作者：0xkyle 翻译：善欧巴，金色财经

又到了一年一度复盘展望的时刻。随着 2025 年步入尾声，我想借此机会回顾过往的投资历程。自 2022 年起，我便坚持撰写年度投资备忘录，今年已是第四篇。恍惚间，当初在 Substack 平台开启专栏的场景还历历在目，时光飞逝，令人感慨。

在我执笔的这四年里，加密货币市场已然天翻地覆。比特币价格从低点 16,000 美元一路攀升至峰值 120,000 美元；曾经盛极一时的山寨币牛市已成历史；经历 FTX 破产事件后一度饱受诟病的加密行业，如今也成功吸引全球机构投资者纷纷入局。

历经市场浮沉，我的核心赚钱策略始终未变。这套策略并不复杂，归根结底可拆解为两大核心：其一，紧跟宏观大牛市的趋势；其二，通过精选优质资产并合理配置仓位，获取超额收益。我的策略堪称 “散户投资的极致范本”—— 在牛市热度消退时果断离场，只在 “轻松模式” 下博取超额收益，绝不硬扛市场 “困难模式”。换句话说，我是杰西・利弗莫尔投资法则第二条的忠实拥趸（不过我不参与做空操作）。

甘于接受 “平均或略高于平均水平” 的收益，让我得以在享受复利增长的同时，不必牺牲休闲时间。这也是我认为，这套策略对我这种 “佛系散户” 最为适用的原因，堪称 “兼顾睡眠质量的收益模式”。

这套策略还有额外的优势 —— 在今年的加密货币市场中帮我规避了不少风险。究其原因，今年整个市场的平均回报堪称惨淡：比特币年内跌幅达 6.6%，大盘指数 TOTAL3ES 下跌 26.9%，其他币种指数 OTHERS 更是暴跌 39.4%。市值排名前 500 的山寨币，年内平均回报率几乎全为负数。正因如此，学会在市场下行周期及时抽身，才让我保住了可观的投资利润，避免了资金白白蒸发。

展望 2026 年，我仍将沿用这套核心策略。接下来，我将详细剖析我眼中 2026 年的几大核心投资主题。

未来一段时间，加密货币市场将是交易者的主场

当前加密货币市场正处于漫长熊市中，偶有阶段性行情点缀：2025 年 1 月的人工智能概念热潮、5 月的互联网资本市场叙事、7-10 月的去中心化金融应用（DATs）行情。市场在 2025 年逐渐认清一个残酷现实：加密货币的长期风险调整后收益已不复存在。由于资本形成与股东价值之间存在结构性脱节，这个行业愈发趋近于 “新兴市场” 的属性。

作为市值前十的加密货币，Solana的价格走势图，集中暴露了加密资产投资的所有痛点。首先，这类资产并非长期复利增值的标的，无法像美股 “七大科技巨头” 那样实现稳定的年度增长，其价格走势更像一场 “过山车”。尽管Solana曾创造过惊人涨幅 —— 在 FTX 崩盘后的低谷期仅售 8 美元，短短数月便飙升至 296 美元 —— 但此后从高点暴跌 50% 的事实，恰恰印证了一个道理：加密资产只适合波段交易，而非长期持有。

我依然坚信，加密货币市场仍是唯一一个能在相对较短时间内创造巨额回报的市场，但与此同时，它也潜藏着暴跌归零的风险。我严重怀疑，99% 的加密资产将再也无法触及历史高点。

霍华德・马克斯的备忘录观点

我十分认同霍华德・马克斯在备忘录中提到的一个观点：加密市场中存在大量脱离基本面、纯粹依靠资金炒作的周期性泡沫。模因币就是典型代表 —— 这类资产的存在意义，仅仅是为了制造短期收益。诸如 Fartcoin、SPX6900 之类的币种，究竟能为世界创造什么价值？而加密市场中其他各类叙事，本质上都是模因币的 “包装马甲”，试图伪装成具备实际价值的项目，人工智能智能体概念就是最好的例子。

雪上加霜的是，许多代币自身存在致命缺陷，最终导致价格走势沦为 “过山车”，具体原因包括三点：一是代币经济学设计极其糟糕，每月都有巨量代币解锁抛售；二是代币本身不具备任何价值捕获能力；三是项目根本没有营收，完全不配被视为值得投资的合规产品。

