Tiada pendengaran markup minggu lalu mengenai perundangan struktur pasaran. Penggubal undang-undang masih menyimpan pendirian tegas mereka. Persoalan berubah daripada "adakah kita akan mendapat undang-undang struktur pasaran tahun ini" kepada "adakah Kongres mempunyai masa yang cukup untuk menolak rang undang-undang ini ke garisan penamat?"

Anda sedang membaca Keadaan Kripto, surat berita CoinDesk yang melihat persimpangan antara mata wang kripto dan kerajaan. Klik di sini untuk mendaftar edisi akan datang.

Kelewatan selanjutnya

Naratif

Jawatankuasa Perbankan Senat mendedahkan minggu ini bahawa ia tidak akan mengadakan pendengaran markup mengenai draf perundangan struktur pasarannya, mengesahkan apa yang ramai syaki — bahawa penggubal undang-undang hanya tidak mempunyai masa yang cukup untuk membawa rang undang-undang ini ke garisan penamat tahun ini.

Mengapa ia penting

Rang undang-undang struktur pasaran yang tertangguh lagi ke 2026 menjadikannya lebih berkemungkinan ia mungkin tidak akan diluluskan langsung. Untuk ia menjadi undang-undang, penggubal undang-undang perlu memulakan dengan pantas selepas cuti dan cuba menyelesaikan keseluruhan proses sebelum mereka berehat untuk pilihan raya pertengahan penggal 2026. Dalam tempoh itu, mereka perlu mengharungi satu lagi kemungkinan penutupan kerajaan, komplikasi bahawa rang undang-undang struktur pasaran mempunyai dua bahagian yang datang dari dua jawatankuasa berbeza dan berurusan dengan fakta bahawa pelbagai pihak semakin mengukuhkan diri mereka, menurut beberapa individu yang menjejaki proses tersebut.

Pecahannya

Jawatankuasa Perbankan Senat berharap untuk mengadakan pendengaran dalam bentuk tertentu — jika bukan markup sebenar — menjelang akhir minggu lalu, tetapi Isnin lalu pejabat Pengerusi Tim Scott mengeluarkan kenyataan mengesahkan ini tidak akan berlaku dan mengatakan beliau menantikan kerjasama selanjutnya pada 2026.

"Dari awal, Pengerusi Scott telah jelas bahawa usaha ini sepatutnya dwipartisan," kata jurucakap jawatankuasa dalam kenyataan. "Beliau secara konsisten dan sabar terlibat dalam perbincangan dengan niat baik untuk menghasilkan produk dwipartisan yang kuat yang memberikan kejelasan untuk industri aset digital dan juga menjadikan Amerika ibu kota kripto dunia. Jawatankuasa terus berunding dan menantikan markup pada awal 2026."

Terdapat beberapa titik pertikaian utama, seperti yang diterangkan kepada CoinDesk oleh empat individu yang mengikuti proses tersebut: bagaimana kewangan terdesentralisasi (DeFi) mungkin ditakrifkan dan dikawal; bagaimana hasil stablecoin harus dilayan; sama ada agensi pengawalseliaan utama seperti Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa atau Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi akan dikendalikan oleh sekumpulan pesuruhjaya dwipartisan; dan sama ada penggubal undang-undang boleh mengikat Presiden Donald Trump kepada apa-apa jenis perjanjian etika. Ini bukan hanya isu politik untuk penggubal undang-undang sahaja untuk selesaikan; sebahagian daripada mereka, seperti bagaimana DeFi dikawal, mempunyai implikasi teknikal untuk bahagian industri kripto yang lebih luas, dan definisi "desentralisasi" yang lemah boleh menjadi sukar untuk dipinda dalam undang-undang masa hadapan.

Ini juga bukan isu baru. Seperti yang CoinDesk telah laporkan, berulang kali, perkara ini telah menjadi inti rundingan selama berbulan-bulan, walaupun penggubal undang-undang telah cuba untuk mencapai tempat di mana mereka boleh mengadakan pendengaran markup penting sebelum Kongres berehat untuk cuti. Markup adalah pendengaran rasmi di mana penggubal undang-undang menawarkan pindaan untuk mengubah perundangan sebelum mengundi sama ada untuk memajukannya ke seluruh dewan untuk undian yang lebih luas.

Ia tidak berada di atas meja mungkin berakhir sebagai rahmat yang menyamar, kata dua daripada individu tersebut. Mengadakan markup akan meninggalkan teks rang undang-undang terbuka kepada serangan daripada penentangnya dalam beberapa minggu akan datang, atau memaksa rang undang-undang yang lebih partisan daripada yang boleh bertahan di keseluruhan Senat.

