Bitwise2025年Q4加密市场报告：下一轮牛市正萌芽吗

2025年是加密行业取得重大发展成果的一年，就在市场普遍看好加密行情将继续新高时，1011闪崩给了市场当头棒喝，美国政府停摆造成的流动性不足及加密立法推迟等问题仍在持续影响加密行情。

Bitwise发布了2025年 Q4 加密市场报告，提及市场流动性、加密资产基本面、加密股票基本面、加密投资、宏观经济等问题。以下是报告的主要内容：

许多基本面数据实现强劲增长，而价格却大幅回落。例如：

• 以太坊价格在第四季度下跌了 29%…… 但以太坊及 Layer 2（第二层网络）的交易量飙升至历史新高（增长 24.5%）。

• 加密股票价格在第四季度下跌了 20%…… 但加密公司的收入增长速度有望达到股市其他任何板块的三倍。

这正是熊市底部出现的那种背离现象 —— 市场情绪低迷，但基本面却在改善。这就是为什么阅读这份报告如此重要：它揭示了可能引领我们进入下一轮牛市的萌芽信号，例如：

• 稳定币热潮真实存在：稳定币的资产管理规模（AUM）和交易活动均飙升至历史新高，表明真正的热潮正在兴起。

• 去中心化金融（DeFi）举足轻重：Uniswap（去中心化交易所）的交易量现在已稳定超过 Coinbase（Coinbase 交易所），这是一项非凡的成就。

我在新年伊始的 1 月 16 日写下这份备忘录，而加密货币已经开始实现强劲回报。如果报告中的基本面数据保持稳定，我认为这一趋势可能会持续下去。

祝您阅读愉快！

马特・胡根（Matt Hougan）Bitwise 资产管理公司首席投资官

一、2025 年第四季度十大值得关注的动态

1. 索拉纳（Solana）、瑞波币（XRP）和狗狗币（Dogecoin）交易所交易产品（ETP）上线：随着美国证券交易委员会（SEC）推出通用上市标准，索拉纳、瑞波币和狗狗币的 ETP 正式上线。

2. 10 月 11 日 “闪崩”：加密货币市场遭遇有史以来最大规模的单日清算，蒸发了 190 亿美元的杠杆头寸。

3. 先锋领航（Vanguard）批准客户投资加密货币 ETP：先锋领航推翻了长期以来的加密货币禁令，允许其 5000 万经纪客户买卖加密货币基金。

4. Polymarket 重新进入美国市场：在暂停运营四年后，Polymarket 获得美国商品期货交易委员会（CFTC）批准，重新进入美国市场。

5. 大型经纪交易商为加密货币开绿灯：摩根士丹利（Morgan Stanley）和美国银行（Bank of America）允许客户投资加密货币 ETP。

6. 数字资产国库公司（DATs）暴跌：在市场波动期间，溢价崩溃，数字资产国库公司面临重大考验。

7. 以太坊实施 “Fusaka” 升级：以太坊成功完成升级，提升了数据处理效率，助力其实现扩容。

8. 美国政府停摆推迟《CLARITY 法案》进程：长达 43 天的联邦政府停摆严重延缓了加密货币相关立法进程。

9. Uniswap 启动 “费用开关”：经过多年争论，Uniswap 通过投票决定将费用用于销毁 UNI 代币，使 UNI 代币持有者受益。

10. 美国国税局（IRS）放宽托管规则：美国国税局批准交易所交易产品（ETP）等投资信托参与质押业务。

二、关键潜在催化剂

1. 《CLARITY 法案》的推进：所有目光都聚焦于《CLARITY 法案》，这是一项正在美国参议院推进的市场结构法案。一项对加密货币友好的法案将为加密货币行业未来多年奠定坚实的监管基础，但也存在最终法案力度减弱或无法通过的风险。在 Polymarket 平台上，市场目前预测该法案在 2025 年签署成为法律的概率为 55%。

2. 稳定币超级周期：稳定币正与其他主流加密资产脱钩，成为跨境支付和全球商户结算的主要渠道。2025 年，稳定币年交易量突破 32 万亿美元，较上年增长 73%，且在当年前九个月的交易量已超过Visa的两倍，这证实了稳定币已进入主流市场。我们认为，2026 年将出现支付超级周期，稳定币将成为金融科技应用的默认后端，使其能够绕过传统银行业务。

