加密"胖协议":10个核心盈利领域的关键参与者

Pengarang: Stacy Muur

Disusun oleh: Felix, PANews

Teori "protokol gemuk" yang asal berpendapat bahawa nilai mata wang kripto akan mengalir secara tidak seimbang ke rantaian blok asas dan bukannya kepada aplikasi. Pandangan ini tidak lagi sah.

Menjelang 2026, nilai akan mengalir ke "titik kawalan": antara muka yang memahami niat pengguna, tempat dagangan yang menginternalisasi kecairan, penerbit yang memegang kunci kira-kira, dan entiti yang boleh menokenkan aset tidak cekap. Tidak kira rantaian mana yang akhirnya menang, aplikasi mana yang menjadi popular, atau naratif mana yang mendominasi, entiti ini akan dapat mengutip yuran.

Berdasarkan penunjuk seperti hasil, bilangan pengguna, ARPU (purata hasil tahunan setiap pengguna), dominasi pasaran, dan kecekapan modal, kedudukan ini dengan jelas menunjukkan pada lapisan mana nilai benar-benar "gemuk," mengapa mereka menjadi gemuk, dan ke mana gelombang nilai marginal seterusnya akan mengalir.

1. Dompet "Gemuk"

Peneraju: Phantom

Hasil tahunan: Kira-kira AS$105 juta (kira-kira AS$35 juta pada suku ketiga 2025)

Bilangan pengguna: Kira-kira 15 juta pengguna aktif bulanan

ARPU: Kira-kira $7 setiap pengguna setahun

Kedudukan pasaran: Kira-kira 39% daripada bahagian pasaran dompet Solana.

Prestasi dan padanan:

Dengan dominasinya di Lapisan Intent, Phantom telah menjadi dompet pengguna terkemuka di platform Solana. Diletakkan di hulu Swap, NFT, Perp, dan pembayaran, Phantom membolehkan pengguna mengewangkan tindakan mereka sebelum nilai mencapai DEX atau protokol.

Pelancaran Phantom Perps menyaksikan jumlah transaksi melebihi $1 bilion dalam beberapa minggu. Ini mengesahkan bahawa dompet sedang berkembang daripada antara muka pasif kepada tempat kewangan aktif. Pusingan pembiayaan Siri C sebanyak $150 juta Phantom, yang diselesaikan pada Januari 2025, menilai syarikat itu pada $3 bilion, mencerminkan penerimaan pasaran terhadap peralihan ini.

Pesaing utama:

• MetaMask: Mengembangkan saluran pengewangan dengan mengintegrasikan kontrak perpetual dan Swap, dan melancarkan program insentif LINEA $30 juta untuk memperdalam penglibatan ekosistem.
• Trust Wallet: Dengan lebih 200 juta muat turun dan telah memintas penipuan $162 juta, ia menunjukkan keupayaan pembayaran teragih yang kuat, tetapi ARPU-nya agak lemah.

2. Rantaian Blok "Gemuk"

Peneraju: Ethereum

Hasil tahunan daripada perjanjian: kira-kira $300 juta

Pengguna: Kira-kira 8.6 juta pengguna aktif bulanan (MAU)

ARPU: Kira-kira $30-35 setiap pengguna setahun

Prestasi dan padanan:

Ethereum kekal sebagai lapisan penyelesaian teras dalam ruang kripto. Nilainya tidak datang daripada pelaksanaan pengguna berkapasiti tinggi, tetapi daripada peranannya sebagai penimbang tara muktamad transaksi bernilai tinggi, pengeluaran MEV, stablecoin, dan penyelesaian kewangan merentas rollup dan institusi.

Asas yuran Ethereum disokong oleh MEV, yuran blob, dan keperluan penyelesaian, bukannya hanya bilangan transaksi. Ini menjadikannya berkembang lebih perlahan daripada rantaian pelaksanaan, tetapi ia lebih defensif apabila modal menjadi lebih tertumpu.

Pesaing utama:

• Solana: Rantaian pelaksanaan "gemuk" terkemuka dengan hasil bulanan puncak kira-kira $240 juta, didorong oleh memecoin, transaksi perpetual, dan aplikasi pengguna. Peningkatan prestasi (Firedancer, Alpenglow) seterusnya mengukuhkan momentum pertumbuhannya.
• Base: L2 yang berkembang paling pesat dari segi aktiviti, dengan pertumbuhan tiga digit dalam jumlah transaksi; jumlah transaksi terkumpul Uniswap melebihi $200 bilion—diletakkan sebagai cawangan pelaksanaan pengguna Ethereum.