"Adalah lebih baik tidak ada markup, kerana hanya tidak ada masa yang cukup, memandangkan penutupan dan faktor lain, untuk mendapatkan kedua-dua pihak kepada kompromi di mana markup akan menjadi dwipartisan," kata salah seorang individu. "Jika markup berlaku tahun ini, saya percaya ia hampir pasti akan berlaku mengikut garis parti, yang akan benar-benar menjejaskan potensi rang undang-undang mendapat sokongan yang cukup di dewan."

Jelas ada selera untuk kerjasama dwipartisan mengenai perundangan ini. Dewan telah pun mengundi melalui rang undang-undang struktur pasaran sendiri dengan majoriti dwipartisan yang luar biasa, walaupun Senat sebahagian besarnya mengabaikan kewujudan rang undang-undang itu dan telah menghabiskan lima bulan lalu menyusun versinya sendiri — walaupun dengan gema yang ketara daripada Akta Kejelasan Pasaran Aset Digital Dewan.

Kewangan terdesentralisasi

Walaupun industri kripto mendesak peraturan DeFi yang sangat terhad dalam rang undang-undang, ini bukan hasil yang realistik, kata dua daripada individu tersebut. Senator seperti Mark Warner, yang merupakan Demokrat utama di Jawatankuasa Perisikan Senat dan mempunyai kebimbangan keselamatan negara, akan mahu melihat beberapa jenis pagar keselamatan DeFi sebelum mereka mengundi rang undang-undang tersebut. Khususnya, Warner mahu melihat kebimbangan anti-pengubahan wang haram ditangani dengan kuat.

"Terdapat beberapa persoalan sebenar tentang apakah keupayaan kerajaan persekutuan untuk menyenaraihitamkan protokol dan dompet atau apa sahaja, dan untuk meletakkan perimeter pengawalseliaan sekitar DeFi," kata salah seorang individu. "Kami melihat kedua-duanya, apa yang kita mahu lakukan dan apa yang kita boleh lakukan? Jika tidak ada sesuatu, maka sekurang-kurangnya, anda tidak akan mendapat sokongan Demokrat."

Terdapat juga kebimbangan tentang arbitraj pengawalseliaan daripada firma kewangan tradisional, walaupun salah seorang individu mengatakan kebimbangan ini mungkin berpunca lebih daripada pendirian anti-persaingan (kerana perniagaan ini tidak mahu bersaing dengan DeFi) daripada pandangan perlindungan pengguna sebenar. Namun, firma tradisional melobi penggubal undang-undang mengenai perundangan ini, dan kebimbangan mereka mungkin ditangani dalam apa-apa rang undang-undang muktamad.

Seorang lagi individu mengatakan kebimbangan DeFi mungkin menjadi apa yang meletupkan rang undang-undang tersebut. Walaupun terdapat Demokrat yang ingin menyokong rang undang-undang kripto, sayap kiri mereka tidak akan mahu mereka dan akan menekan penggubal undang-undang yang lebih sederhana, kata mereka. Tetapi sebaliknya, apa-apa peraturan ketat DeFi akan kehilangan sokongan industri rang undang-undang tersebut.

"Orang akan sangat marah dengan apa-apa perjanjian, kerana satu pihak tidak mahu DeFi wujud, pihak lain mahu DeFi tidak dikawal sepenuhnya," kata orang ini. "Pertengahan akan menjadi beberapa jumlah peraturan perkara yang kita panggil DeFi. Untuk mendapat perjanjian, semua orang perlu agak tidak berpuas hati."

Peranan Presiden

Trump kekal sebagai kad liar juga dalam rundingan ini. Ditanya semasa acara Rumah Putih sama ada beliau akan melantik Demokrat kepada agensi pengawalseliaan seperti Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa dan Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi, yang bertujuan untuk mempunyai pesuruhjaya dwipartisan, beliau mencadangkan jawapannya mungkin tidak.

"Nah, adakah anda fikir mereka akan melantik Republikan [jika ia] terpulang kepada mereka?" kata Trump. "Jadi, anda tahu, kami akan melihatnya. Kami mahu adil, tetapi biasanya mereka tidak melantik Republikan."

Presiden Demokrat secara tradisinya telah melantik Republikan kepada SEC dan CFTC — Pesuruhjaya Hester Peirce, sebagai contoh, pada asalnya dicalonkan oleh bekas Presiden Barack Obama.

"Terdapat bidang tertentu yang kami lihat, dan terdapat bidang tertentu yang kami kongsi dan kongsi kuasa, dan saya terbuka kepada itu," kata Trump.