3. 美联储新主席任命：美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）将于 5 月离任，这为特朗普总统任命新领导层提供了机会。在主要候选人凯文・沃尔什（Kevin Warsh）和凯文・哈塞特（Kevin Hassett）中，哈塞特被认为在利率和财政政策方面更为温和。如果任命温和派美联储主席，降息可能性增加，有望推动加密资产价格上涨。

4. 第四季度获批后的大型经纪交易商 ETF 资金流入：四大主要经纪交易商中的三家的财务顾问在第四季度终于可以为其客户提供加密货币 ETF 服务。此前，这些掌控着约 16 万亿美元资产的顾问被禁止推荐加密货币相关投资。我们预计，第一季度的资金流入将从涓涓细流逐渐演变为滔滔洪水。

三、2025年第四季度美国监管动态

• 参议院委员会推进《CLARITY法案》：参议院农业委员会发布了《CLARITY法案》的初稿，该法案旨在对加密货币市场结构进行重大改革。委员会预计将于2026年第一季度确定最终文本，以便提交参议院全体投票表决。如果获得通过，该法案有望在2026年底前签署成为法律，并于2027年生效。

• 美国商品期货交易委员会（CFTC）对加密货币交易持谨慎态度：美国商品监管机构宣布，加密资产现在可以在美国受监管的期货交易所进行交易，这使其与传统商品纳入了相同的法律框架。

• 美国证券交易委员会发布关于代币化证券“不采取行动函”：美国证券交易委员会批准存托信托与结算公司（DTCC）为代币化证券和现实世界资产提供结算服务。

• 美国商品期货交易委员会迎来支持加密货币的主席：参议院确认加密货币政策资深人士、对“执法监管”持怀疑态度的迈克尔·塞利格担任美国商品期货交易委员会主席。
  

• 美国货币监理署将工作重心转向银行的加密货币活动：根据新的指导意见，美国货币监理署（OCC）授权银行为其客户买卖数字资产，前提是银行自身不承担任何财务风险。银行仅在客户下达确认购买订单后才会购买数字资产，从而避免将加密货币纳入自身的资产负债表。

• 美国国税局批准ETP质押：美国国税局现在允许像 Solana ETF 这样的加密货币投资产品通过“质押”赚取额外奖励，而无需缴纳更高的税率。这项规定确保这些基金可以将额外收益直接返还给投资者，同时保持其简单的税务状态。

四、加密货币与主要资产表现对比

加密货币与主要资产类别的表现对比

根据上图内容，在主要资产类别中，黄金是年终大赢家。高盛已经将2026年12月黄金价格预期上调500美元，至每盎司5400美元，原因是各国央行及交易所交易基金纷纷买入。加密资产自10月达到巅峰状态后，其表现急转直下，截至发稿已经跌破9万美元大关，报89955.95美元。

加密货币与主要资产类别的表现对比

根据上图内容，Bitwise 10 大市值加密货币、黄金、美股位列5年收益率前三名。

Bitwise 10 大市值加密货币指数及其成分资产的业绩表现

Bitwise 10 大市值加密货币指数及其成分资产的业绩表现

Bitwise 加密创新者 30 指数及其主要成分资产的表现

Bitwise 加密创新者 30 指数及其主要成分资产的表现

加密货币总市值

比特币季节性：平均月度表现

比特币：年度收益率和年内跌幅

主要资产和资产类别的表现

根据上图内容，2025年是少有的BTC市场表现落后于传统投资品的年份。2025年，黄金、新兴市场股票、发达市场股票、美股、大宗商品、美债的市场表现均位列BTC市场表现之前。