当前的市场格局，正是上述所有结构性问题集中爆发的结果。2025 年 10 月 10 日，加密市场迎来史上规模最大的爆仓事件，爆仓金额高达 196.1 亿美元（2021 年 4 月的 99.4 亿美元爆仓规模位居第二）。至此，市场正式进入 “周期尾声”，价格接连下探，颓势难止。

数据来源：GSR

基于此，我已开始逐步撤离加密货币市场，转向股票投资。我认为，2026 年的投资机遇，更多藏在 “通才型” 布局中，而非执着于某个细分领域；投资者需要保持灵活应变的能力，而非被单一市场束缚。2025 年各类指数的回报表现，恰恰印证了我的观点 —— 这是美股以外全球股市大放异彩的一年，多元化配置的价值不言而喻。

散户投资崛起成长期趋势，正重塑传统市场结构

我认为，散户投资的热潮将持续升温。究其根源，投资的民主化程度不断提高，全球散户投资者都开始投身其中。参与这场 “投资游戏” 的门槛日益降低，可投资的资产类别也日趋全球化。如今，资本能够在全球范围内自由流动：美国散户可以炒作扎根于人工智能叙事的韩国股票；新加坡的网约车司机也能投资波兰股市，类似案例不胜枚举。

这一趋势对加密货币市场而言，无疑是利空信号。长期以来，加密货币一直被标榜为 “全球通用的互联网投资层”，任何人都能参与其中。但如今，当投资渠道变得如此便捷，散户为何还要选择这些价值稀薄、投机性极强的数字资产？他们完全可以投向其他更优质的标的。

言归正传，散户投资崛起已是显而易见的趋势，相关数据也充分佐证了这一点。但我想强调的是，这一趋势的影响规模远超想象。坊间普遍认可散户正大规模入市，但很少有人真正意识到，散户涌入对市场产生的深远影响。

图 1：2025 年初，散户资金流入规模惊人。从转入投资账户的人数来看，已堪比疫情高峰期水平；从资金流入金额来看，更是远超当时。

图 2：25 岁年轻投资者数量创历史新高。自 2015 年以来，这一群体的投资参与度增长了 6 倍。

图 3：2025 年第三季度，散户投资者贡献了美国股市约 20% 的交易量，创下历史次高纪录。相较之下，同期包括多头基金、对冲基金、量化基金在内的所有机构投资者，合计交易量占比仅为 31%。

散户资金的大举涌入，正让股票市场变得越来越 “加密货币化”。我一直偏爱加密货币市场的一点，就是它的周期轮转速度极快 —— 短短数月甚至数周内，就能完整经历建仓、拉升、出货的全流程。如今，我在股票市场也看到了类似的迹象。不妨猜猜看，下图中哪一个是加密代币走势图，哪一个是股票走势图？

答案揭晓：两者都是股票走势图。尽管并非所有股票都会呈现这种走势，但不可否认的是，股票市场的诸多特征正在变得越来越 “加密化”。

股票市场的投资标的包罗万象，上述只是我观察到的一个细微趋势转变。

若仍坚守加密市场，不如转战股市

加密货币市场波动率持续走低，许多投资者因此转向股市。社交媒体上，不少人热议加密货币交易者是否能在股市中占据优势。我的观点是：仅凭 “出身加密市场” 这一点，任何人都无法在股市中获得先天优势。不过，加密交易者具备的某些技能确实能派上用场（例如应对市场波动的能力），但归根结底，还是需要主动适应股市的游戏规则。

我也正处于这种转型适应的阶段。我从不自诩精通股票投资，事实上恰恰相反。在这个云集了众多资深对冲基金经理的 Substack 平台上撰文，我时常感到底气不足 —— 毕竟他们拥有数十年的传统市场投资经验，远非我所能及。

但这种转型并非毫无意义。我认为，随着散户参与度不断提升，市场波动将愈发剧烈。而那些常年与散户博弈的资深加密交易者，很可能会从中发掘出新的盈利机会。以叙事交易为例，只要洞察力足够敏锐，就能捕捉到今年驱动市场回报的诸多核心主题，例如超大规模云计算服务商、航天航空、存储芯片、金融科技等板块。

