2025年将被铭记为加密货币期货交易从理论风险演变为可衡量系统性失败的时刻。根据Coinglass的汇总数据,到年底,永续期货市场记录了超过1,540亿美元的强制平仓,相当于平均每日损失4亿至5亿美元。
在中心化和去中心化衍生品交易场所展开的不是单一黑天鹅事件,而是缓慢的结构性崩解。
为何永续期货在2025年成为平仓引擎
规模前所未有,Coinglass的2025年加密货币衍生品市场年度报告显示,过去一年总平仓金额达1,546.4亿美元。
2025年总平仓金额。来源:Coinglass然而,损失背后的机制既不新鲜也非不可预测。整年中,杠杆比率不断增加,资金费率持续发出警告,交易所层面的风险机制在压力下被证明存在严重缺陷。
赞助
赞助
被放大收益承诺吸引的散户交易者,承受了大部分损失。
转折点出现在10月10日至11日,剧烈的市场反转在24小时内平仓超过190亿美元的仓位,这是加密货币历史上最大的单次平仓事件。
多头仓位受到不成比例的影响,约占平仓的80-90%,连锁追加保证金通知同时压垮了订单簿和保险基金。
从链上分析、衍生品数据以及Twitter(现X)上的实时交易者评论中,三个核心错误突显出来。每个错误都直接导致了2025年目睹的损失规模,每个都为2026年带来了关键教训。
错误1:过度依赖极端杠杆
杠杆是2025年平仓危机背后的主要加速剂,可以说是首要的加密货币期货交易错误。虽然期货市场旨在提高资本效率,但全年部署的杠杆规模已从战略性跨越到破坏稳定性。
CryptoQuant数据显示,比特币估计杠杆比率在10月初达到历史新高,就在市场崩溃前几天。
同时,期货未平仓合约总额超过2,200亿美元,反映出市场充斥着借贷敞口。
各交易所比特币估计杠杆比率。来源:CryptoQuant在主要中心化交易所,BTC和ETH的估计杠杆比率经常超过10倍,相当一部分散户交易者使用50倍甚至100倍杠杆操作。
Coinglass 2025年末的数据说明了这种结构的脆弱性。虽然多空比率保持在均衡附近(约50.33%多头对49.67%空头),突然的价格变动引发24小时平仓激增97.88%,单次达到2.3亿美元。
平衡的仓位并不等同于稳定。相反,这意味着双方都同样过度扩张。
在10月崩盘期间,平仓数据揭示了残酷的不对称性。随着价格下跌迫使市场抛售,多头仓位被系统性清除,将价格推得更低并平仓下一层杠杆。
赞助
赞助
这不是夸张。期货市场在机制上被设计为在预定阈值关闭仓位。当杠杆过度时,即使适度的波动也会变得致命。
流动性恰恰在最需要时蒸发,强制抛售取代了自主决策。
过度杠杆可能限制了加密货币的牛市
一些分析师认为,杠杆不仅消灭了交易者,还主动抑制了更广泛的市场。
一种论点认为,如果因强制平仓损失的资金留在现货市场,加密货币的总市值本可以扩展至5-6万亿美元,而不是停滞在2万亿美元附近。相反,杠杆引发的崩盘反复重置看涨势头。
杠杆本身并非固有破坏性。然而,在一个24/7、全球碎片化、反身性的市场中,极端杠杆将期货交易场所转变为榨取机制。
这往往有利于资本雄厚的参与者而非资本不足的散户参与者。
错误2:忽视资金费率动态
资金费率是2025年衍生品市场中最被误解和误用的信号之一。资金费率旨在将永续期货价格锚定到现货市场,悄悄传达有关市场定位的关键信息。
当资金费率为正时,多头向空头支付,表明看涨需求过剩。当资金费率转为负值时,空头向多头支付,反映看跌过度拥挤。
在传统期货市场中,合约到期自然解决这些失衡。然而,永续期货永不到期。资金费率是唯一的压力阀。
赞助
赞助
整个2025年,许多交易者将资金费率视为事后考虑。在持续看涨阶段,BTC和ETH的资金费率持续为正,通过反复支付缓慢侵蚀多头仓位。
交易者往往将此视为趋势强度的确认,而不是将其解释为拥挤的警告。
链上数据显示,DEX永续合约交易量每月达到超过1.2万亿美元的峰值,反映了杠杆使用的爆炸性增长。
Hyperliquid占据了DEX交易量的最大份额。然而,很少有散户参与者根据资金费率极端情况调整仓位。
这些风险猛烈显现。随着价格稳定,持续的负资金费率期出现,表明空头仓位沉重。
历史上,这种情况往往先于急剧反弹。在2025年,它们再次充当空头挤压的燃料,惩罚了将负资金费率误认为方向确定性的交易者。
使问题更加复杂的是,在波动期间,资金费率动态开始与DeFi借贷市场同步。随着交易者借入现货资产进行对冲或做空期货,Aave和Compound等平台的利用率飙升至90%以上,推动借贷成本急剧上升。
结果是隐藏的反馈循环:永续合约的资金费率损失与借入抵押品的利息支出上升配对。
赞助
赞助
许多人认为中性或低风险的策略悄悄地从两方面流失资本。资金费率不是免费资金。它是为日益不稳定的系统提供平衡的补偿。
错误3:过度信任ADL而非使用止损
自动减仓(ADL)是许多交易者直到它清除他们的仓位才意识到的最后冲击。
ADL被设计为最后手段机制,在交易所保险基金耗尽且平仓留下剩余损失时触发。ADL不是将这些损失社会化,而是强制关闭盈利交易者的仓位以恢复偿付能力。利润和有效杠杆的组合通常决定优先级。
在2025年,ADL不再是理论。
在10月平仓级联期间,多个交易场所的保险基金被压垮。结果,ADL大规模触发,通常首先关闭盈利的空头仓位,即使更广泛的市场条件仍然不利。运行对冲或配对策略的交易者受到的打击尤其严重。
ADL在单一市场层面运作,不考虑投资组合范围的敞口。交易者可能在一个工具上看起来高度盈利,同时在其他工具上完全对冲。ADL忽略了这种背景,打破对冲并使账户暴露于裸露风险。
批评者认为,ADL是早期独立保证金系统的遗物,不适用于现代全仓保证金或基于期权的环境。一些交易所,包括较新的链上平台,明确拒绝ADL,转而采用社会化损失机制,这种机制有条件地推迟和分配损失,而不是立即将其具体化。
对散户交易者来说,教训是明确的。ADL不是安全网。它是交易所层面的偿付能力工具,优先考虑平台生存而非个人公平。没有严格的手动止损,交易者面临账户完全清零的风险,无论其杠杆纪律如何。
2026年的教训
加密货币衍生品将在2026年继续保持主导地位。期货市场提供现货市场无法匹敌的流动性、价格发现和资本效率。然而,2025年的事件使一个真理不可避免:结构比信念更重要。
- 过度杠杆将波动性转化为毁灭。
- 资金费率在价格反应之前就揭示了拥挤。
- 交易所风险机制旨在保护平台,而非交易者。
2025年损失的1,540亿美元不是意外。这是为忽视市场机制而支付的学费。2026年是否重复这一教训,将取决于交易者最终是否选择学习它。
来源:https://beincrypto.com/crypto-futures-trading-mistakes-2025/