特定资产和资产类别的相关性

根据上图内容，BTC与美股相关性最强。

五、比特币与以太坊供需及持有情况

比特币所有权：占总供应量 2100 万枚的百分比（按类型划分）

比特币：需求与新增供应

• 上市公司购买的比特币数量：730,560 枚

• 美国现货 ETP 购买的比特币数量：710,356 枚

• 现货 ETP 推出以来新生成的比特币数量：374,791 枚

以太坊：需求与新增供应

• 上市公司购买的以太坊数量：6,052,809

• 美国现货ETP购买的以太坊数量：3,297,063

• 自发行以来新发行的以太坊数量：1,116,434

六、市场交易与应用生态数据

中心化交易所现货交易量

芝加哥商品交易所比特币、以太坊和索拉纳期货

营收：领先的区块链

平均开发者数量

以太坊和 Layer 2 的日均活跃地址数

交易数量：以太坊和 Layer 2

每笔交易的平均费用：领先的区块链和 Layer 2

按收入排名的前十名加密货币应用

DeFi 各领域锁定总价值

交易量：Coinbase 与 Uniswap 的比较

稳定币市值

稳定币交易

交易量：稳定币交易量与Visa支付量对比

美国国债持有者：稳定币与主要外国持有者

七、RWA与Chainlink表现

代币化现实世界资产（RWA）的价值

代币化的美国国债

Chainlink：市场和采用率指标

• 市值：86亿美元，环比下降40.27%。

• 已实现交易额：27.8万亿美元，环比增长3.12%。

• 使用 Chainlink 的金融机构数量：73。

• 已验证消息总额：190亿美元，环比增长1.17%

多市场交易量和未平仓合约

Polymarket Markets第四季度数据

以太坊供应量质押百分比

八、BTC、ETH财库公司

比特币财库公司

• 比特币总持有量：110万枚，环比增长7.21%，占比特币总供应量2100万枚的5.25%。

• 比特币总持有量价值：940亿美元，环比下降17.57%，单价：87,508美元。

• 持有比特币的上市公司数量：191，环比增长 11.05%，新增 19 家持有比特币的公司。

以太坊财库公司

• 以太坊总持有量：609万，环比增长26.07%，占以太坊总供应量的5.05%。

• 以太坊总持有量价值：180亿美元，环比下降7.42%，每枚以太坊价格：2970美元。

• 持有以太坊的上市公司数量：38 家，环比增长 40.74%，新增 11 家公司购买以太坊。

上市公司持有的比特币份额

加密货币股票与其他行业相比

九、加密货币矿工动态

加密货币矿工的比特币挖矿成本

前五大矿工的比特币产量

比特币排名前五的矿工持有情况

十、美国现货BTC、ETH ETP情况

美国现货比特币ETP：月度净流量

美国现货比特币ETP持有情况（由专业投资者持有）

美国现货以太坊ETP：月度净流量

美国现货以太坊ETP的专业投资者持有情况

十一、加密货币风险投资情况

加密货币风险投资

第四季度十大风险投资交易

十二、加密资产对传统投资组合的影响

比特币对传统 60/40 投资组合的历史影响

投资组合绩效指标（按季度再平衡）

比特币对传统 60/40 投资组合的历史影响

在 60/40 投资组合中配置 5% 比特币的贡献：三年滚动累计收益（按季度再平衡）

以太坊对传统 60/40 投资组合的历史影响

投资组合绩效指标（按季度重新平衡）

以太坊对传统 60/40 投资组合的历史影响

在 60/40 投资组合中配置 5% 以太坊的贡献：三年滚动累计收益（按季度再平衡）

对传统 60/40 投资组合的历史影响：Bitwise 10 指数

投资组合绩效指标（按季度再平衡）

对传统 60/40 投资组合的历史影响：Bitwise 10 指数

5% 加密资产配置对 60/40 投资组合的贡献：三年滚动累计收益（按季度再平衡）

加密货币股票对传统 60/40 投资组合的历史影响

投资组合绩效指标（按季度再平衡）

加密股票对传统 60/40 投资组合的历史影响

在 60/40 投资组合中配置 5% 的加密股票的贡献：三年滚动累计收益（按季度再平衡）

相关性分析：比特币与标普500指数

90天滚动分析

相关性分析：以太坊 vs. 纳斯达克 100 指数

90 天滚动分析

相关性分析：加密货币股票与标普500指数

90天滚动分析

相关性：Bitwise 10 指数与标普 500 指数

90 天滚动分析

比特币的历史波动性

波动性：比特币 vs. 特斯拉、英伟达和 Meta

1 年滚动年化波动率

十三、美国宏观经济背景

美国联邦债务总额

2025年美国联邦预算

美国联邦基金利率和联邦公开市场委员会（FOMC）预测

十四、机构采用与行业合规进展

机构对加密货币的采用

美国顶级财富管理平台提供比特币ETP交易服务

撤销或暂停美国证券交易委员会的诉讼和调查

来源：金色财经