一旦Bitcoin显示出轻微疲软,杠杆和溢价交易便瓦解,推动Strategy(前身为MicroStrategy)急剧偏离Bitcoin的基本表现。
Strategy($MSTR)在过去六个月下跌约66%,截至2025年12月26日,市值蒸发近900亿美元。尽管Bitcoin保持相对韧性,这一跌幅仍然发生,凸显该资产与其企业代理之间日益扩大的脱节。
来源:Ted Pillows on X
抛售与Strategy长期存在的资产净值溢价崩溃、激进的股份发行以及围绕杠杆、指数资格和资产负债表复杂性的日益担忧同时发生。随着这些风险累积,投资者似乎越来越不愿意为叙事驱动的杠杆付费。
那么,市场究竟在重新定价什么?
投资者重新评估杠杆Bitcoin敞口,交易被重新定价
市场越来越将Strategy视为杠杆金融结构,而非简单的Bitcoin代理。
Strategy持有约600亿美元的Bitcoin [BTC],然而其股权交易价格较基础价值折让20-25%。这一逆转证明投资者在定价杠杆、选择权和风险集中度方面发生了明显转变。
谈到杠杆,一旦资产净值溢价消失,下行风险便加速。曾经放大回报的机制反而放大了损失,强化了投资者在压力时期的谨慎态度。
当资产净值溢价崩溃时,杠杆停止运作
一旦信心和流动性状况恶化,溢价驱动的交易往往迅速平仓。
历史上,Strategy的交易价格高于其Bitcoin持仓价值,反映了杠杆和感知到的战略优势。到12月下旬,该溢价不仅消失而且反转,显示结构性重新定价而非短期波动。
与此同时,持续的稀释引发了对长期股权价值捕获的担忧。随着资产负债表风险日益明显,额外的发行削弱了投资者的兴趣。
杠杆转而对抗股东
一旦市场条件转而不利于基于溢价的定位和升高的资产负债表风险,杠杆便停止增强回报。
随着波动性增加,杠杆放大了下行风险,促使投资者要求更高补偿或退出仓位。
谈到资产负债表,市场历来在压力时期偏好简单性。这使得Strategy的复杂结构与投资者偏好不一致。
STRC作为资产负债表压力增加中的防御信号
随着股权压力加剧,以收益为重点的信息取代了增长叙事。
Michael Saylor推广STRC,这是一个年付11%、按月分配的现金股息工具。虽然被定位为收益解决方案,但市场在很大程度上将此举解读为防御性而非扩张性。
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更高的收益率传递出资本保值信号,而非信心。这一转变表明管理层在应对市场压力,而非以增长预期引领。
问题是什么?是资产还是包装?
最后,这种分歧凸显了Bitcoin所有权与杠杆企业敞口之间日益增长的区别。
Bitcoin本身避免了类似的崩溃,而Strategy吸收了大部分下行风险。这种分离强调了投资者如何越来越多地将资产与包装区分开来。
最终想法
- Strategy的崩溃反映了对杠杆、稀释和资产负债表复杂性的重新定价,而非Bitcoin基本面的失败。
- 随着资产净值溢价消失,投资者从杠杆代理转向,偏好更简单的敞口和更清晰的资产负债表。
来源:https://ambcrypto.com/strategys-66-fall-v-bitcoins-strength-is-leverage-finally-catching-up-to-mstr/