除此之外，我别无选择。我不认为加密货币市场还能重现往日的辉煌收益，因此，我要么困守一隅，寄希望于一年中仅有的 1-2 次翻倍交易机会（如果真的存在的话）；要么主动拓展能力边界，学习新的投资技能。简而言之：适者生存，不适者淘汰。

盈透证券（IBKR）

投资组合盈亏情况（偏稳健型）Webull投资组合盈亏情况（偏激进型）

不过以我的标准来看，目前的转型进展还算顺利。以上就是我的投资组合年内收益情况。或许听起来有些自不量力，但我还是想聊聊，为何我认为自己作为一名加密货币交易者，能在股市中取得不错的成绩。

1.找出强有力的主题可以带来大量回报

回到我上面的观点——我认为“加密货币交易员”确实很擅长这一点——识别核心叙事并围绕它进行定位。更多例子包括：超大规模数据中心（IREN/HUT）、太空（ASTS/RKLB/PL）、金融化（HOOD/SOFI）、内存（SNDK/SK海力士）、机器人（TER）、核能（OKLO）、量子（IONQ/QBTS）、金属（白银/黄金）等等。

我仍在努力提高预判主题的能力，但很多时候这只是后知后觉的思考。选股是之后的事情，但随着人工智能的发展，信息优势已被大大削弱。此外，随着越来越多的散户投资者涌入市场，叙事性交易将再次成为市场的一个重要主题，这也有助于我更好地把握市场趋势。

2.学习交易什么

我承认，我并不具备利用“新闻”或财报进行交易的优势。但说实话，如果你在这个游戏中选对了方向，就能获得巨大的优势。过去十年，加密货币就是这样一个机会——被所有人忽视，却带来了超额收益。如今，随着散户投资者的崛起，我们开始在股票市场看到类似的机会——市值较小的股票（低于100亿美元）领域。我一直在深入研究这个领域，感觉非常有趣。你会看到类似的收益曲线——例如DAVE（自2023年以来增长了35倍）、RKLB（自2024年9月以来增长了12倍）等等。

寻找合适股票的过程还在不断完善中——我的工作流程还处于非常早期的阶段。但就目前而言，我认为这张牌桌最适合我。

3.应对波动

加密货币交易者最常被提及的特质在这里确实大有帮助。与我们的代币不同，这些股票确实有基本面——如果你能持有一个“尚未盈利”的代币，即使跌幅达到 40%，你当然也能持有一个真正盈利的股票。

目前面临的最大短板

但颇具讽刺意味的是，加密货币市场教会我们的 “不要长期持有” 原则，如今却成了一把双刃剑。经历过 TRUMP 币、LUNA 币等无数次市场黑天鹅事件后，我发现自己最大的弱点，就是一遇到风吹草动就急于抛售。这种心态就像患上了 “创伤后应激障碍”，一旦察觉到市场见顶的迹象，就立刻清仓离场，生怕重演今年 2 月那样的全线暴跌行情。

我仍在努力克服这个毛病。

一些预测

以下预测仅供娱乐，不过我认为这些事件发生的概率很大。

1. 黄金价格将突破 5000 美元 / 盎司我坚信黄金正处于一轮结构性牛市中。过去几周，黄金、白银、铂金等贵金属价格表现亮眼，而且这一趋势毫无停止的迹象。

2. 宇树科技（Unitree）IPO 首日股价暴涨（涨幅达 2-4 倍）机器人技术作为人工智能最具变革性的应用场景之一，目前严重被市场低估。人工智能领域的从业者总是热衷于炒作新模型、新应用，但对与之密切相关的机器人技术却鲜有关注。诚然，Figure Robot 机器人的发布曾引发热议，但相较于通用人工智能技术的热度，简直不值一提。我非常认同 Rewkang 提出的机器人投资主题。

3. 比特币低点将在 70,000 美元附近在我看来，比特币很可能即将探明底部 —— 至于能否再创历史新高，则是另一回事。从当前的交易走势来看，比特币的下行风险已经很小，但我完全无法判断，未来的上涨动力将来自何方。

4. HYPE 币再创历史新高，其他山寨币则持续阴跌震荡仅供参考，我目前持仓的是一只市值低于 1000 万美元的微型小盘股，以及 Shuffle 代币。我已经清仓了 HYPE 币，但计划在不久的将来重新入场。之所以看好 HYPE 币，是因为其背后的项目 Hyperliquid，是本轮周期中为数不多具备优质山寨币特质的项目：

