Wintermute 称加密货币牛市周期已结束——三大力量将推动 2026 年

根据领先场外交易平台Wintermute的综合年终分析，加密货币传统的四年周期已经崩溃，取而代之的是一种新的市场结构，流动性集中度和投资者定位现在决定价格走势。

该公司的专有交易数据显示，2025年标志着数字资产交易方式的根本转变，该年的低迷表现表明加密货币正从投机驱动的反弹过渡到更具机构支撑的资产类别。

Wintermute的场外交易流数据显示，比特币收益循环流入以太坊，然后是蓝筹股，最后是山寨币的历史模式已经显著减弱。

交易所交易基金和数字资产财务公司演变为该公司所描述的"封闭花园"，为大盘资产提供持续需求，而不会自然地将资本轮转到更广泛的市场。

随着散户兴趣转向股票，2025年成为极度集中的一年，少数几个主要代币吸收了绝大多数新资本，而市场其他部分则陷入困境。

传统季节性被结构性转变打破

2025年的交易活动遵循与往年截然不同的模式，打破了曾经感觉像季节性节奏的规律。

年初围绕支持加密货币的美国政府的乐观情绪迅速令人失望，因为在第一季度，当meme币和AI代理叙事消退时，风险情绪急剧恶化。

特朗普在4月2日宣布关税进一步给市场施压，在春季和夏季全面疲软之前，活动集中在年初。

2023年和2024年出现的年底回升未能实现，打破了关于"涨势十月"和年底反弹的叙事。

Wintermute的数据显示，这些从来不是真正的季节性模式，而是由特殊催化剂驱动的反弹，如2023年的ETF批准和2024年的新美国政府。

随着宏观力量的控制，市场变得越来越波动，资金流动围绕头条新闻变得被动和偶发，没有持续的动力。

山寨币反弹显著缩短，2025年平均约19天，低于前一年的61天。

包括meme币启动平台、永续DEX和x402元叙事在内的主题引发了短暂的活动爆发，但未能发展成持久的全市场反弹，主要是由于波动的宏观条件和2024年过度之后的市场疲劳。

尽管回报低迷，机构参与度加深

尽管价格活动温和，机构对手方在2025年表现出持久力。

Wintermute在机构参与者中实现了23%的同比增长，包括加密原生基金、资产管理公司和传统金融机构。

参与度显著加深，活动变得更加持续，专注于审慎执行而非探索性定位。

该公司的衍生品数据还显示，期权活动同比增长了一倍以上，系统性收益和风险管理策略首次主导流动，而非一次性方向性押注。

到第四季度，期权名义价值达到第一季度水平的3.8倍，而交易数量翻倍，表明票面规模和频率均持续增长。

在10月10日触发24小时内约190亿美元清算的去杠杆事件后，机构和散户投资者在年底都转回主要币种。

山寨币未平仓合约也下跌了55%，从约700亿美元降至12月中旬的300亿美元，因为强制平仓清除了集中在比特币和以太坊之外的过度杠杆。

三大催化剂可能扩大2026年复苏

Wintermute确定了三种情景，这些情景需要实现才能使市场广度恢复到大盘集中之外。

首先，ETF和DAT必须扩大其授权范围，Solana和XRP ETF申请中出现了早期迹象。

其次，比特币或以太坊的强劲反弹可能产生溢出到更广泛市场的财富效应，类似于2024年的模式，尽管资本循环仍不确定。

第三，也是最不可能的，散户投资者的关注可能从股票和AI主题转回加密货币，带来新的资本流入和稳定币铸造。

"2025年未能达到预期的反弹，但它可能标志着加密货币从投机性资产过渡到成熟资产类别的开始，"Wintermute的分析总结道。

来自Adler Asset Management的独立分析强化了持续去杠杆化主题，延伸到2026年。

Adler指出，比特币高级情绪指数从约80%的高度牛市区域崩溃至44.9%，跌破中性50%并标志着市场机制转变。

在他们整个观察期内，最大的多头清算潮发生在1月19日，在一小时内清算了超过2.05亿美元，价格在24小时内从95,400美元跌至92,600美元。

集中度是否持续或流动性是否扩大到少数大盘资产之外将决定2026年的结果，理解资本可以流向何处以及需要哪些结构性变化对于驾驭周期后加密货币市场至关重要。