全球律师事务所White & Case的合伙人Laura Katherine Mann将2025年视为加密货币首次公开募股的"测试案例年"，但她表示2026年才是真正的验证点：市场将在这一年发现数字资产IPO是"持久的资产类别"还是仅在价格飙升时才有效的周期性交易。

2025年对加密货币公司上市来说是繁忙的一年。稳定币发行商Circle (CRCL)于6月上市，随后是CoinDesk的所有者Bullish (BLSH)在8月和加密货币交易所Gemini (GEMI)在9月。

明年的潜在候选者包括韩国加密货币交易所Upbit、主要经纪商FalconX和区块链分析公司Chainanalysis。资产管理公司Grayscale已经提交申请在美国上市。

全球加密货币活动已从2021年的繁荣和萧条中明显恢复。Mann表示，进入2026年的悬而未决的问题是，"加密货币发行商能否保持这种势头"足够长的时间以满足公共市场标准，而不仅仅是加密货币原生的热情，她在接受CoinDesk采访时表示。

势头是真实的，但波动性令人担忧

Mann指出公共投资者将带入2026年的背景：比特币BTC$90,136.80在2024年翻了一番多，然后在2025年推高至新的历史高点，之后急剧回落。她表示，这种波动性正是股权投资者在评估明年IPO候选人时将权衡的因素，因为它不仅影响情绪，还影响整个行业的收入持久性、客户活动和估值倍数。

她表示，传统金融正在发出信号，表明加密货币已经足够大，可以进行指数化，指出标普道琼斯指数在10月宣布推出一种将数字资产与加密货币公共公司混合的产品，这是机构化的另一个迹象，因为主流市场基础设施开始包装该行业。

但她表示，机构化故事有另一面：风险容忍度正在上升，但选择性上升得更快。Mann指出，MSCI正在探索排除那些持有超过50%资产为加密货币的公司——特别是数字资产财政(DAT)类型的上市公司，将其解释为指数提供商和分配者可能越来越多地在运营业务和代表代币敞口的资产负债表代理之间划清界限的迹象。

她表示，结果是一个投资者可能接受风险，但不是每种风险的市场。我们将看到投资者"接受风险但对他们接受的风险更加挑剔，"她补充道。

监管和机构顺风意味着美国更具投资价值

Mann看到的进入2026年的最大变化之一是监管基调。她表示，美国已从不利环境转变为"对数字资产更具建设性的环境"，指出GENIUS法案是发展方向的一个例子。她认为，这一变化"使美国市场更具投资价值"，她表示她也看到更多机构采用的迹象。

上市公司的轮换：从DAT到金融基础设施

如果2025年严重依赖DAT上市，Mann预计2026年将标志着一个转变：更多看起来和感觉像金融基础设施的IPO候选人，这些公司可以通过熟悉的公共市场框架如合规姿态、经常性收入和运营弹性来解释自己。

她预计2026年IPO群体将来自三个领域：

受监管的交易所和经纪商

Mann表示，最可能上市的是已经"生活在类似银行的合规制度下"的交易所和经纪商，因为它们可以向公共投资者和监管机构展示自己是已知的数量。她将这些公司的IPO框定为"下一个合乎逻辑的步骤"。

加密货币交易所Kraken已经提交上市申请，可能最早在明年第一季度上市。

基础设施和托管业务

Mann预计投资者偏好将倾向于基础设施和托管，特别是那些收入是经常性的或基于订阅的，而不是与每日代币价格紧密相连的。她表示，在公共市场中引起共鸣的宣传是稳定性，即使在加密货币波动性飙升时也能保持业绩的商业模式。

稳定币支付和财政风格平台

Mann认为稳定币相关发行商和财政平台越来越有可能成为公共候选人，因为法律框架在大西洋两岸都在加强。她表示，GENIUS法案在美国提供了更清晰的路径，而MiCA在欧洲也做了同样的事情。她的观点是，这为"法定货币支持的稳定币发行商和看起来很像受监管金融机构的支付平台创造了更强大的法律框架"，这些结构是公共投资者已经知道如何承保的。

什么可能限制2026年IPO窗口？

Mann明确表示，顺风不会消除把关者。她表示"估值纪律回到了房间"，她指出最近的科技IPO中，公司在首次亮相时通常更大、更成熟。在她看来，2026年的加密货币IPO候选人将根据同样的标准进行评判。

这意味着准备就绪很重要。Mann表示，投资者将寻找高质量的数字资产公司，这些公司能够证明它们在运营上已做好准备，能够经受住审查，并且有一个连贯的股权故事。

她还指出各地区的宏观不确定性是一个可以迅速收紧风险预算的变量。她指出最近的市场行动：自10月以来加密货币价格急剧回落。如果这种疲软持续，或者与科技或人工智能估值的更广泛重新评级有关，Mann表示这可能会关闭IPO窗口，减少2026年能够实际进入市场的加密货币公司数量。

另一方面，Mann表示反弹可能会迅速改变计算。如果市场恢复并且比特币创下新高，她预计更多公司将尝试利用这一浪潮，特别是如果监管姿态继续朝着支持数字资产的方向发展。

2026年的底线

Mann表示2025年测试了加密货币公司是否能再次上市。2026年将测试它们是否能以持久的方式做到这一点。