5. • 代币通胀率极低

   • 具备明确的价值捕获机制与代币激励机制

   • 产品业务量实现季度环比持续增长，绝非昙花一现的炒作概念当 99% 的山寨币都沦为不值得投资的标的时，资金势必会涌入 Hyperliquid 这类优质资产，推动其价格上涨。

6. 加密市场将迎来一轮山寨币行情，主线围绕人工智能视频展开这个预测似乎与我之前的观点相悖，但正如我所说，我相信加密货币市场仍是最容易催生 “周期性泡沫” 的领域，而且泡沫形成的周期很短 —— 就像今年 5 月的互联网资本市场行情那样，持续 1-2 个月的山寨币牛市。市场永远不缺脉冲式行情，关键在于，要在泡沫破裂前及时抽身离场。

7. 稳定币监管框架将逐步落地目前稳定币的监管仍在推进过程中，各大银行和机构尚未真正付诸实践。Tempo 稳定币项目仍在筹备阶段，大型银行也在加紧布局，但尚未正式推出相关产品。我预计 2026 年，稳定币的主导地位将进一步巩固。不过我也在思考一个问题：特朗普政府及全球各国正处于降息周期，这对稳定币发行方而言并非利好，但或许会推动货币流通速度加快。

8. 美股以外的全球股市指数，将继续跑赢美股指数这一点无需过多解释。

以下是我后续补充的更多预测：

• 中国奢侈品消费类股票将迎来复苏（例如泡泡玛特、老铺黄金等）

• 人工智能泡沫将逐渐消退，市场热点转向其他板块，更多收益将来自非 AI 领域

• 核能板块将延续强势表现

• 以太坊将无法再创历史新高

• 宝可梦卡牌热潮褪去，海贼王卡牌将成为新宠（尤其是恰逢宝可梦诞生 30 周年）

• 本轮周期中，最终能存活下来的去中心化金融应用（DATs）仅有 MSTR 和 BMNR

• 加密货币市场将迎来大规模代币并购潮

• 2025 年，市场尝试将代币转化为股票（即去中心化金融应用模式），但最终以失败告终。2026 年，加密行业或将探索反向路径，将股票代币化

• 加密货币博彩领域将迎来爆发式增长（免责声明：我持有 Shuffle 代币仓位）

• 加密货币熊市将持续到2026年。

2025 年投资策略复盘

最后，我们来复盘我往年发布的投资备忘录，看看那些策略的实际落地情况。

宏观市场展望回顾

这张图是我在 2025 年的备忘录里手绘的。

当时我写下了这样的结论：

如今看来，这个预测只应验了一部分，整体而言并不算成功 —— 因为我没有考虑到行情的路径依赖性。虽然比特币在 9 月份创下了历史新高，但看看当前的价格，结果不言而喻。勉强算预测及格吧。

人工智能板块

这个赛道至今仍然存在，但正如上面那条推文所显示的，我们已经经历了好几轮行情周期。如果回看我当时的表述，会发现那更像是一个短期预测。我得说，我当时看好的代币 ——\(ALCH、\)DIGIMON、$AI16Z，全都有过一波亮眼的涨幅，不过最终还是跌去了 99%。这一项预测算应验了。

去中心化金融板块

首选标的：\(AAVE、\)ENA、Morpho、Euler、$USUAL次选标的：稳定币、支付相关代币

只能说表现平平。这些标的里，有不少自 2025 年 1 月起就再也没创过历史新高，所以这个标的组合的表现实在不尽如人意。\(AAVE曾短暂刷新历史高点，但好景不长；\)ENA 和 Euler 在 2025 年 1 月就见顶，之后全年走势低迷；$USUAL 直接崩盘。这个板块里唯一的赢家只有 Morpho。这项预测宣告失败。

公链赛道

我知道这个观点可能会引来很多非议，但我依然相信，公链赛道会迎来一波大规模的行情。\(HYPE的走强是板上钉钉的事，而\)SUI 的境遇则颇具戏剧性 —— 它在 1 美元时被疯狂看空，到了 2 美元还是不被待见，如今涨到 4 美元，依然没多少人看好。但我始终认为，公链是当下市场被严重忽视的领域之一，潜藏着巨大的机会 ——$HYPE 实现 10 倍涨幅就是最好的证明。

