修正还是新的市场范式

以下是来自W Group创办人兼总裁、WhiteBIT首席执行官Volodymyr Nosov的客座文章和观点。

加密货币市场已连续第二个月处于下跌状态。自10月初以来近30%的调整——市值约1.2万亿美元——引发了关于这次下跌深度及其驱动因素的疑问。

首先要强调的是:目前的下跌不是危机,而是暂时性调整。在传统金融系统中,调整往往更深,但不会引发过度恐慌。加密市场相对年轻得多——许多资产仅存在几年时间——因此波动是自然现象,并不表明存在结构性问题。此外,加密货币仍是风险最高的资产类别之一,这就是为什么它通常在调整期间首先被抛售。

下跌的驱动因素

始于10月的下跌不能归因于单一原因。在我看来,这是五个关键因素共同作用的结果。

1. 机构兴趣减少

重要的是要理解,加密行业正在经历新的范式转变,市场动态不再由散户投资者塑造,而是由大型机构参与者、对冲基金、主要基金和ETF结构主导。他们的定位策略现在决定市场行为,并为变化定调。

在2025年上半年行业增长后,一些主要参与者执行了他们的战术决策。结果,短期需求减少,使调整不可避免。然而,这不应被视为周期的结束。这是一个暂停——资本在现有和新的机构参与者之间重新分配的时刻。

2. 更广泛的经济背景

加密货币下跌发生在整体经济放缓的背景下。

秋季,对人工智能科技公司的投资收缩。主要全球指数下跌:日本日经225指数和香港恒生指数率先下跌,引发西方市场的连锁反应。华尔街也交易走低。黄金也下跌。这类调整是市场周期的正常部分——它们在急剧增长期后发生,以"调整"过高的估值。

3. 过度杠杆清洗

2025年初,在快速增长期间,衍生品交易所的杠杆水平变得危险地过度扩张,尤其是在散户交易者中。10月10日的大规模清算清洗了过度借贷。流动性降低和部分资本外流驱逐了较弱的短期参与者,而许多长期持有者的头寸保持稳定。对于年轻市场而言,这种类型的重置相当典型。

4. 监管调整

我们仍处于主要全球监管框架的实施阶段,包括欧洲MiCA。在等待某些产品的完整法律指引时,机构参与者正在重新配置和持有资本,准备在最终规则确定后更积极地投资。

与此同时,另一个监管机构——IOSCO,全球证券监督机构——强调了代币化快速崛起带来的新风险,特别是关于代币化资产支持的可靠性。正如我们所见,对加密货币的长期信任不仅取决于市场需求,还取决于监管机构能否在系统性风险出现之前弥合潜在漏洞。

5. 市场结构变化

清算之后,主要参与者削减了部分头寸,降低了上升动力。散户情绪几乎不再定义市场动态——周期现在由大资本塑造。调整反映了一个过渡阶段,一些机构暂时暂停了活动,而其他机构尚未进入市场。随着这种平衡正常化,这类波动可能会变得不那么突然。

接近稳定

这次下跌会持续多久,可能产生什么后果?

从根本上说,市场已经比几年前更具韧性。其结构越来越类似于成熟资产——如黄金或标准普尔500指数——增长通过结构性波动而非情绪化飙升展开。

调整可能持续数周到几个月。其深度和持续时间将取决于宏观经济条件和市场情绪。约30%的调整在牛市周期中很常见,尽管大型机构资金流入的恢复需要时间。

加密市场可能在2026年上半年恢复更大的稳定性。在此期间,它可能在适度波动中移动,甚至显示一些增长。在有利的宏观经济条件下,该行业可能在2027年恢复自信的牛市节奏。

完全的监管实施、机构资本流入的恢复、RWA市场的发展、支持性的联邦储备利率政策以及流动性的恢复都将有助于稳定。

冲刺,而非马拉松

最后,值得注意的是最近下跌的一些积极成果。暂时性震荡清理了市场上的弱势项目和可疑资产。大多数参与者将寻求质量:资本可能从投机性代币转向具有明确效用和强大合规标准的资产。

重要的是,许多交易所通过了基础设施压力测试,在大规模清算期间成功处理了技术负载。

市场中不负责任的冒险水平已经下降,使该行业在这次暂停后能够展示真正的进步和结构性韧性。

同时,我建议市场参与者从马拉松心态转向以冲刺为重点的心态。优先考虑长期策略和风险管理,而不是追逐快速的峰值估值。机会仍然存在——并将继续增长——但通往可持续资本的道路可能会变得更长、要求更高。