XRP 的 10 亿美元 ETF 记录具有误导性，而一个隐藏的资金流动指标解释了价格为何保持停滞

XRP现货ETF的管理资产已突破10亿美元,约有11.4亿美元分布在五家发行商。自11月14日以来的净流入接近4.2327亿美元。

在同一个CoinGlass仪表板上,XRP本身的价格约为1.88美元,市值为1141.1亿美元,24小时现货交易量约为3.8214亿美元。

如果你的思维模式是比特币ETF时代,那时"包装需求"和"价格重新定价"似乎焊接在一起,那么这种组合看起来就像个笑话。

但事实并非如此。

这提醒我们,ETF不会神奇地抬升价格。它们通过一套相当特定的管道来引导需求。

除非这些管道从市场中抽取真实供应的速度快于回流速度,否则你可以达到令人印象深刻的AUM里程碑,而底层资产的交易却像是有其他驱动因素。

解释这种脱节最简单的方式是:读者看到"AUM"就认为这意味着新的买盘。

但对价格影响最大的杠杆不是标题上的AUM数字。而是净创建的速度和持续性,当新鲜资金迫使授权参与者采购底层XRP、发行新股份,并将该XRP停放在基金包装内,使其不会像散户钱包那样频繁流动。

一旦你开始将AUM与净创建分开,故事就不再神秘,而是变得机械化。

这是个好消息,因为机制是你实际上可以观察的东西。

AUM是广告牌,创建才是做实事

AUM可能因与当周新需求到来无关的原因而上升。

如果XRP上涨,ETF包装的AUM也会随之上升。如果做市商在推出时投入库存,AUM在日常配置的缓慢磨合开始之前就可能看起来很可观。

即使是二级市场交易、繁忙的、适合做标题的交易量,也主要可能是投资者来回交换现有的ETF股份,而不会强制购买任何新的XRP。

净创建则不同。它们是ETF机制中必须直接接触底层资产的部分。

CoinGlass自己的细分为你提供了一个清晰的数学方法。

如果AUM约为11.4亿美元,而11月中旬以来的流入约为4.2327亿美元,那么根据定义,AUM的很大一部分是过去几周内新现金到来以外的东西。

这个"东西"可以是早期定位、投入的库存和市场波动,都是真实的、合法的,只是与收紧可交易供应的稳定增量买盘不同。

现在将AUM转换为代币和浮动供应,因为这是ETF故事要么变得清晰要么变得混乱的地方。

在每XRP约1.88美元的情况下,11.4亿美元相当于这些ETF持有约6亿XRP,上下浮动。

将其与接近606.7亿XRP的流通供应量相比,你会发现约1%的流通供应量位于包装中。

1%很重要。这是一个真正的仓库,它扩大了准入,并创造了一个新的持有者类别。

但这也不是那种会自行强制单向挤压的浮动份额。

比特币是一个清晰的比较对象,因为其ETF时代训练读者期待立即、可见的重新定价。

到2025年底,美国现货比特币ETF持有约1,298,757 BTC,约占比特币2100万上限的6.185%。

这个比例是比特币包装故事感觉如此线性的重要原因:将足够的浮动供应纳入不进行日内交易的结构中,当需求保持稳定时,剩余的流动供应必须以更高的价格清算。

XRP的包装足迹较小,因此机械的"仓库效应"也较小。

这还没有考虑到11.4亿美元中有多少是市场波动的结果,而不是新的净创建。

即使是流入的速度也以更清醒的角度来看待事情。

在约35天内4.2327亿美元,平均每天约为1200万美元。

在一个经常产生数亿日常现货成交量的代币中,这是一个稳定的买盘。它可能在边际上很重要,但它不会自动成为价格发现中的主导力量。

这也是首日大数字可能误导的地方。

据报道,Canary的现货XRP ETF(XRPC)首日交易吸引了超过4600万美元,彭博社的Eric Balchunas指出前30分钟的交易量约为2600万美元。

这些数字告诉你,包装以真正的关注度和可交易性推出,如果你正在建立一个ETF类别,这正是你想要的。

但它们不会告诉你创建了多少净股份,当天有多少是二级流动,或有多少是做市商循环库存。

所以第一个ETF教训,那个在胜利圈中往往被遗忘的,是AUM是一个快照,而净创建是一个流量。

流量才是对价格起重要作用的。

托管节奏和对冲账簿可以抑制买盘

即使你承认XRP的ETF故事是真实的,包装正在做它们应该做的事情,还有第二个问题。

市场上同时发生的其他什么事情可以吸收这种需求而不让图表反应?