3. Perp DEX "Gemuk"

Peneraju: Hyperliquid

Hasil tahunan: Kira-kira $950 juta hingga $1 bilion

Minat terbuka: kira-kira $6.5 bilion

Jumlah dagangan perpetual (30 hari): kira-kira AS$225 bilion

Prestasi dan padanan:

Kontrak perpetual adalah kaedah dagangan paling menguntungkan dalam ruang kripto, dan Hyperliquid telah memonopoli pasaran ini. Hyperliquid mencapai kutipan yuran dengan mengintegrasikan kecairan, pelaksanaan, dan aliran pesanan pada satu rantaian khusus, mengelakkan kebocoran MEV dan pecahan penghalaan.

Pada Julai 2025 sahaja, Hyperliquid menyumbang kira-kira 35% daripada semua hasil protokol rantaian blok dan mengetuai semua projek kripto dalam pembelian balik token.

Pesaing utama:

• Lighter: Ia berkembang pesat pada peringkat awal, dengan jumlah dagangan terkumpul melebihi $1 trilion dan jumlah dagangan bulanan kira-kira $300 bilion, tetapi margin keuntungannya rendah.
• Drift: Jumlah dagangan terkumpul kira-kira $2 trilion, TVL kira-kira $3.2 bilion, dan hasil kira-kira $49 juta – pertumbuhan kukuh, tetapi dominasi pasaran lemah.

4. Pinjaman "Gemuk"

Peneraju: Aave

Hasil tahunan: kira-kira AS$115 juta

Pengguna: Kira-kira 120,000 pengguna aktif bulanan

TVL: Kira-kira AS$320-350 bilion

Kadar penggunaan modal: kira-kira 40%

Prestasi dan padanan:

Aave adalah platform pinjaman terkemuka dalam ruang DeFi. Walaupun margin keuntungan pinjaman biasanya lebih rendah daripada platform dagangan, Aave mengimbanginya dengan skala, ketahanan, dan pembiayaan institusi yang stabil.

Perjanjian itu mengunjurkan bahawa menjelang 2025, deposit terkumpul akan melebihi $3 trilion, dan pinjaman aktif akan mencapai kira-kira $29 bilion. Pertumbuhan perniagaan pinjaman akan perlahan tetapi kukuh.

Pesaing utama:

• Fluid: Lapisan kecairan terkemuka dengan jumlah nilai terkunci merentas rantaian kira-kira $5 bilion hingga $6 bilion. Ia berada di tempat ketiga dalam sektor pinjaman, kedua dalam pengguna aktif bulanan, dan menyokong dagangan DEX yang cekap (jumlah dagangan $150 bilion dan yuran melebihi $23 juta).
• Morpho Blue: Dengan deposit lebih $10 bilion, ia adalah protokol dengan saiz deposit terbesar di rantaian Base, menunjukkan peralihan ke arah model pinjaman modular yang didorong pasaran.

5. Protokol RWA "Gemuk"

Peneraju: BlackRock BUIDL

Aset di bawah pengurusan: Kira-kira AS$2.3 bilion

Hasil: Kira-kira 4% (Bon Perbendaharaan AS Bertoken)

Pemegang: Kurang daripada 100 (pelabur institusi)

Prestasi dan padanan:

Pertumbuhan RWA bergantung pada skala dan kepercayaan, bukannya bilangan pengguna. BUIDL telah berkembang ke tujuh rantaian blok dan telah diterima sebagai cagaran oleh CEX, menandakan penubuhan jambatan struktur antara TradeFi dan kewangan on-chain.

Pesaing utama:

• Ondo Finance: Dengan TVL melebihi $1 bilion dan kelulusan MiCA, ia mengukuhkan kedudukannya sebagai pengedar RWA kripto-natif terkemuka.

6. LRT / Lapisan Penempatan Semula "Gemuk"

Peneraju: EigenLayer

Aset yang dicagarkan semula: kira-kira AS$12.4 bilion

Pendapatan komisen tahunan: kira-kira AS$70 juta

Bilangan pengguna: Kira-kira 300,000 hingga 400,000

Prestasi dan padanan:

EigenLayer adalah lapisan restaking asas yang menjana hasil dengan menyewakan keselamatan Ethereum kepada AVS. Pelancaran EigenCloud (EigenAI, EigenCompute) memperluaskan ini kepada pengkomputeran luar rantaian yang boleh disahkan.

Pesaing utama:

• Ether.fi: Hasil tahunan kira-kira $100 juta, secara aktif membeli balik ETHFI, dan mencapai model pengewangan berhadapan pengguna yang kuat melalui Cash.

