2025 年度总结及 2026 年行业展望

作者：币安研究院（Moulik Nagesh、Joshua Wong、Michael JJ、Asher Lin Jiayong）

2025 年是加密行业里程碑式成就与市场表现分化并存的一年。加密货币总市值首次突破 4 万亿美元，比特币（BTC）创下历史新高，这一态势背后是机构持续入场、监管政策取得进展 —— 尤其是在稳定币领域，以及合规投资产品的不断扩容。与此同时，货币政策调整、贸易摩擦和地缘政治风险引发的宏观经济不确定性，主导了全年市场走势，造成加密资产价格剧烈波动，避险情绪反复出现。这使得加密货币全年交易区间振幅高达约 76%，总市值在 2.4 万亿至 4.2 万亿美元之间大幅震荡。尽管市场准入渠道和基础设施建设实现结构性突破，但加密货币市场全年最终仍下跌约 7.9%。这一结果凸显，2025 年加密资产的定价逻辑正愈发受到宏观环境和传统金融周期的影响，而非单纯由行业内生的应用落地进程决定。

从宏观视角来看，2025 年的关键词是 “数据迷雾” 与波动性。市场在这一年间，先后经历了美国新政府换届、“关税解放日” 冲击以及政府停摆事件，这些都严重干扰了经济信号的准确性。尽管下半年初，人工智能（AI）概念热潮和《债务上限与预算法案》（OBBBA）推动比特币价格再创新高，但到 2025 年底，由于监管政策落地延迟，加密货币走势与反弹的传统资产出现脱钩。不过，2026 年的市场前景预示着一场明确的 “风险资产重启”，其驱动力来自 “政策三驾马车”：全球同步货币宽松政策、以现金发放和退税为主的大规模财政刺激，以及新一轮监管松绑浪潮。这一转变有望推动市场资金结构从散户投机主导，转向机构资金主导。同时，美国比特币战略储备的潜在落地，将为加密货币市场注入流动性，助力行业迎来新一轮扩张。

比特币的市场表现，呈现出显著的结构性分化：市场层面的资金热度与底层链上的经济活跃度背道而驰。年内比特币虽刷新历史高点，但年终收盘价小幅回落，跑输黄金及多数主流股指，不过其市值仍稳定在 1.8 万亿美元左右，市场主导率维持在 58% 至 60% 区间。即便价格表现疲软，资金向比特币集中的趋势仍在加剧：美国现货 ETF 净流入超 210 亿美元，企业持币总量突破 110 万枚 BTC，占比特币总供应量的 5.5%。比特币网络安全性持续强化，算力峰值突破 1 ZH / 秒，挖矿难度同比上涨约 36%，这一数据印证了矿工的长期投资信心。与之形成对比的是，比特币底层链上活跃度走弱：活跃地址数量同比下降约 16%，交易笔数未突破上一轮牛市峰值，投机性代币交易也仅表现为短暂、非持续性的脉冲行情。上述信号共同表明，比特币的流动性供给、定价机制和市场需求，正越来越多地通过链下金融渠道和长期持有行为来实现，而底层公链仅发挥次要作用。这一趋势进一步巩固了比特币作为宏观金融资产的定位，而非以交易功能为核心的网络。

在公链（L1）赛道，2025 年的市场实践证明，单纯的链上活跃度并非衡量其经济价值的可靠指标 —— 诸多公链未能将用户流量转化为手续费收入、价值捕获能力，以及代币的持续正向表现。与此同时，公链赛道的市场格局持续向少数头部项目集中。以太坊凭借开发者生态活跃度、去中心化金融（DeFi）流动性规模和资产总价值，依旧占据主导地位，但受限于底层链交易承载规模收缩，以及二层网络引发的手续费压缩效应，以太坊（ETH）的相对收益表现不及比特币。反观 Solana，全年维持高交易吞吐量和日活用户规模，稳定币发行量实现实质性增长，即便在投机热潮退潮后，仍能创造可观的协议收入，并且成功获批美国现货 ETF，进一步提升了机构准入便利性。BNB Chain 则借助市场热点叙事和庞大的散户交易基础，推动链上现货与衍生品交易、稳定币结算规模以及现实世界资产（RWA）部署量大幅增长，其原生代币 BNB 也成为全年表现最佳的主流加密资产。2025 年公链赛道的核心启示在于，公链之间的差异化竞争优势，正越来越取决于对持续性资金流 —— 如交易、支付或机构结算 —— 的变现能力，而非单纯追求交易笔数的最大化。

2025 年，以太坊二层网络（L2）生态承载了超 90% 的以太坊系交易。这一成果得益于协议升级带来的区块空间扩容，以及数据可用性（DA）成本的下降。随着交易执行功能向链下迁移，行业关注的核心问题转变为：二层网络的规模效应能否转化为持续的用户粘性、手续费收入，以及与底层公链的经济利益协同。从实际结果来看，二层网络生态呈现显著分化：交易量、流动性和手续费收入高度集中在少数几家乐观型滚动网络，以 Base 和 Arbitrum 为代表；同时，部分具备明确应用场景和优质用户体验的专用应用链也表现突出。而其他多数二层网络项目，在激励政策退出后，用户活跃度均出现断崖式下跌。零知识（ZK）滚动网络在证明效率和去中心化进程上持续取得进展，但在锁仓总价值（TVL）和手续费收入方面，与乐观型滚动网络仍存在一个数量级的差距。目前，二层网络赛道面临的核心制约因素包括：超百个滚动网络导致的市场碎片化、激励机制边际效用递减，以及排序器去中心化程度参差不齐。

