Jupiter数百万美元投资付诸东流。回购失败后，什么能拯救代币价格?

Pengarang: Nancy, PANews

Sebagai salah satu protokol DeFi paling menguntungkan di dunia, "kuasa wang" Jupiter telah gagal. Sepanjang tahun lalu, ia telah membelanjakan lebih daripada $70 juta dalam wang sebenar untuk pembelian balik, tetapi masih tidak dapat menghalang token daripada terus jatuh.

Berhadapan dengan situasi janggal "semakin banyak mereka beli balik, semakin rendah harga jatuh," Jupiter baru-baru ini mendapatkan maklum balas daripada komuniti, cuba menggantung naratif pembelian balik dan sebaliknya meneroka paradigma ganjaran baharu. Tambahan pula, pengasas Helium Amir juga menyatakan bahawa pasaran nampaknya tidak mengambil peduli tentang projek yang membeli balik token dari pasaran, oleh itu, dalam keadaan semasa, mereka akan berhenti membazir dana untuk pembelian balik HNT.

Apabila strategi pembelian balik yang mudah dan kasar gagal, di manakah jalan untuk memecahkan kutukan kejatuhan harga mata wang kripto?

Program pembelian balik $70 juta Jupiter gagal menyelamatkan harga mata wang kripto, mendorong syarikat untuk mempertimbangkan menghentikan pelan pembelian balik.

Walaupun perniagaannya berkembang pesat, harga tokennya merosot. Ketidakselarasan ini menggangu Jupiter, protokol Solana terkemuka.

Sebagai agregator DEX terbesar dalam ekosistem Solana, Jupiter menunjukkan penguasaan yang luar biasa. Perniagaannya telah berkembang daripada perdagangan tunggal kepada pelbagai bidang teras seperti data, dompet, stablecoin, pinjaman, dan pasaran ramalan.

Pengembangan menyeluruh ini telah menghasilkan keupayaan pengewangan yang sangat kuat. Menurut data Cryptodiffer, jumlah hasil yuran transaksi Jupiter mencapai $1.11 bilion pada 2025, menduduki tempat kedua di antara semua protokol DeFi.

Walau bagaimanapun, realiti yang keras dalam industri adalah bahawa kuasa pendapatan protokol tidak sama dengan potensi peningkatan token, dan pasaran nampaknya tidak yakin dengan kisah keuntungan Jupiter. Data CoinGecko menunjukkan bahawa token JUP mengalami penurunan kira-kira 76.7% sepanjang 2025.

Untuk menyokong nilai tokennya, Jupiter menjalankan pembelian balik berskala besar, tetapi dengan kejayaan terhad. Pada 3 Januari, pengasas bersama Jupiter SIONG secara terbuka merenung strategi ini di media sosial dan mendapatkan pendapat daripada komuniti sama ada untuk menggantung pembelian balik JUP.

SIONG mengakui bahawa Jupiter membelanjakan lebih $70 juta untuk pembelian balik tahun lalu, tetapi harga token jelas tidak banyak berubah. Beliau mencadangkan bahawa dana ini boleh digunakan untuk memberi ganjaran kepada pengguna sedia ada dan baharu untuk menggalakkan pertumbuhan. "Patutkah kita berbuat demikian?" tanyanya.

Kekeliruan ini tidak unik kepada Jupiter. Pada masa yang sama, Helium, projek DePIN dalam ekosistem Solana, membuat penyesuaian strategik yang sama, mengumumkan bahawa pasaran nampaknya tidak peduli tentang pasukan projek yang membeli balik token, dan oleh itu, dalam keadaan semasa, ia akan berhenti membazir dana untuk pembelian balik HNT. Helium dan Mobile menjana pendapatan $3.4 juta pada Oktober lalu sahaja, lebih suka menggunakan wang itu untuk mengembangkan perniagaan mereka.

Berhenti menipu diri sendiri; pembelian balik bukan ubat ajaib untuk menaikkan harga.

Pembelian balik adalah naratif popular di kalangan banyak projek kripto, tetapi kes seperti kegagalan pembelian balik Jupiter adalah perkara biasa. Walaupun protokol dengan keupayaan pengewangan yang kuat dan hasil sebenar jarang melepaskan diri daripada kutukan pembelian balik yang tidak berkesan. Hanya bergantung pada suntikan wang besar-besaran untuk menyokong pasaran sering tidak mencukupi untuk mengimbangi tekanan jualan pasaran yang berterusan atau pencairan berterusan peredaran token.

