代币化股票：底层运行机制分析

作者：Zeus；来源：X，@ZeusRWA；编译：Shaw 金色财经

代币化股票乍一听很简单。股票，但存在于区块链上。实际上，这些产品的构建方式大相径庭，了解其结构远比提供这些股票的公司的品牌重要得多。

目前大多数代币化股票产品并非严格意义上的“链上股票”。它们是法律和金融结构，在传统体系中持有真实的股票，而区块链上的代币则反映了这些股票的经济敞口。代币与实际所有权的接近程度完全取决于所采用的模型。

本文将逐步介绍代币化股票的实际运作方式，以及其中的利弊权衡。我不是财务顾问，我只是花很多时间盯着屏幕而已。

人们所说的“代币化股票”是什么意思？

大多数平台所说的代币化股票，指的是一种追踪上市公司价格和经济状况的代币。这种代币通常代表着对持有实际股票的实体的索取权。

有时，代币与受监管托管机构持有的实际股票一对一对应。有时，它代表一种票据、凭证或基金之类的包装，承诺追踪股票的表现。

在这两种情况下，代币都只能让你获得投资机会，而不是像传统经纪账户那样直接拥有股份所有权。

这种区别在营销中常常被忽略，但它却是最需要理解的事情，尤其是在一个充斥着谎言的世界里。

最常见的模式：托管支持的包装

目前应用最广泛的模型是托管支持的包装。这是许多代币化股票平台和当前链上产品所采用的方法。

它始于一家受监管的实体，通常是经纪商、托管人或特殊目的公司（SPV）。该实体开设一个传统的经纪账户，并购买上市公司的实际股票。

这些股份以该实体的名义托管，就像其他任何机构持股一样。

一旦持有股份，平台就会在区块链上发行与这些持股数量对应的代币。对于链下持有的每一股或不足一股的股份，都会在链上铸造相同数量的代币。

用户买卖和转让的就是这些代币。购买这些代币并不意味着你被添加到公司的股东名册中。相反，你获得的是一个代表对发行方索取权的代币，而发行方则拥有这些股份。

从经济角度来看，你持有该股票。从法律角度来看，你与发行人或相关机构存在法律关系，而非直接与公司存在法律关系。

购买代币化股票后究竟会发生什么？

从用户的角度来看，购买代币化股票与购买任何其他链上资产类似。你用稳定币兑换代币，代币就会出现在你的钱包中。

底层可能会发生几种不同的情况。如果你是从其他代币持有者那里购买，交易将完全在链上完成。代币会从他们的钱包转移到你的钱包，而底层的股份则不会发生任何变化。

经济风险敞口的归属权发生了变化，但现实世界的存量保持不变。

如果你购买的是新发行的代币，发行方要么已经持有足够的储备股份，要么通过其经纪商购买更多股份。

股份确定后，会铸造新的代币与之匹配。代币价格通过做市商以及在某些情况下通过创建和赎回机制与实际股票价格保持一致。

如果代币交易价格与股票价格相差太远，授权参与者可以介入，套利差价，使价格重新趋于一致。

股息、拆股和公司行为

公司行为首先在托管层处理，然后反映在链上。由于托管人是法定股东，因此公司会向托管人支付股息。平台随后将这些股息分配给代币持有者，通常以稳定币的形式支付。

股票拆分和反向拆分是通过调整代币供应量来处理的，以便链上表示继续与基础股票相匹配。

你实际拥有什么

这部分最容易让人困惑。目前大多数代币化股票产品所代表的是对股票的经济敞口，而不是股票本身。

你的名字没有出现在公司的股东名册上。你也没有在自己的证券账户中持有这些股票。你的法律索赔对象是代表你持有这些股票的发行人或机构。但这并不意味着这些产品本身就不好。

这只是意味着应该将它们理解为一种不同类型的金融工具，更接近于存托凭证或结构性产品，而不是传统的股权。

原生代币化股票的发展趋势

另一方面，大型机构和交易所正在努力实现的目标则截然不同。传统交易所的举措旨在使代币本身成为所有权的官方记录。

在这种模式下，区块链成为受监管的基础设施的一部分，与经纪自营商、过户代理人和清算系统并存。

如果这种方法成功，持有代币化股票在法律上将等同于持有传统股票。

股息、投票权和股东保护将直接构建到系统中，而不是附加在系统之上。这种模式仍处于早期阶段，受到严格监管，目前散户用户大多无法使用。但它指明了长期的发展方向。

了解真正的风险

代币化股票在伴随着既有风险的同时，也带来了新的风险。

首先是交易对手风险。你依赖于发行方、托管人和法律结构履行他们承诺的义务。如果其中一项不成立，你的诉求就属于该框架之内。

第二点是法律清晰度。不同的平台使用不同的包装，而这些包装在紧急情况下至关重要。两个表面看起来完全相同的产品，如果出现问题，其表现可能会截然不同。

第三点是定价和流动性。代币化股票通常在传统市场交易时间之外进行交易，而维持价格的紧密一致性依赖于做市商和赎回机制的正常运作。

最后是监管风险。代币化股权的相关规则仍在不断发展，不同司法管辖区和合规要求可能会影响其准入权限。

尽管存在一些权衡，但代币化股票能够提供传统市场难以实现的功能。它们以区块链的速度运行。

它们可以被持有、转移，并有可能在更广泛的链上金融系统中使用。它们为可能无法开设传统经纪账户的全球用户提供了便利。它们还搭建了传统资产和可编程金融之间的桥梁。关键在于了解你实际持有的是什么。

为何原生发行股票如此重要

包装的存在是必然的。如今代币化股票就是通过包装运作的。但它们仍然是构建在传统系统之上的层级。在托管支持模式下，真正的股票存储在链下。

经纪商持有这些股票，托管人保管这些股票，并通过法律结构将这些股票与代币联系起来。

代币之所以有效，是因为它底层的所有机制都运作良好。原生发行至关重要，因为它省去了额外的步骤。采用原生发行方式，代币本身就代表所有权，而非指向其他地方。

区块链不再是其他来源记录的镜像，而是记录所有权归属的直接凭证。这带来了一些重要变化。结算变得即时。代币转移时，所有权也随之转移。无需等待，也无需单独的清算流程。

公司行为变得更加简单。股息、拆股和投票可以直接在系统中处理，而无需事后复制。

可组合性由此成为现实。原生发行的股票无需任何包装或变通方案即可与链上金融交互，因为它本身就是资产，而非资产的某种表示形式。这就是机构关注原生发行的原因。并非因为它听起来很创新，而是因为它简化了所有权并减少了故障点。

当今现实

原生代币化股票仍处于早期阶段，且受到严格监管。大多数人将在很长一段时间内使用包装模型。

简单思考

传统股票是指由经纪商或过户代理人记录的你的姓名。

如今大多数代币化股票的代币都表示：“名单上还有其他人，你对他们有索取权。”下一代代币的目标是让代币本身成为名单。

来源：金色财经