Akta GENIUS mewakili sesuatu yang semakin sukar ditemui di Washington: konsensus dwipartisan tulen mengenai dasar kewangan yang kompleks. Selepas berbulan-bulan rundingan dan kompromi, Kongres menyampaikan rangka kerja stablecoin yang direka untuk melindungi pengguna, menyokong inovasi, dan mengukuhkan kepimpinan global dolar. Kini, sebaik sahaja pengawal selia memulakan kerja keras pelaksanaan, sesetengah pihak dalam lobi Bank Besar ingin membuka semula isu yang telah diselesaikan, menggunakan perundangan struktur pasaran yang sedang berjalan untuk memasukkan pindaan kepada Akta GENIUS. Pendekatan itu berisiko menjejaskan kedua-dua usaha.

Pelaksanaan Akta GENIUS tidak akan mudah atau cepat. Pejabat Pengawal Mata Wang Jabatan Perbendaharaan dan pengawal selia stablecoin persekutuan lain menghadapi agenda yang menuntut secara teknikal: mentakrifkan piawaian komposisi rizab, mewujudkan keperluan pengauditan dan pendedahan, menetapkan jangkaan pelesenan dan modal, dan menyesuaikan rejim anti-pengubahan wang haram dan sekatan kepada penerbit stablecoin. Setiap keputusan ini akan membentuk bagaimana stablecoin diterbitkan dalam amalan.

Agensi-agensi baru sahaja memulakan proses ini — proses yang akan mengambil masa, penglibatan awam, dan pertimbangan yang teliti, berpanjangan hingga ke tahun 2026. Tiada apa yang melarang Bank Besar daripada melibatkan diri melalui proses penggubalan peraturan seperti orang lain.

Lobi Bank Besar mendesak Kongres untuk memintas proses itu dengan mengharamkan pihak ketiga secara berkanun daripada menawarkan hasil atau ganjaran untuk memegang stablecoin pengguna. Jika berjaya, bank akan membunuh daya saing industri stablecoin dengan berkesan.

Hujah teras — bahawa peningkatan penggunaan stablecoin akan mencetuskan pelarian deposit atau mencipta risiko sistemik — tidak dapat dipertahankan. Stablecoin yang dikawal selia di bawah Akta GENIUS disokong sepenuhnya oleh rizab tunai dan Perbendaharaan jangka pendek. Stablecoin tidak terlibat dalam transformasi kematangan, melanjutkan kredit, atau bergantung pada leveraj. Sebenarnya, aset yang menyokong stablecoin terkawal adalah antara yang paling selamat dalam sistem kewangan — aset yang sama yang bank sendiri bergantung pada masa tekanan.

Program ganjaran stablecoin juga tidak berbeza secara bermakna daripada insentif lain yang digunakan untuk menggalakkan pengguna menggunakan platform tertentu. Pengguna telah lama menerima ganjaran daripada platform kewangan pihak ketiga — daripada akaun pengurusan tunai pembrokeran kepada aplikasi pembayaran – untuk menggunakan perkhidmatan mereka. Insentif yang ditawarkan oleh pertukaran atau platform fintech untuk menjaga stablecoin tidak berbeza secara material daripada bonus tunai untuk menggunakan kad kredit tertentu atau faedah perbatuan untuk menempah penerbangan dengan syarikat penerbangan tertentu. Akta GENIUS memastikan bahawa ganjaran stablecoin tidak boleh diberikan oleh penerbit atau aset itu sendiri; ia hanya boleh ditawarkan oleh pihak ketiga atas dasar budi bicara dan pilihan sepenuhnya.

Program ganjaran stablecoin meletakkan lebih banyak wang dalam poket pengguna Amerika. Jika bank tidak bersedia untuk menawarkan program pro-pengguna mereka sendiri, adalah wajar bahawa pengguna akan mencari perkhidmatan alternatif. Apabila diberikan insentif yang sesuai, pengguna sudah memindahkan dana dengan bebas di kalangan bank, dana pasaran wang, akaun pembrokeran, dan aplikasi pembayaran. Mobiliti itu bukan kecacatan — ia adalah ciri sistem kewangan yang kompetitif. Selain itu, dakwaan tentang pelarian deposit patut diragui. Tidak ada bukti bahawa penggunaan stablecoin yang lebih besar akan menggantikan deposit bank yang diinsuranskan pada skala besar. Apabila pengguna menggunakan stablecoin, mereka terutamanya berbuat demikian untuk pembayaran, penyelesaian, dan transaksi rentas sempadan — bidang di mana sistem tradisional kekal lambat dan mahal.

Kongres mengambil semua ini dalam pertimbangan yang teliti ketika mereka menulis Akta GENIUS. Mereka sengaja mengharamkan penerbit daripada menawarkan hasil, tetapi mengekalkan keupayaan untuk pihak ketiga menawarkan ganjaran. Pengerusi Perkhidmatan Kewangan Dewan French Hill telah mengakui bahawa soalan mengenai pembungkusan, pengedaran, dan program pihak ketiga paling baik ditangani melalui proses kawal selia yang sedang dijalankan di Perbendaharaan.

Itulah maksudnya. Kongres sudah membuat keputusan dasar untuk memperkasakan pengawal selia untuk menangani isu-isu ini semasa penggubalan peraturan.

Terdapat juga risiko yang lebih luas bahawa jika perjanjian dwipartisan seperti Akta GENIUS boleh dibuka semula dengan serta-merta apabila industri penyandang tidak menyukai implikasi persaingan mereka, kompromi perundangan menjadi mustahil. Membincangkan semula dasar stablecoin semasa rundingan struktur pasaran dan pelaksanaan GENIUS sedang dijalankan mengancam kedua-dua usaha. Ia memberi isyarat bahawa tawar-menawar perundangan yang dirundingkan dengan teliti adalah sementara dan mengundang pembelotan daripada gabungan dwipartisan.

Jalan ke hadapan yang bertanggungjawab adalah jelas. Perbendaharaan harus dibenarkan untuk melengkapkan pelaksanaan Akta GENIUS, menangani soalan teknikal kompleks yang Kongres sengaja tinggalkan kepada pengawal selia. Sementara itu, Kongres harus terus memberi tumpuan kepada perundangan struktur pasaran tanpa tekanan untuk memasukkan bahasa yang membincangkan semula isu yang telah diselesaikan.

Selepas pelaksanaan menghasilkan data tentang penggunaan stablecoin dan pengawal selia memperoleh pengalaman dengan aset digital, Kongres boleh menilai sama ada pindaan disasarkan adalah wajar. Urutan itu menghormati kedua-dua proses perundangan yang menghasilkan Akta GENIUS dan proses kawal selia yang diperlukan untuk membuatnya berfungsi.

Kongres meluluskan Akta GENIUS dengan sokongan dwipartisan yang kuat yang jarang dilihat di Washington. Undian ini mencerminkan rundingan yang bijak yang mengambil kira risiko yang berkaitan dan meletakkan pengguna di atas segala-galanya. Untuk menghormati kerja ini, pelaksanaan mesti datang sebelum pindaan. Begitulah cara Kongres memelihara kepercayaan dwipartisan dan bagaimana ia memastikan perundangan struktur pasaran kripto berjaya.