欢迎阅读我们的机构通讯，加密货币多空观察。本周内容：

• Psy Protocol 的 Carter Feldman 分享关于投资者在熊市期间寻找价值的见解
• Andy Baehr 对 ETH 风云变幻的一年进行氛围检查 
• Francisco Memoria 为机构提供的重要头条新闻
• 本周图表："ETH DAT 资金流动与 ETH 价格"

-Alexandra Levis

专家见解

投资者在隐私币中寻找反周期价值

- 作者：Carter Feldman，Psy Protocol 首席执行官兼创始人

比特币价格下跌的持续压力不仅是系统性的抑制因素，也是效率的催化剂，迫使矿工和投资者在专业领域寻找价值。熊市使 ZK 工作量证明隐私币迎来黄金时刻，其安全性和对数可扩展性对矿工和私人代理互联网交易比以往任何时候都更加重要。

当比特币价格停滞不前时，矿工利润率会受到挤压。这一经济现实迫使矿工作为资本配置者变得更加精明，将算力转向更有利可图的专业化链。这是向不仅仅奖励原始能源消耗，而且提供市场所需实用性的协议迈进的计算性举措。

这就是隐私币进入对话的地方。当更广泛的市场整合时，隐私币出现了由 Zcash ZEC$439.70 领头的激增，这是一种用于私人日常支付的加密电子现金。自 9 月低点以来价格上涨高达 950%，远远超过了一般市场表现。这种复苏表明零售和机构参与者都认识到隐私是成熟加密生态系统中缺失的一环。

采用指标证实了这一点。Zcash 的屏蔽池（即存放在私人地址中的代币）最近达到了超过 450 万代币的历史最高水平，表明用户对真正财务自主权的需求不断增长。市场不仅仅是在投机；它在功能上要求一个提供问责制而不牺牲保密性的系统。

支撑这种隐私的技术，即零知识（ZK）证明，是真正的长期机构吸引力，远远超出了加密世界。ZK 从根本上说是一种计算工具，允许一方证明一个陈述是真实的，而无需透露底层数据。

这种能力正迅速进入数据保护至关重要的现实世界应用：

• 去中心化身份：证明您已年满 18 岁而无需透露您的出生日期或姓名，对监管合规（GDPR 等）至关重要。
• 供应链：验证产品的道德采购或原产地，而无需透露敏感的供应商合同或业务关系。
• 安全投票：允许参与者证明其投票资格，而无需透露其身份或投票选择。

在这种背景下，ZK 原生协议仅仅是将这种通用技术应用于最困难、风险最高的计算问题：互联网规模的金融交易。通过在客户端执行交易验证，ZK 可以扩展，同时保留正在成为全球数据安全标准的隐私，适用于所有行业。这种双重实用性是 ZK 原生资产成为精明长期投资的原因；它们建立在一种技术上，这种技术正迅速成为全球数字基础设施的必需品，而不仅仅是可选项。

当市场担忧比特币价格波动时，聪明的投资者认识到隐私币满足了真实的市场需求。 

本周头条

- 作者：Francisco Rodrigues

本周我们看到全球最大的比特币企业持有者 Strategy 面临重大风险敞口，如果监管障碍增加，去中心化金融生态系统也面临风险。

• Strategy 面临可能被 MSCI 指数移除，威胁数十亿资金流出：如果其他指数提供商跟进，潜在的移除可能导致高达 88 亿美元的资金流出，因为该股票是许多被动投资产品的一部分。
• 贝莱德现货比特币 ETF 期权在美国排名前 10，活跃合约达 770 万份：贝莱德现货比特币 ETF (IBIT) 的期权激增至超过 770 万份活跃合约，在美国整体排名第九（在单一股票期权中排名第二）。这超过了黄金 ETF 和许多科技巨头的表现。
• Citadel Securities 在致 SEC 的信中挑战 DeFi 框架，引发行业愤怒：传统金融巨头 Citadel Securities 在致 SEC 的信中正式挑战当前的去中心化金融 (DeFi) 框架，认为这些平台作为传统交易所运作，应面临类似的监管。
• Kraken 为超高净值客户推出高接触 VIP 计划：加密货币交易所 Kraken 推出了专为捕获越来越多进入该领域的家族办公室和超级富豪而设计的高接触服务层级。
• 何一，可能是加密货币领域最有权力的女性，成为币安新联合首席执行官：全球最大加密货币交易所币安正式确定其领导结构，任命其联合创始人何一为联合首席执行官，与 Richard Teng 共同领导。

