别再把什么都叫做"稳定币" | 观点

当Stream Finance的XUSD代币在2025年11月失去其1美元的锚定时,由于支持该代币的资产面临压力,价格暴跌至低至0.43美元,这一戏剧性事件引发了一波令人震惊的头条新闻。疯狂的媒体报道谴责另一起"稳定币脱锚"事件,引发了对数字支付安全性的困惑。 

许多评论员将XUSD的崩溃视为更广泛的稳定币市场系统性风险的证据,吓坏了仍对数字支付持试探态度的主流公众。这种框架忽略了一个基本事实。XUSD不符合大多数专家对稳定币的定义,导致其崩溃的问题不适用于完全储备、透明支持的支付代币。

随着稳定币触及主流用户,该行业必须清楚地解释什么是稳定币,什么不是。这个术语现在处于支付基础设施、结算系统和跨境商业的中心。不能让它漂移成模糊的营销语言。正如"证券"和"商品"是具有精确定义并带有特定权利和风险的术语一样,"稳定币"必须是一个受到仔细保护和监管的类别。没有这种清晰度,消费者、商家和政策制定者将继续误解所涉及的保护和权衡。

难道所有稳定币都一样吗?

许多人认为任何被标记为稳定币的代币都是锚定1美元或1欧元的任何数字代币。实际上,这些工具在结构、偿付能力风险和用户保护方面有所不同。将它们视为等同物会导致可预见的混乱和不必要的恐惧。 

大多数被标记为"稳定币"的产品属于以下四类之一:

• 合成稳定币:这些代币依赖于由衍生品、抵押贷款或其他工程结构组成的储备,而不是现金或短期国债。它们在平静条件下跟踪美元,但在流动性压力期间可能会急剧下跌,因为它们的锚定并不能保证。 
• 代币化存款:  银行和金融机构发行其自身负债或定期存款的数字表示,这些通常被标记或营销为稳定币。它们不是。它们作为传统银行产品的代币化版本运作,并且通常带有提款限制、到期条款和发行人特定的信用风险。
• 算法稳定币:算法稳定币使用铸造销毁机制和反射性激励措施在没有硬储备的情况下维持锚定。2022年著名算法稳定币Luna的崩溃已经在很大程度上将这些产品从市场中淘汰,但它们在大多数司法管辖区仍然是合法允许的,投资者应保持警惕。
• 完全储备且可1:1赎回的"真正"稳定币:这些稳定币由高质量、高流动性资产支持,如现金和短期国债,持有在隔离账户中,并受到定期独立认证。它们的定义特征是立即以面值赎回法币。这种结构为商家提供可预测的结算时间,并让用户确信代币在任何条件下都像现金一样运作。 

只有第四类配得上"稳定币"的标签。其他类别可能有有效的用例,但它们本质上是不同的金融工具,对投资者带来本质上不同的风险。无法区分这些类别正是将孤立的失败变成关于系统性不稳定的头条新闻的原因。

让"稳定币"变得定义宽松的危险

金融市场依赖于明确的定义来支持信任、监督和有序竞争。"证券"和"商品"这两个术语传达了特定的保护、披露和监管期望。除非产品符合该类别的标准,否则发行人不能将产品标记为证券或商品。当公司试图模糊界限时,监管机构会进行干预,因为清晰度保护市场和消费者。

稳定币应该受到同样的待遇。它们现在作为结算轨道、企业财资工具和消费者支付工具。它们跨越边界,支持工资流动,并锚定新类别的金融应用。稳定币标签应该带有关于资产质量、赎回机制、储备管理和披露的标准化期望。没有明确的术语,市场就容易受到虚假陈述的影响,消费者面临不必要的风险。

定义宽松的类别会造成重复的消费者伤害周期。人们听到"稳定"这个词,就会假设类现金工具的安全性。将该标签附加到合成或算法结构上隐藏了这些工具在压力下表现不同的事实。将一种与另一种混淆的用户可能会遭受本可以通过更清晰的标签避免的损失。每一次事件都会侵蚀对整个类别的信任,包括继续按预期运作的完全储备代币。

错误标记还会产生声誉污染。当合成产品失败时,头条新闻将它们描述为稳定币崩溃,即使它们与现金支持的代币没有结构相似性。这减缓了可靠支付产品的采用,并迫使企业分配时间和资源来验证哪些代币表现可预测。

成本延伸到商家。企业依赖于可预测的结算和赎回概况。模糊的标签会产生对手方和流动性风险,阻止商家接受数字支付或将其整合到他们的运营中。

随着时间的推移,缺乏明确的类别会增加负责任参与者的合规成本,同时鼓励机会主义发行人利用这种模糊性。 

在监管机构介入之前保持警惕

随着行业等待更一致的指导,商家和消费者可以通过在使用任何稳定币之前提出三个基本问题来保护自己。 

首先,是什么支持代币?用户应该区分现金和国债支持、银行存款和合成结构。如果代币没有1:1现金和国债储备的支持,它可能无法在压力下维持其锚定。

其次,代币可以按需赎回为法币吗,速度有多快?赎回速度决定了代币是否像货币一样运作;任何延迟或限制都表明它更像金融产品。

第三,储备存放在哪里,多久认证一次,由谁认证?明确的托管和定期独立认证验证储备存在、可访问并由可信监督管理。

对这些问题的明确答案将真正的支付稳定币与仅在名称上类似的产品区分开来。在监管机构介入之前,日常用户保持警惕至关重要。 

传统评级机构,如标普,已经开始根据稳定币维持其锚定的能力对其进行评级,为用户和商家提供了一个有用的信号来确定特定产品的风险性。他们的早期报告表明这种分析是多么迫切需要:标普最近将Tether——世界上最大的稳定币标记代币——降级到最低可能的评级。 

尽管评级机构正在为消费者提供急需的清晰度,但他们一次只能审计少数代币,到目前为止只为目前市场上稳定币的极小部分制作了报告。长期来看,监管机构需要消除商家和消费者自行识别风险的负担。更清晰的监管标准也将使稳定币更具可互换性,并节省消费者和商家在每次希望进行稳定币交易时进行信用检查的麻烦。

虽然保护"稳定币"术语的完整性可能看起来迂腐,但它是建立必要的信任、清晰度和透明度以大规模支持稳定币商业的基础步骤。