首选标的：\(SUI、\)HYPE
次选标的：抽象

这个预测毫无疑问是彻底失败的。\(SUI的阶段性高点也就到4美元；至于\)HYPE，虽然确实有过一波拉升，但当前价格已经回到 2025 年 1 月的水平附近。况且严格来说，把 $HYPE 归为公链并不准确，它本质上更偏向于永续合约去中心化交易所。现在回过头看，我都不知道当时自己为什么会那样归类。

NFT代币与游戏币

首选标的：\(Pengu、动漫概念币（\)Azuki）、\(Spellborne、\)Treeverse
次选标的：\(Prime、\)Off the grid（若发行代币）、$Overworld

这个板块里，我认为只有 $Pengu 算得上赢家。尽管它在 1 月份暴跌了 90%，但之后很快反弹了 8 倍，更重要的是，它是唯一一个真正获得主流市场关注的 NFT 项目代币。不过从整体标的组合来看，这项预测还是失败了。

其他投资叙事

这些标的也在我的观察清单里，算不上特别偏爱，但有一定的关注价值。

• 数据代币：\(Kaito、\)Arkm

• 模因币：我只看好 $PEPE，其他的…… 看起来都已经凉透了

• DePIN：\(PEAQ、\)HNT

• 铭文概念

• 老牌山寨币：$XRP 等

• 老牌 DeFi 代币：\(CRV、\)CVX

我当时并没有针对这些标的发表明确观点，所以它们的表现也就无关紧要了。

预测事项复盘

1. 预测：DePIN 领域，将有头部企业以实质性举措落地相关应用，形式可能是收购。复盘：我不确定这个预测是否应验了，或许有读者朋友能帮忙解答？仔细回想一下，我觉得这事应该没发生。

2. 预测：币安将失去全球第一加密货币交易所的市场份额。它的对手不会是 Hyperliquid，而更有可能是 Bybit 或者 OKX。复盘：这个预测没有完全成真，但必须承认，币安的声誉和市场份额确实出现了明显下滑，尤其是在 2025 年 10 月 10 日的爆仓事件之后。

3. 预测：随着虚拟现实（VR）技术取得新突破，元宇宙概念币将重获新生。复盘：并没有。

4. 预测：首次代币发行（ICO）将再度成为市场热门。复盘：这个预测的应验程度超出预期！Cobie 创办的 ICO 平台被 Coinbase 以 3.75 亿美元收购，这一事件足以证明，ICO 模式再次成为了市场的新风向。

5. 预测：以太坊链上行情热潮不会到来。复盘：这个预测我说对了。

6. 预测：$SUI 的价格将突破两位数（最低 10 美元）。复盘：哈哈，并没有。

7. 预测：以太坊质押收益型交易所交易基金（ETF）将获批，由此催生更多针对其他代币质押的收益类产品，以及类似 2021 年的收益聚合平台。复盘：这个预测完全应验了！

8. 预测：将有知名艺术家借助 NFT 和代币，建立与粉丝的连接并为粉丝提供奖励。复盘：并没有实现。

9. 预测：比特币价格将突破 20 万美元。复盘：真希望能成真啊。

10. 预测：继 Aptos 创始人离职后，会有更多公链项目的首席执行官或创始人相继退场。复盘：很遗憾，这个预测成真了。如今，我们看到越来越多的项目负责人离场，随之而来的还有那句老生常谈的调侃 ——“代币大额解锁期到了”。

11. 预测：在链上生态竞争中，Base 将被其他公链超越，失去领先地位，而 Solana 将保住优势。复盘：目前来看，Base 和 Solana 依然是赛道内的双赢家。

总结思考

以上这些分析，基本勾勒出了我 2026 年的投资布局方向。当然，我预计这些观点大概率会像 2025 年的投资策略一样，随着市场变化而大幅调整。

各位读者朋友们，祝大家好运、一帆风顺，我们明年再会。如果在投资过程中斩获了足以改变人生的财富，请记住 —— 用这笔钱去真正改变自己的生活。

来源：金色财经