7. Lapisan Pengagregat/Laluan "Gemuk"

Peneraju: Jupiter

Pendapatan tahunan: kira-kira AS$12 juta

Jumlah dagangan pengagregat DEX (30 hari): Kira-kira $46 bilion

Bahagian pasaran: Kira-kira 90% daripada jumlah transaksi pengagregat Solana.

Prestasi dan padanan:

Pengagregat mengaut keuntungan daripada kuasa membuat keputusan. Jupiter menangkap nilai dengan mengawal penghalaan, penetapan harga, dan kualiti pelaksanaan, dan dengan memintas spread sebelum penyedia kecairan.

Pesaing utama:

• COWSwap: Dengan jumlah dagangan terkumpul kira-kira $110 bilion, ia menawarkan perlindungan MEV, menjadikannya amat sesuai untuk pedagang institusi.

8. Penerbit Stablecoin "Gemuk"

Peneraju: Tether (USDT)

Bekalan dalam edaran: kira-kira AS$185 bilion

Hasil tahunan: Lebih $10 bilion

Pegangan perbendaharaan: kira-kira $135 bilion

Prestasi dan padanan:

Tether adalah entiti paling menguntungkan dalam ruang kripto. Penerbit stablecoin menjana keuntungan daripada kolam kecairan mereka melalui hasil bon kerajaan, memberikan mereka kelebihan struktur berbanding kebanyakan protokol.

Pesaing utama:

• USDC (Circle): Bekalan kira-kira $78 bilion, berkembang pesat tetapi dengan margin keuntungan rendah.
• Ethena USDe: Dengan bekalan kira-kira $12 bilion, ia mewakili model pencabar yang didorong oleh hasil sintetik.

9. Pasaran Ramalan "Gemuk"

Peneraju: Polymarket

Pendapatan tahunan: (tidak didedahkan)

Jumlah dagangan bulanan: Kira-kira $1.5-2 bilion (puncak semasa acara utama)

Bilangan pengguna: Kira-kira 200,000-300,000 pedagang aktif bulanan

Prestasi dan padanan:

Pasaran ramalan mengaut keuntungan daripada perhatian dan ketidakpastian. Kelebihan struktur utama mereka terletak pada graviti maklumat. Kecairan tertumpu di mana kebarangkalian dianggap paling tepat. Sebaik sahaja kitaran kredibiliti ini ditubuhkan, ia menjadi sangat sukar bagi pencabar untuk membina kedalaman dagangan yang bermakna.

Populariti Polymarket berpunca bukan daripada pengguna yang konsisten aktif, tetapi daripada statusnya sebagai sumber global topik trending—satu bentuk perhatian yang sangat menguntungkan.

Pasaran ramalan mewakili lapisan "gemuk" baharu:

• Tidak bergantung pada TVL
• Tidak melibatkan turun naik hala tuju pasaran
• Fleksibiliti kos tinggi semasa tempoh acara
• Ia mempunyai kuasa naratif yang kuat (berkemungkinan menjadi tajuk berita).

Ini menjadikan mereka salah satu daripada beberapa aplikasi kripto yang menunjukkan kecembungan positif sebagai tindak balas kepada turun naik makroekonomi dan politik.

Pesaing utama:

• Kalshi: Dikawal oleh Suruhanjaya Dagangan Niaga Hadapan Komoditi A.S. (CFTC), Kalshi menyokong dagangan acara berasaskan fiat A.S. (seperti sukan/politik), dan jumlah dagangannya kadang-kadang bahkan melampaui Polymarket, menarik perhatian TradeFi, tetapi ia kini ketinggalan dalam kecairan kripto-natif.

10. MEV "Gemuk"

Peneraju: Flashbots

Pengekstrakan MEV tahunan: kira-kira $230 juta

MEV terkumpul yang diuruskan: Lebih $1.5 bilion

Prestasi dan padanan:

MEV adalah cukai tersembunyi dalam ruang rantaian blok. Flashbots telah menginstitusikan pengekstrakan dan pengedaran semula MEV, menjadikannya infrastruktur utama untuk Ethereum dan Rollup.

Pesaing utama:

• Jito: Menangkap kira-kira 66% daripada yuran Solana pada S1 2025 melalui petua MEV dan BAM.
• Arbitrum: Ia telah mengutip kira-kira $10 juta dalam yuran sejak pelancaran, menunjukkan bahawa permodalan MEV sedang beralih ke hulu.

Bacaan berkaitan: "Aplikasi gemuk" telah mati; selamat datang ke era "pengedaran gemuk"