一个有毒趋势显示IPO窗口正为大多数加密公司紧闭，却忽视了Circle

Apabila saham Circle dibuka pada $69 di Bursa Saham New York pada bulan Jun, lebih daripada dua kali ganda harga $31, ia kelihatan seperti pengesahan. Pelabur membayar untuk pengeluar stablecoin terkawal dengan pendapatan sebenar, menganggap rel USDC sebagai infrastruktur kewangan dan bukannya pendedahan kripto spekulatif.

Enam bulan kemudian, Circle didagangkan pada $82.58, naik hampir 20% daripada harga pembukaan tersebut. Tesis itu bertahan.

Walau bagaimanapun, kelas IPO 2025 yang lain memberitahu cerita yang berbeza. eToro, yang memulakan dagangan pada $69.69, kini berada pada $35.85, turun 48.6%. Bullish jatuh daripada $90 kepada $43.20, kehilangan 52%. Gemini, bursa yang disokong Winklevoss yang tersenarai awam pada $37.01, kehilangan 70% daripada nilainya, didagangkan pada $11.07 menjelang pertengahan Disember.

Malah Figment, pembekal staking yang memperoleh keuntungan 11.2% kepada $40.04, hampir tidak melepasi harga pelancaran $36 nya.
Berbanding penurunan Bitcoin sebanyak 8.5% sejak awal tahun kepada $85,620, prestasi kumpulan ini kurang seperti kejayaan ekuiti kripto dan lebih seperti ujian tekanan langsung tentang berapa banyak risiko yang pelabur akan toleren di atas aset itu sendiri.

Penyebaran itu penting kerana 2025 sepatutnya menjadi majlis kemunculan ekuiti kripto. Penyenaraian billion dolar Circle, debut Hong Kong HashKey yang terlebih langgan 400x, dan saluran yang dipenuhi dengan Kraken, Consensys, dan lain-lain merangka tahun ini sebagai bukti bahawa infrastruktur kripto boleh menuntut gandaan Wall Street.

Sebaliknya, kad skor mendedahkan sesuatu yang lebih selektif: pasaran awam akan menaja jamin perniagaan kripto, tetapi hanya apabila aliran tunai boleh dipertahankan, pendirian kawal selia jelas, dan gandaan tidak mengandaikan keadaan pasaran menaik kekal.

Apa yang kelihatan seperti tingkap terbuka pada bulan Jun menyempit dengan mendadak menjelang Disember, dan persoalan untuk 2026 ialah sama ada tingkap itu kekal terbuka sama sekali, atau sama ada ia ditutup kepada semua orang kecuali segelintir nama yang bertahan pada 2025 dengan penilaian mereka utuh.

Perpecahan strategik: infrastruktur vs. beta

Prestasi cemerlang Circle berbanding kumpulan yang lain bukan kebetulan masa.

Syarikat itu menjana pendapatan daripada rizab USDC, pada asasnya mengarbitraj perbezaan antara hasil Perbendaharaan dan faedah sifar yang dibayarnya kepada pemegang stablecoin.

Model itu berfungsi tanpa mengira sama ada Bitcoin didagangkan pada $100,000 atau $50,000, yang melindungi Circle daripada pertaruhan arah semata-mata yang mentakrifkan bursa seperti Gemini atau platform dagangan seperti eToro.

Apabila volum spot kripto merudum, perniagaan tersebut kehilangan yuran dengan serta-merta. Circle terus memperoleh.

Keuntungan sederhana Figment sebanyak 11% mencerminkan logik yang serupa. Infrastruktur staking bergantung kepada penggunaan rangkaian proof-of-stake, bukan aktiviti dagangan spekulatif. Selagi Ethereum, Solana, dan rantaian PoS lain terus mengesahkan blok, Figment mengutip bahagiannya.

eToro, Bullish, dan Gemini, sebaliknya, adalah mesin yuran yang terikat terus kepada semangat runcit. Apabila Bitcoin turun 8.5% pada 2025, dan volum altcoin mengikut, platform tersebut melihat aktiviti dagangan lenyap.