2025 年，DeFi 行业向 “结构性机构化” 转型又迈出关键一步，发展重心转向资本效率提升与合规化建设。行业锁仓总价值稳定在 1244 亿美元，资金构成也发生显著转变，稳定币和生息资产占比大幅提升，通胀型代币占比则持续下降。这一年，现实世界资产（RWA）锁仓总价值达到 170 亿美元，历史性超越去中心化交易所（DEX），其增长动力来自代币化国债和股票产品的广泛落地。与此同时，美国《天才法案》（GENIUS Act）为稳定币提供了明确的监管框架，推动稳定币总市值突破 3070 亿美元，使其正式成为全球核心结算基础设施。功能层面，去中心化金融已发展为现金流创造巨头，全年协议收入飙升至 162 亿美元，可与主流传统金融机构比肩，治理代币也因此蜕变为具备稳定收益的 “蓝筹资产”。链上交易的主导地位进一步强化，去中心化交易所与中心化交易所的现货交易量占比峰值接近 20%。

2025 年堪称稳定币的 “主流化突破之年”。在《GENIUS法案》带来的里程碑式监管明确性，以及机构资金入场的双重驱动下，稳定币总市值激增近 50%，突破 3050 亿美元。稳定币日均交易量飙升 26%，达到 3.54 万亿美元，这一规模远超Visa的 1.34 万亿美元，充分印证了稳定币在高速跨境支付领域的优越性。行业增长动力来自一批新晋头部项目：BUIDL、PYUSD、RLUSD、USD1、USDf 和 USDtB 这六大新稳定币，市值均突破 10 亿美元，为市场带来了全新竞争格局和真实的落地应用场景。上述一系列进展，为稳定币在支付、储蓄和金融科技等领域的持续扩张奠定了坚实基础。

消费级加密应用步入发展关键期：区块链基础设施建设趋于成熟，行业发展重心也从技术研发，转向真实世界应用落地和用户体验优化。引领这一转型的是各类数字银行和金融科技平台 —— 既有 Web2 巨头，也有原生 Web3 企业，这些平台正迅速进化为基于区块链技术的全功能银行服务提供商。尽管年内加密游戏和社交应用的市场热度有所降温，但区块链技术与全球支付及金融科技行业的深度融合，为这些领域催生新一代原生网络奠定了关键基础。这类新型网络将围绕透明化和可验证性进行底层架构设计。随着行业发展重心从基础设施建设转向应用驱动增长，其核心使命也在发生演变：从单纯追求去中心化，转向精心打造兼具可信度与可验证性的系统，以此同时获取消费者和机构用户的信任。

2025 年，前沿科技领域的发展聚焦于人工智能智能体、链上支付和现实世界基础设施去中心化协同这三大技术的融合创新。其中最具突破性的进展，是基于 HTTP 原生结算标准的智能体支付系统实现了互联网级规模化应用（该标准重新激活了 HTTP 402 “支付请求” 响应码的功能），为应用程序编程接口（API）、数据服务和自动化工作流提供了按次付费的变现模式。截至年末，该支付网络处理的交易笔数突破 1 亿，累计交易额超 3000 万美元，日活交易笔数稳定在 100 万以上，其中超 90% 的交易由智能体发起。与此同时，去中心化实体人工智能（DePAI）作为去中心化物理基础设施网络（DePIN）的延伸领域崭露头角，致力于实现自主机器设备的协同调度。不过，2025 年该领域的发展瓶颈并非代币经济模型设计，而是受限于数据质量、仿真环境与现实场景的适配差距、高资本投入门槛，以及安全与监管合规要求。相比之下，DeFAI 和 DeSci 仍处于探索阶段，与智能体原生支付和早期机器经济应用场景相比，尚未展现出可持续的经济产出能力。

2025 年机构加密货币应用的核心特征是：加密资产不再单纯作为价格敞口工具，而是深度融入机构核心金融业务流程。商业银行加速布局加密资产抵押贷款业务，这标志着比特币（以及经筛选的以太坊）在托管和合规框架下，正被越来越多的机构认可为符合金融级标准的抵押品。同时，合规加密货币 ETF 的产品种类和结构持续丰富，进一步巩固了 ETF 作为机构投资加密资产首选渠道的地位。代币化货币市场基金成为现实世界资产代币化领域的成熟应用场景，凭借其结算速度快、抵押品流动性高和可审计性强的优势，迅速崛起为链上现金等价物。与此同时，企业数字资产金库（DAT）的规模大幅扩张，但 2025 年的市场表现也凸显出该领域面临的可持续性压力：杠杆型金库产品的收益表现，不及结构更简单的生息 ETF 产品。这一现象表明，机构加密资产应用正从单纯的资产积累，转向以基础设施和收益为导向的布局。

全球加密货币监管框架在差异化发展中逐步走向互补协同：美国通过 7 月出台的《GENIUS法案》推动行业创新，建立起首个联邦层面的稳定币监管框架；欧盟正式落地《加密资产市场监管条例》（MiCA），实施严格的牌照管理体系；香港凭借《稳定币条例》和配套税收优惠政策，巩固了其加密资产枢纽地位；新加坡则在 6 月出台更严格的合规与牌照规则，进一步提升行业准入标准。国际层面，各国落实经济合作与发展组织（OECD）《加密资产报告框架》（CARF）的进程全面提速，为全球加密资产税务透明化和跨境信息交换奠定了标准化基础。

展望 2026 年，多个关键赛道的发展前景极具看点，我们预计这些领域将在年内取得重大突破。这些主题涵盖多个叙事方向和细分领域，包括宏观环境与比特币走势、机构应用落地、政策与监管演进、稳定币创新、资产代币化、去中心化交易、预测市场等。

来源：金色财经