流动性悖论:信贷市场创纪录健康而Bitcoin陷入枯竭

美国信贷市场从未如此健康,然而比特币却发现自己正遭受新鲜资本的匮乏——这一悖论概括了加密货币当前的困境。

纽约联邦储备银行的高收益困境指数已暴跌至0.06点,这是该指标历史上的最低读数。该指数通过追踪流动性状况、市场运作和企业借贷的便利性来衡量垃圾债券市场的压力水平。

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信贷市场一片晴朗:资金流向了别处

从背景来看,该指数在2020年疫情市场动荡期间飙升至0.60以上,并在2008年金融危机期间接近0.80。今天的读数表明风险资产的状况格外温和。

根据iShares数据,高收益企业债券ETF(HYG)反映了这种乐观情绪,连续第三年上涨,2025年回报率约为9%。按照传统的宏观逻辑,如此充裕的流动性和健康的风险偏好应该有利于比特币和其他加密资产。

然而链上数据讲述了一个不同的故事。CryptoQuant首席执行官Ki Young Ju指出,流入比特币的资本已经"枯竭",资金反而轮转到股票和黄金。

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这一诊断与更广泛的市场动态相符。美国股票指数继续徘徊在历史高点附近。人工智能和大型科技股吸收了大部分可用的风险资本。对于机构配置者来说,股票的风险调整后回报仍然足够有吸引力,可以完全绕过加密货币。

这为比特币多头创造了一个令人不安的现实:系统性流动性充裕,但加密货币市场在资本配置层级中处于下游位置。

横盘整固取代崩盘情景

衍生品数据强化了停滞的叙事。根据Coinglass数据,比特币期货总未平仓合约为617.6亿美元,涵盖679,120枚BTC。虽然未平仓合约在过去24小时内上升了3.04%,但价格走势仍然在91,000美元附近区间震荡,89,000美元作为近期支撑位。

币安以118.8亿美元的未平仓合约领先(19.23%),其次是CME的103.2亿美元(16.7%)和Bybit的59亿美元(9.55%)。各交易所稳定的持仓表明参与者正在调整对冲,而不是建立方向性信念。

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随着机构持有者采用长期策略,传统的巨鲸-散户抛售周期也已经崩溃。MicroStrategy目前持有673,000枚BTC,没有显著抛售的迹象。现货比特币ETF创造了一类新的耐心资本,在两个方向上压缩了波动性。

在这种环境下,做空者面临不利的机会。大型持有者缺乏恐慌性抛售限制了连锁清算的机会。与此同时,多头缺乏立即的上行动力催化剂。

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什么可能改变这个等式

几个潜在的触发因素可能将资本流向重定向至加密货币:股票估值达到促使轮转到另类资产的水平;更激进的美联储降息周期以最大化风险偏好;为机构投资者提供新进入点的监管清晰度;或比特币特定的催化剂,如减半后的供应动态和ETF期权交易。

在这些触发因素实现之前,加密货币市场可能会保持延长的整固状态——足够健康以避免崩溃,但缺乏有意义升值的动力。

悖论依然存在:在一个流动性充裕的世界里,比特币正在等待它的份额。