Pasaran secara umumnya percaya bahawa sebab utama pembelian balik gagal adalah kegagalan untuk mengakui tekanan inflasi objektif. Crypto KOL Crypto Weituo menyatakan bahawa semua naratif tentang hak token, pendapatan, atau pembelian balik adalah menipu diri sendiri. Selagi token tidak sepenuhnya beredar, pembukaan berterusan adalah fakta objektif yang tidak dapat dielakkan. "Ia seperti jika anda mengepakkan tangan anda lebih cepat daripada burung, graviti masih akan menarik anda ke bawah. Isunya bukan melawan graviti, tetapi bagaimana menggunakannya."

Penganalisis DeFi CM selanjutnya menyatakan bahawa menghentikan pembelian balik adalah cacat secara asasnya. Pertama, tujuan sebenar pembelian balik adalah untuk mengurangkan bekalan beredar, bukan untuk menaikkan harga secara buatan, kerana harga sebenarnya ditentukan oleh bekalan dan permintaan pasaran dan asas projek. Pembelian balik secara amnya bermanfaat kepada pemegang token, dan boleh dilihat sebagai model deflasi berkala, tetapi ia tidak menjamin kenaikan harga.

Dalam erti kata lain, dalam menghadapi saham yang dikeluarkan secara berterusan, tidak kira betapa bijak pembelian semula direka, ia hanya penampan terhadap penurunan harga, dan keberkesanannya bergantung kepada sokongan asas dan kadar pelepasan saham.

Dalam hal ini, penganalisis kripto Emperor Osmo, selepas membandingkan token pembelian balik pada 2025, menyatakan bahawa hanya HYPE dan SYRUP mencapai pulangan positif sepanjang tahun. Ini dikaitkan dengan pertumbuhan asas yang meletup, dengan hasil Syrup meningkat lima kali ganda dan Hyperliquid mengalami aliran masuk sehari lebih $5.8 bilion dan tekanan jualan peringkat awal. Sebaliknya, volum dagangan agregator DEX Jupiter menurun sebanyak 74% pada 2025, dan dengan asas yang merosot, pembelian balik sahaja tidak dapat membalikkan trend menurun.

Penyelidik kripto Route 2 FI menunjukkan perbezaan asas antara pembelian balik kripto dan kewangan tradisional dari perspektif yang lebih luas. Di Wall Street, jika syarikat memutuskan untuk membeli balik saham, ia adalah kerana pengasas atau lembaga percaya ia adalah penggunaan terbaik dana, dan pembelian balik biasanya hanya dilakukan apabila harga saham sangat dinilai rendah. Dalam ruang kripto, sebaliknya adalah benar: pembelian balik adalah pemikiran defensif, dengan protokol terus membeli balik token tanpa mengira tahap harga. Pada pandangannya, kejayaan Hyperliquid berpunca daripada tempohnya yang awal dengan hampir tiada tekanan jualan dan kitaran nilai yang jelas, manakala Jupiter pada masa ini tidak mempunyai sebab kuat untuk memegang tokennya. Tanpa sebab kuat untuk memegang, pengguna secara semula jadi akan menjual token mereka kepada kecairan pembelian balik.

Dari perspektif gelembung penilaian, pengasas Selini Capital Jordi Alexander menyatakan bahawa dalam kitaran ini, projek bintang termasuk HYPE, ENA, dan JUP sering mengeluarkan berjuta-juta token pada harga yang tidak masuk akal tinggi pada peringkat awal mereka, menyebabkan ramai pelabur runcit membeli dan akhirnya terperangkap. Pengasas projek ini terlalu terpesona dengan pemikiran pengukuhan diri ini, mempercayai gandaan ini munasabah. Selepas berbulan-bulan penurunan, sesetengah mula mengkritik mekanisme pembelian balik sebagai tidak berkesan, tetapi ini juga adalah salah pertimbangan. Tambahan pula, jika projek berjaya dan mempunyai hasil yang stabil, apakah gunanya token jika tiada pembelian balik, dividen, atau utiliti kewangan yang jelas? Kripto adalah kewangan, dan kewangan adalah kripto. Jika anda adalah projek serius, tidak mengapa untuk tidak mempunyai pakar kewangan dalaman, tetapi anda sekurang-kurangnya harus mengupah perunding luar terkemuka atau firma profesional untuk bantuan.

"Intipati pembelian balik adalah untuk mengembalikan dana lebihan kepada pihak berkepentingan," kata monetsupply.eth, ketua strategi Spark. Dia mempersoalkan sama ada menghentikan pembelian balik benar-benar akan meningkatkan prestasi token atau hanya memburukkan lagi sentimen. Lebih penting lagi, adakah pasaran benar-benar percaya pasukan akan "melabur semula" wang dalam pertumbuhan? Pada pandangannya, hujah untuk menghentikan pembelian balik kedengaran lebih seperti alasan untuk pengasas yang, setelah mendapat keuntungan lumayan daripada token, tidak mahu menanggung banyak perbelanjaan operasi yang tidak perlu.

