头和领先交易所的竞争，以及加密与前沿技术融合带来的专业挑战，如果 Dragonfly 想要突破现有增长边界，必须考虑如何将这种交易本能延伸到跨领域技术基础设施，以维持其长期竞争优势。