对于XRP来说,供应日历是答案的一部分,而且不是小部分。

Ripple将550亿XRP锁定到账本托管中,并描述了一种每月释放最多10亿XRP的机制,未使用的数量会被放入新的托管中。

实际要点不是每月有10亿XRP进入市场,因为事实并非如此。

而是交易者生活在一个已知的、反复出现的节奏中,这塑造了流动性提供者如何报价风险,以及当需求到来时他们如何积极地追逐价格。

一个预期供应会按时出现的市场往往与一个认为供应稀缺且不可预测的市场对反弹的定价方式不同。

然后是法律框架,它在2025年变得更清晰,但没有在一夜之间将XRP变成无摩擦的机构资产。

SEC在2025年8月结束了对Ripple的诉讼,保留了1.25亿美元的罚款和与机构销售相关的禁令。

这消除了一个阴影,这很重要。但它也留下了一个记录,使得分销和准入成为一个永远不会完全消失的话题,特别是对于关心资产在不同场所和司法管辖区如何处理的买家。

现在叠加大多数散户交易者从未清楚看到的部分:对冲。

ETF创建不会作为纯粹的、未对冲的现货买盘到来。

授权参与者和做市商在采购库存、管理时机和套利场所与产品之间的差异时对冲他们的风险。

这通常意味着购买现货XRP,同时做空期货或永续合约以保持中性,或锁定他们被支付捕获的价差。

当对冲层很深时,感觉像需求的一大块会遇到合成卖盘,这使得现货图表无法按读者期望的方式反应。

在2025年,这个对冲工具包对机构交易台变得更加熟悉。

CME表示将在2025年5月19日推出现金结算的XRP期货,等待监管批准。

作为标题这不太重要,作为大公司已经在其他资产中使用的那种风险管理的桥梁更重要。

在CoinGlass上,XRP衍生品活动已经看起来足够大以进行真正的对冲:未平仓合约约34亿美元,24小时期货交易量约25.6亿美元。

这为与ETF相关的对冲提供了足够的空间来对抗现货需求,特别是当市场处于人们宁愿租用风险敞口而不是直接持有的情绪时。

场所组合也很重要,因为流动性不仅仅是"印刷了多少交易量",还有"边际买家和卖家实际在哪里见面"。

Kaiko在2025年4月写道,XRP的现货交易量高度集中在离岸,而其在美国交易所的现货交易量份额已攀升至自2021年与SEC诉讼相关的退市浪潮以来的最高水平。

离岸集中可以提供原始流动性,但它也可以在碎片化池中扩散价格发现,每个池都有自己的参与者组合、费用表和对冲行为。

这使得一个包装中的流量更容易被吸收,而不会让现货图表像广告牌一样反应。

更广泛的背景也出现在简单的图表历史中

XRP在2026年1月1日收盘于1.88美元附近。

2025年,它在7月22日印刷了约3.55美元的收盘高点,并在4月8日印刷了约1.80美元的收盘低点。

这使得从7月收盘峰值到2026年初的回撤约为47%。

在一个在几个月内经历了这种往返的市场中,买家往往更快地获利了结,卖家往往更早出现,流动性可能感觉很厚,直到它不是的那一刻。

上个月的现货交易量低于2025年的日均水平,而过去90天的已实现波动率较高。

这正是即使新闻看起来很干净也会使价格表现不稳定的鸡尾酒。

把所有这些放在一起,价格相对平稳的事实就不再看起来像是矛盾了。

当净创建稳定但不占主导地位时,代表约1%流通供应量的11.4亿美元包装可以与平稳或波动的图表共存。

当已知的托管节奏使供应预期保持锚定,当永续合约和期货中的对冲实时满足现货买盘,以及当流动性分散在各个场所而不是集中在一个深厚的在岸池时,这尤其如此。

什么会使XRP ETF增长与现货价格之间的联系感觉更紧密,就像比特币经常发生的那样,也很简单。

你需要净创建加速到足以超过常规卖出流量。

你需要一些对冲层解除而不是堆积,你需要一个更深、更清洁的在岸流动性基础,其中边际需求的摩擦和绕道更少。

换句话说,你需要包装停止成为一个新的准入点,并开始成为一个无情的真空。

在那之前,10亿美元的XRP ETF仍然值得认真对待,只是原因与一天重新定价的快速刺激不同。

这表明包装类别已经从新奇跨越到习惯。

这表明顾问和经纪账户现在有了一种简单的方式来持有XRP,而无需摆弄钱包和场所。

这表明当市场情绪变得更友好、流量增加时,更大动作的基础设施已经存在。

管道存在。

现在,它们正在输送水,而不是强制洪水。

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