Pelabur yang membeli IPO menjangkakan mania kripto berterusan terperangkap memegang kelemahan berleverage sebaliknya. Kerugian lebih 50% tidak mencerminkan perniagaan yang rosak, ia mencerminkan pasaran menetapkan semula harga apa maksud "ekuiti kripto" sebenarnya apabila aset asas goyah.

Pelabur awam menuntut pampasan untuk ketidaktentuan itu, dan harga saham diselaraskan dengan sewajarnya.

Pengajaran untuk 2026 ialah ekuiti kripto sedang berpecah dua. Di satu pihak duduk syarikat dengan model perniagaan tahan lama, kaunter-kitaran, atau separa infrastruktur yang boleh mewajarkan penilaian premium walaupun apabila Bitcoin bergerak ke sisi.

Di pihak lain, platform yang pendapatannya bergerak selari dengan keghairahan spekulatif. Yang pertama boleh memanfaatkan pasaran awam bila-bila masa tingkap IPO terbuka. Yang kedua memerlukan Bitcoin pada paras tertinggi sepanjang masa untuk membuat matematik pengunderaitan berfungsi.

2025 adalah percubaan ujian, bukan pusingan kemenangan

Circle dan Figment membuktikan bahawa perniagaan sebenar boleh tersenarai awam dan mengekalkan nilai. Gemini, eToro, dan Bullish membuktikan bahawa pelabur tidak akan mengejar beta kripto dalam bentuk ekuiti secara membuta tuli lagi.

Penetapan semula harga itu berlaku dengan pantas. Menjelang akhir November, Bloomberg Law menyatakan bahawa IPO AS baharu mencatatkan pulangan sedikit negatif pada suku keempat, walaupun S&P memperoleh keuntungan, dengan IPO kripto "antara mangsa terbesar" penurunan suku tersebut.

Mesejnya jelas: pelabur awam masih akan membeli risiko kripto, tetapi hanya pada harga yang tepat dan dengan keterlihatan pendapatan. Fasa "apa sahaja dengan blockchain" berakhir di suatu tempat antara debut Circle pada bulan Jun dan kejatuhan Gemini pada bulan Disember.

Consensys menyertai barisan menandakan keyakinan bahawa 2026 kekal berdaya maju, tetapi juga bahawa pengasas tahu peluang itu tidak akan bertahan selama-lamanya. Jika kadar naik, jika Bitcoin membetulkan dengan teruk, atau jika modal berputar kembali kepada spekulasi token asli, laluan ekuiti ditutup.

Kumpulan yang tersenarai awam pada 2025 akan keluar tepat pada masanya. Yang tertinggal mungkin menunggu bertahun-tahun untuk peluang lain.

Apa yang ditandakan kad skor untuk selera risiko 2026

Prestasi rendah kumpulan IPO 2025 berbanding Bitcoin menunjukkan bahawa pelabur ekuiti menganggap perniagaan ini sebagai proksi berleverage, didorong yuran pada kitaran dan bukannya cerita pertumbuhan sekular.

Itu menetapkan bar lebih tinggi untuk 2026. Syarikat yang berharap untuk tersenarai awam perlu menunjukkan penjanaan tunai yang bertahan dalam pasaran rata atau turun, bukan hanya unjuran tongkat hoki yang mengandaikan euforia runcit berterusan.

Tetapi pengekalan keuntungan Circle menunjukkan permintaan tahan lama untuk infrastruktur kripto terkawal.
Pelabur masih mahukan pendedahan kepada rel stablecoin, platform tokenisasi, dan penyedia jagaan, perniagaan di mana peraturan dan pendapatan adalah telus.

Selera itu tidak hilang apabila Bitcoin turun, ia hanya menjadi lebih selektif.

Nasdaq menjangkakan penyenaraian billion dolar atau lebih melonjak pada 2026, dengan hasil IPO AS meningkat kira-kira 80% pada 2025 berbanding 2024. Kadar jatuh, penilaian tinggi, dan sentimen pasaran luas menyokong pandangan itu.