Ucapkan Selamat Tinggal kepada Penstabilan Pasaran Pasif: Panduan untuk Meningkatkan Ekonomi Token

Berhadapan dengan kegagalan berulang strategi pembelian balik, ramai pengamal kripto telah menawarkan penyelesaian yang lebih baik berdasarkan ekonomi token.

Crypto KOL fabiano.sol menyatakan bahawa pembelian balik dan pembakaran kekal sebagai salah satu mekanisme deflasi terbaik, tetapi ia mengambil masa. Pada masa ini, token tidak terikat dengan perniagaan syarikat; proses yang betul seharusnya adalah memberi orang sebab untuk memegangnya dahulu sebelum membincangkan pembelian balik. Jupiter pada masa ini mengedarkan 50 juta JUP (kira-kira $10 juta) setiap suku tahun sebagai ganjaran staking, dan kebanyakan orang menjual token mereka. Dia mencadangkan bahawa Jupiter boleh menggunakan 50% daripada hasilnya untuk membeli balik JUP dan meletakkannya di Litterbox, membeli balik $10 juta hingga $20 juta nilai JUP setiap suku tahun. Penyelesaian berpotensi lain adalah menggunakan dana pembelian balik $10 juta ini untuk ganjaran staking, yang, berdasarkan harga semasa, boleh menghasilkan APY kira-kira 25%, menjadikannya sangat menarik. Walaupun ini bukan mekanisme deflasi langsung, ia dipercayai lebih bermanfaat kepada harga token daripada pembelian balik mudah.

Pengasas Solana Toly juga menawarkan cadangan mengenai insentif staking, berhujah bahawa pembentukan modal itu sendiri sangat sukar, biasanya memerlukan lebih 10 tahun dalam kewangan tradisional untuk benar-benar mengumpul modal. Berbanding dengan pembelian balik, jalan yang lebih munasabah adalah untuk mereplikasi struktur modal jangka panjang ini. Dalam industri kripto, staking adalah mekanisme yang paling hampir dengan ini. Mereka yang bersedia untuk memegang jangka panjang akan mencairkan pegangan mereka yang tidak. Protokol boleh menukar keuntungan kepada aset protokol yang boleh dituntut dalam token pada masa hadapan, membenarkan pengguna mengunci dan menaruh token mereka selama setahun untuk mendapatkan ganjaran token. Apabila kunci kira-kira protokol terus berkembang, mereka yang memilih untuk menaruh jangka panjang akan memperoleh bahagian yang lebih besar daripada ekuiti sebenar. Ekuiti ini terikat secara langsung dengan keuntungan masa depan protokol dan berkembang dengan pendapatan masa depan. Idea ini juga disokong oleh pengasas bersama Multicoin Kyle Samani, yang menekankan bahawa pasukan kripto mesti mereka mekanisme yang mengedarkan nilai lebihan kepada pemegang jangka panjang.

Jordi Alexander dan CM mencadangkan pelan penambahbaikan yang lebih halus, kedua-duanya mencadangkan bahawa projek boleh menyesuaikan kadar pembelian balik berdasarkan harga atau nisbah harga kepada pendapatan (P/E ratio): apabila harga token dinilai rendah dengan ketara, tingkatkan intensiti pembelian balik untuk menggunakan bekalan; apabila sentimen pasaran terlalu panas dan penilaian tinggi, secara proaktif perlahan atau bahkan menggantung pembelian balik. Untuk protokol terdesentralisasi yang mengutamakan ketelusan, kebolehramalan, atau pematuhan undang-undang, mekanisme pembelian balik programatik boleh diterima pakai, menetapkan julat pencetus nisbah P/E yang jelas berdasarkan keadaan mereka sendiri. Hasil yang tidak digunakan untuk pembelian balik kemudian disimpan untuk pembelian balik apabila harga jatuh.

Crypto KOL Emperor Osmo dan Route 2 FI percaya pasukan harus mengekalkan dana dan melabur semula dalam perolehan pengguna, pemasaran, dan insentif untuk membina kelekatan, mencipta kelebihan daya saing jangka panjang melalui pengembangan syarikat dan pengambilalihan. Tambahan pula, membina kelebihan daya saing jangka panjang jauh lebih strategik daripada menyerap tekanan jualan secara pasif di pasaran sekunder.

Tidak kira penyelesaian yang dipilih, keuntungan protokol mesti dilaburkan dalam saluran yang secara berkesan memberi manfaat kepada pertumbuhan protokol, pengguna, dan pemegang token, bukannya menggunakan pelbagai alasan untuk akhirnya membenarkan dana mengalir ke dalam poket pasukan.