氛围检查

平稳旅程，第二部分：ETH 风云变幻的一年并非适合胆小者。

- 作者：Andy Baehr, CFA，CoinDesk 指数产品和研究主管

几周前，我们展示了比特币趋势叠加如何挽救 2025 年的回报。我们的比特币趋势指标 (BTI) 在 10 月中旬发出了即将到来的"显著下行趋势"信号，使策略能够避开并保存资本。对于构建长期加密货币配置的顾问和机构，我们指出，趋势指导策略可以帮助"平稳旅程"并让人们继续参与。

在上周的加密货币多空观察中，我们重申了这一观点：如果没有 ETH 参与（如果不是领先），就不可能出现广泛的数字资产类别反弹。无论喜欢与否，以太坊是区块链采用叙事的标准承载者。在许多人眼中，它不是"山寨币"。当 ETH 上涨时，它预示着更大的变化正在发生：稳定币、DeFi 和代币化正在全球意识中获得思想份额。我们指出，Fusaka 升级体现了将促进更大思想份额的进步、专注和信息传递。

尽管如此，ETH 在 2025 年相当棘手，使信念和规模调整成为一项挑战。

以太趋势的案例

这让我们自然而然地提出一个问题：我们的趋势策略如何在 ETH 上运作？我们在 2023 年 3 月与 BTI 一起推出了以太趋势指标 (ETI)，使用相同的四重移动平均线交叉信号。我们在两种资产上测试了这些信号，喜欢我们所看到的，并且自那以后没有必要改变它们。

ETH 价格按以太趋势指标颜色编码（绿色为上升趋势，黄色为中性，红色为下降趋势）

来源：CoinDesk 指数

如果你思考为什么时间序列动量应该有效——新信息会随着时间推移促使市场不同部分做出反应——那么 ETH 似乎是一个很好的候选者。对冲基金和加密原生衍生品交易者更有可能开始一个趋势。ETF 资金流动更有可能跟随。

ETH 在 2025 年有三个突出阶段：第一季度的崩溃，第二和第三季度的强劲反弹，以及令人心碎的第四季度下跌。我们应用了一个系统趋势策略（自 2023 年 10 月以来运行），遵循 ETI 对 ETH 的指导，结果令人震惊。

ETH 趋势策略（自 2023 年 10 月以来运行）帮助平稳旅程

来源：CoinDesk 指数。"ETIS1"策略。方法在此。忽略交易成本的假设结果。过去的表现不保证未来的结果。

ETI 显示 ETH 已经处于下行趋势 5 天，之前 29 天处于显著下行趋势。对于一个因不断寻找底部而麻木的市场，也许更好的做法是遵循信号并等待趋势逆转。

本周图表

ETH DAT 资金流动与 ETH 价格

在本周的图表中，我们查看以太坊数字资产财库 (DAT) 资金流动和 ETH 价格，揭示了明显的相关性：DAT 资金流动趋势似乎是核心价格驱动因素。在 2025 年 10 月之前，不断上升的 DAT 资金流动与 ETH 价格上涨强烈相关。自 2025 年 10 月 ETH 价格达到峰值以来，资金流动和价格都处于下行趋势。鉴于这些 DAT 持有约 3.5% 的流通 ETH 供应，当前这些资金流动缺乏上行动力表明，DAT 积累的明确上行趋势可能是下一次重大价格上涨的先决条件。

聆听。阅读。观看。参与。

• 聆听：您听说了吗？CoinDesk 2025 年最具影响力人物榜单已发布。
• 阅读：由 CoinDesk 指数、Trackinsight 和 ETF Express 为您带来的 11 月全球加密市场和 ETF/ETP 资金流动回顾。
• 观看：新加坡交易所集团的 Laurent Poirot 讨论亚洲首个传统交易所上市的比特币和以太坊永续期货的推出。
• 参与：香港共识会议议程已上线 - 六个舞台和数百个会议，获取推动数字资产行业前进的对话的前排席位。