Tetapi senarai pemenang kekal sempit. Analisis pasaran modal teknologi bagi pemenang IPO 2025 menunjukkan bahawa nama AI dan kripto seperti CoreWeave dan Circle mendominasi, dengan sangat sedikit kejayaan di luar tema tersebut. Bajet risiko untuk 2026 adalah tertumpu dan bukannya luas.

Mana-mana penyenaraian kripto baharu perlu sesuai dengan naratif struktur yang jelas, seperti infrastruktur stablecoin, aset yang ditokenkan, integrasi AI on-chain, atau jagaan institusi, untuk bersaing bagi modal tersebut.

"State of Crypto 2025" A16z membingkai tahun ini sebagai salah satu penggunaan institusi, dengan IPO Circle menandakan saat pengeluar stablecoin menjadi institusi kewangan arus perdana.

Laporan itu menyatakan bahawa produk dagangan bursa kini memegang kira-kira $175 bilion dalam aset kripto, naik 169% tahun ke tahun, dan bahawa syarikat "perbendaharaan aset digital" awam mengawal kira-kira 4% daripada bekalan gabungan Bitcoin dan Ethereum.

Bersama-sama, ETP dan permainan perbendaharaan menyumbang sekitar 10% daripada BTC dan ETH tertunggak. Itu adalah saluran yang semakin mendalam antara pasaran modal dan token, dan kumpulan IPO mewakili satu lagi nod dalam infrastruktur itu.

Tetapi penyertaan institusi kekal cetek. Reuters melaporkan pada pertengahan tahun bahawa kurang daripada 5% aset ETF Bitcoin spot dipegang oleh pencen dan endowmen, dengan 10-15% lagi dipegang oleh dana lindung nilai dan pengurus kekayaan.

Kebanyakan aliran masih datang daripada runcit. Apabila institusi horizon panjang yang tulen memasuki, mereka lebih berkemungkinan bermula dengan pembungkus terkawal, ETF, bursa tersenarai, pengeluar stablecoin, daripada dengan pertaruhan altcoin langsung.

Kad skor IPO 2025 mempratonton jenis risiko yang institusi tersebut akan toleren pada buku mereka: perniagaan yang stabil, menjana tunai dengan rangka kerja pematuhan yang jelas, bukan platform dagangan spekulatif yang berleverage kepada volum meme-coin.

Persoalan sebenar untuk 2026

Prestasi kumpulan 2025 tidak menyelesaikan persoalan sama ada IPO kripto adalah kelas aset yang tahan lama. Ia menjelaskan syarat di mana pasaran awam akan terlibat. Pelabur akan menaja jamin perniagaan kripto, tetapi mereka sudah selesai membayar gandaan saham pertumbuhan untuk aliran yuran kitaran.

Ketahanan Circle menunjukkan terdapat selera untuk permainan infrastruktur yang menjana pendapatan bebas daripada euforia harga token. Kejatuhan 70% Gemini menunjukkan tiada selera untuk platform yang pendapatannya hilang sebaik sahaja runcit kehilangan minat.

Itu mewujudkan laluan sempit untuk 2026. Persekitaran kawal selia lebih jelas dan lebih stabil, stablecoin adalah arus perdana, dan tingkap IPO umum terbuka.

Tetapi risiko kripto semakin dinyatakan melalui struktur pasaran awam, seperti ETF, perbendaharaan korporat, dan kini kumpulan IPO yang diteliti, dan bukannya melalui spekulasi token.

Syarikat yang menanggapi cabaran itu tahun depan adalah mereka yang meyakinkan pelabur bahawa mereka membina paip kewangan, bukan menunggang gelombang. Mereka yang tidak boleh akan menunggu kitaran seterusnya, bila sahaja ia tiba.

Siaran A toxic trend that suggests the IPO window is slamming shut for most crypto companies ignored Circle muncul pertama kali di CryptoSlate.