Isu yang lebih luas mungkin adalah kebimbangan etika Demokrat. Demokrat telah membuat jelas selama berbulan-bulan sekarang bahawa mereka mahu mengenakan pagar keselamatan terhadap hubungan keluarga Trump dengan kripto. Walaupun Rumah Putih mengekalkan bahawa tidak ada kebimbangan konflik kepentingan, Sen. Cynthia Lummis, bercakap di sidang kemuncak tahunan Persatuan Blockchain awal bulan ini, mengatakan bahawa dia telah berunding dengan Rumah Putih bagi pihak Demokrat untuk cuba mendapatkan Rumah Putih bersetuju dengan peruntukan etika.

"Rumah Putih menolaknya dan berkata, 'Anda boleh melakukan lebih baik daripada ini,' jadi ia tidak boleh diterima oleh Rumah Putih," katanya di pentas.

Perlu ada beberapa jenis kompromi. Walaupun terdapat Demokrat yang ingin menyokong rang undang-undang ini, mereka perlu dapat menunjukkan kepada pengundi bahawa mereka dapat meletakkan beberapa jenis kekangan terhadap Trump dan kepentingan perniagaan keluarganya atau, sekali lagi, risiko menghadapi serangan daripada sayap kiri mereka, kata dua daripada individu tersebut. Ini adalah kebimbangan yang sangat akut menjelang pilihan raya dan ketika calon untuk pilihan raya presiden 2028 bersedia untuk mengumumkan tawaran mereka secara rasmi.

Salah seorang individu mengatakan bahawa jika Kongres dapat menyelesaikan isu tertunggak lain, mereka mungkin dapat meyakinkan Rumah Putih untuk menyokong beberapa jenis peruntukan etika, membingkainya sebagai peluang untuk benar-benar menang pada rang undang-undang daripada membiarkan kerja itu terlepas.

Kekangan masa

Dua daripada individu mengatakan akan ada markup bulan depan, pada sekurang-kurangnya salah satu draf. Apa yang kurang jelas adalah laluan rang undang-undang ke dewan Senat. Jawatankuasa Perbankan dan Jawatankuasa Pertanian kedua-duanya perlu menandakan rang undang-undang masing-masing dan kemudian mendamaikan perbezaan antara draf. Senat boleh mengundi rang undang-undang keseluruhan, yang kemudian akan pergi ke Dewan yang berkemungkinan meluluskannya, dan kemudian ke Rumah Putih untuk tandatangan Trump.

Jika rang undang-undang tidak mendapat apa-apa jenis markup menjelang akhir Januari, "Saya fikir peluangnya turun dengan banyak" untuk kemajuan kelulusan keseluruhan, kata salah seorang individu. Seorang lagi individu mengatakan mereka teragak-agak untuk meletakkan garis masa yang kukuh mengenai bila markup boleh berlaku tetapi mengatakan rang undang-undang perlu melalui Senat menjelang April, atau peluangnya untuk menjadi undang-undang pada 2026 sangat tipis.

Memburukkan lagi keadaan adalah fakta bahawa Kongres akan memberi tumpuan kepada pembiayaan kerajaan ketika ia kembali dari cuti; resolusi berterusan yang menamatkan penutupan kerajaan terakhir tamat pada 30 Jan. Jika Kongres tidak mencapai persetujuan mengenai resolusi atau belanjawan baru, kerajaan berisiko ditutup lagi, yang akan melambatkan lagi kemajuan perundangan struktur pasaran.

Seperti yang Jesse Hamilton CoinDesk juga tunjukkan, semakin jauh ke 2026 dan pilihan raya Kongres mendapat, semakin berkemungkinan penggubal undang-undang boleh memilih untuk hanya menahan apa-apa perundangan sehingga mereka melihat keputusan tinjauan November depan. Jika Demokrat memenangi kawalan Dewan Rakyat, apa-apa rang undang-undang perlu mematuhi keutamaan mereka.

Rang undang-undang tidak mati dengan apa cara sekalipun. Markup Januari mungkin berlaku — Ketua Pegawai Kripto dan AI Rumah Putih David Sacks berkata dalam tweet lewat Khamis bahawa Senator Scott dan John Boozman "mengesahkan bahawa markup untuk Kejelasan akan datang pada Januari," walaupun belum dijadualkan lagi — dan undian dewan Senat akan menyusul tidak lama selepas itu, terutamanya jika kedua-dua jawatankuasa menanda pada masa yang sama.

Minggu ini

Minggu ini

• Selamat bercuti semua!

Jika anda mempunyai pemikiran atau soalan tentang apa yang harus saya bincangkan minggu depan atau apa-apa maklum balas lain yang ingin anda kongsikan, sila e-mel saya di [email protected] atau cari saya di Bluesky @nikhileshde.bsky.social.

Anda juga boleh menyertai perbualan kumpulan di Telegram.

Jumpa minggu depan!