比特币正在失败其最重要的测试，而11个月的下滑证明"价值储存"目前已经崩溃

比特币的一年通常通过美元图表来叙述，这个熟悉的框架捕捉了混乱的第四季度，BTC在这段时间内经历了剧烈的两个月波动范围。

价格在10月底攀升至约124,700美元，然后在11月跌至80,000美元中段，从最高点到最低点抹去了超过40,000美元。

这种波动性足够明显，以至于交易者在秋季大部分时间都在讨论，即使市场试图从那次冲击中重建，更广泛的结构是否仍然完好。但如果完全抛开美元框架，用黄金盎司来衡量同一时期，情况又会发生变化。

它揭示了在动荡之下几乎无人注意到的事情：一个持续11个月的下滑，使BTC/XAU比率比1月12日的每周峰值下降了约45%，即使在12月初小幅上涨后，这种结构仍然完好。

美元图表上看不到的熊市

在每周收盘时，比特币以美元计算仅比1月水平低约10%，但这种适度的数字下降掩盖了一个事实，即从峰值到现在的路径包括了今年最波动的时期之一，在短短几周内，价格迅速攀升至125,000美元，随后急剧跌入80,000美元区间。

即使在12月中旬稳定下来，从12月5日的89,348美元恢复到12月12日的略高于92,300美元，与黄金的比率却描绘了一幅完全不同的图景：一个超过四倍大的下跌，几乎持续了整整一年，没有喘息的机会。

美元的周期性波动与盎司的持续疲软之间的差距，为那些将比特币视为硬资产的配置者提出了一个更大的问题：什么才是"真实"回报。

当然，比率下降的部分原因是由于实际利率预期软化和地缘政治动荡增加了避险需求，导致黄金自身价格上涨。

黄金的强势压缩了任何与之对比定价的资产。但即使考虑到这一点，连续46周下降的比率也是一个有意义的信号，表明资本在整个2025年如何权衡硬资产风险。

即使是过去一周比率的小幅上升，从12月5日到12月11日大约2-3%的变动，也没有改变更广泛的模式或威胁到自1月以来一直存在的下降结构。

秋季BTC/USD的波动性只是强调了这一点：即使比特币从11月低点反弹并在本周增加了几千美元，它也从未接近扭转相对于黄金的更广泛的表现不佳。

这就是跨资产基准比较变得有用而非装饰性的地方。使用黄金而非美元或任何其他法定货币，可以过滤掉由货币条件和政策周期引入的扭曲。

它提出了一个更简单的问题：市场愿意用多少盎司闪亮的黄金来交换一个单位的数字稀缺性？答案，一周又一周，一直是"比以前少"，这个答案的一致性比美元图表上任何单一抛售或反弹的噪音更有分量。

跨资产基准比较告诉你关于这个周期的信息

这整个分析中最有趣的部分是两个图表如何整齐地分离了比特币的双重身份。美元图表反映了其对流动性敏感的一面，即市场的那部分由美元可用性、ETF流动和风险偏好的快速波动所塑造。秋季的动荡完全符合这个框架：杠杆驱动的激增，突然逆转，以及脆弱的重建。

另一方面，XAU图表反映了比特币的硬资产身份，即声称货币中立性和长期储备潜力的部分。在这个轴上，比特币已经花了几乎整整一年的时间在下滑，10月的反弹几乎没有被注意到，11月的下跌只是延续了自1月以来已经存在的趋势。

机构投资者以这些跨资产术语思考。他们不仅仅询问比特币是否从急剧抛售中反弹；他们询问它是否优于那些位于机构投资组合核心的对冲、储备和实物资产基准的篮子。

对黄金表现不佳的一年迫使比特币理论更多地依赖于增长、技术和采用，而较少依赖于数字稀缺性自然表现为优越对冲的假设。它并没有否定那个更广泛的叙述，但它确实以美元基础分析无法做到的方式对其进行了压力测试。

这种基于比率的解读带有方法论上的警告，就像所有这类解读一样。黄金可能正在进入自己的过热阶段，流动性条件的变化可能会改变双方的结构。

但这些警告并不能抹去中心事实：自1月中旬以来几乎每周收盘都推低了比率，无论10月和11月比特币的美元波动有多么戏剧性，或者市场在12月第二周增加了几千美元。

随着2026年的到来，比特币处于何种境地

要让比特币摆脱这种以盎司计量的安静熊市，BTC/XAU比率必须打破其十一个月的模式并创造更高的每周高点，这是自1月以来尚未发生的事情。

这将需要比特币的强势和黄金的稳定性的结合，这种配对通常只有在流动性显著扩大且避险需求减弱时才会出现。

如果黄金继续上涨或者仅仅保持其地位，而比特币在秋季波动的余波中交易，就像它在过去一周所做的那样，尽管上周有小幅恢复，比率可能会进一步漂移，拉大那些依靠美元图表生活的交易者和那些在跨资产框架中评估资产的配置者之间的差距。

基准比较塑造了人们讲述周期的故事。美元图表解释了秋季抛售的戏剧性和随后的韧性。黄金图表突显了全年持续存在的基本信念问题。

随着2026年的临近，第二个图表成为比特币仍需证明的简单测试：不仅仅是对抗随政策周期变动的货币的强度，还有对抗那些位于机构配置中心的其他价值储存的强度。

在通过这个测试之前，以盎司计价的视角将继续提醒市场，波动性和方向不是同一回事，更深层次的周期信号仍然是用黄金书写的那个。

文章《比特币正在失败其最重要的测试，11个月的下滑证明"价值储存"目前已经崩溃》首次发表于CryptoSlate。