IOSG创办人致中国Crypto OG的一封信：不要让赌场吞噬大教堂。

Pengarang: Jocy , Pengasas IOSG Ventures

Bahagian 1: Siapa yang kekal? Lebih penting lagi, mengapa mereka kekal?

Tahun lepas, saya menulis tweet tentang aliran bakat AI dan kripto, dan seseorang mengulas: Adalah baik untuk orang berbakat memasuki AI, untuk mengambil bahagian dalam membina masa depan yang tidak dapat dielakkan.

Tetapi perbualan podcast baru-baru ini membuatkan saya menyedari bahawa penilaian ini tidak cukup mendalam. Persoalannya bukan sekadar "siapa yang kekal," tetapi lebih asasnya, "mengapa kekal" dan "sama ada ekosistem boleh menyokong revolusi selepas mereka kekal." Hanya mereka yang telah mengharungi pasaran menaik dan menurun, kegagalan, dan geseran antara realiti dan ideal, dan masih kekal dalam industri untuk terus membina, mempunyai potensi untuk memimpin revolusi mata wang kripto.

Dalam beberapa bulan kebelakangan ini, saya telah banyak berbincang dengan usahawan kripto dari 2023 hingga 2025. Banyak pasukan China hanya mengumpul lima hingga tujuh juta dolar sekitar 2023, dan dalam persekitaran semasa, sukar untuk mendapatkan pusingan pembiayaan lain. Landasan ini telah bertahan selama lebih dua tahun, kemudian bergelut untuk disenaraikan di bursa. Airdrop dan token yang tidak terkira banyaknya membanjiri pasaran, menyebabkan harga token menjunam. Jawapan usahawan adalah token hampir sifar, kehilangan reputasi dalam industri kripto, dan kemudian mereka hanya pergi begitu sahaja.

Melihat kembali ke Asia, semakin sedikit pelabur yang bersedia menyokong syarikat permulaan peringkat awal. Tanpa sokongan pelabur, tiada usahawan yang bertekad akan bersedia memasuki industri kripto, dan keseluruhan ekosistem industri tidak dapat terus maju—bagaimana perang kripto antara China dan AS boleh bermula?

April tahun lepas, saya tweet tentang pasukan portfolio memulakan syarikat permulaan aplikasi AI, menonjolkan bagaimana bakat paling berprestij dalam industri sedang meninggalkan. Walaupun hari ini, semakin ramai orang membuat pilihan ini. Ini bukan kebetulan; ia mencerminkan masalah yang lebih sistemik: selepas membuat wang, OG kripto di China dan AS telah memilih jalan yang sama sekali berbeza.

# Bahagian 2: Bagaimana OG Amerika "Menyokong Katedral"

Apa yang difikirkan oleh OG kripto Amerika selepas mereka membuat wang?

Selepas memimpin Coinbase ke penyenaraian awam dan menjadikannya bursa kripto arus perdana pertama di AS, Brian Armstrong mengasaskan Research Hub, cuba mengubah secara asas mekanisme insentif untuk penyelidikan saintifik. Ini bukan sekadar tentang derma; ia tentang membina semula keseluruhan sistem pengeluaran pengetahuan.

**Naval Ravikant**, ahli falsafah Bitcoin awal, bukan sahaja mempromosikan ICO dan menggunakan Bitcoin sebagai alat pembiayaan ramai global melalui AngelList, tetapi juga mengeram CoinList untuk menyediakan rangka kerja pematuhan untuk penerbitan token dan membiayai pasukan Zcash. Idea beliau tentang mata wang, kriptoekonomi, dan desentralisasi telah mempengaruhi keseluruhan industri secara mendalam.

Chris Dixon mengetuai pusingan pembiayaan Siri B Coinbase pada 2013, menjadi VC arus perdana pertama yang secara terbuka dan sepenuhnya komited kepada kripto. Beliau mengembangkan a16z crypto dari $300 juta pada 2018 kepada lebih $7 bilion, bukan sahaja melabur dalam projek tetapi juga menubuhkan sekolah kripto untuk memupuk bakat industri secara sistematik.

**Dan Robinson** bukan sahaja pelabur di Paradigm, tetapi juga pembina. Beliau mengambil bahagian dalam pembangunan awal Uniswap, adalah pengarang bersama Uniswap V3, mempromosikan pembangunan model lelongan MEV moden pada peringkat awal Flashbots, mengambil bahagian dalam penyelidikan Plasma (pendahulu Rollup moden), dan mengetuai pusingan benih Optimism. Penglibatan teknikal mendalam dan output intelektual seperti ini adalah pembinaan ekosistem sebenar.

Michael Saylor mengubah MicroStrategy menjadi Strategy, memegang Bitcoin bernilai $67 bilion (lebih daripada 3% daripada jumlah bekalan edaran). Beliau terus mengumpul Bitcoin pada skala besar melalui kaedah pembiayaan inovatif seperti menerbitkan saham dan bon faedah rendah, menjadi figura penting dalam institusionalisasi Bitcoin.

Barry Silbert mengasaskan DCG dan melancarkan GBTC Grayscale Bitcoin Trust, menjadi saluran utama untuk pelabur tradisional mendapat pendedahan kepada Bitcoin. Genesis Trading dan CoinDesk beliau telah menjadi infrastruktur industri.

Pengasas Chainlink Sergey Nazarov, bekas jurutera perisian di Google, mencipta rangkaian oracle terdesentralisasi pada 2017, yang telah menyokong lebih $7 trilion dalam jumlah transaksi. Setelah mengharungi pelbagai kitaran pasaran menaik dan menurun dan sudah bebas kewangan, beliau masih peribadi pergi ke Hong Kong dan tempat lain untuk mempromosikan standard Chainlink, bertujuan menyatukan DeFi dan kewangan tradisional melalui CRE dan membina ekosistem "kontrak Internet" global.

**Rune Christensen** menjual perniagaan pengambilan guru bahasa Inggeris di China selepas diperkenalkan kepada Bitcoin pada 2011 untuk mendedikasikan diri sepenuhnya kepada kripto. Pada 2015, beliau mengasaskan MakerDAO dan melancarkan stablecoin terdesentralisasi DAI, menjadi salah satu protokol DeFi pertama dan terbesar di Ethereum. Selama lebih sedekad, beliau berada di barisan hadapan tadbir urus DeFi. Dalam tahun-tahun kebelakangan ini, beliau menjenamakan semula MKR sebagai Sky, melancarkan protokol Spark, dan mempromosikan integrasi DAI dengan bon Perbendaharaan AS, menjadi perintis dalam integrasi kripto dan kewangan tradisional.

Arthur Hayes mengasaskan BitMEX, memperkenalkan kontrak kekal dan membawa derivatif kewangan tradisional ke pasaran kripto; mekanisme kadar pembiayaan beliau menjadi standard industri. Pada 2022, beliau disabitkan melanggar Akta Kerahsiaan Bank tetapi kemudiannya dikurniakan pengampunan oleh Trump. Beliau kemudiannya mengasaskan bersama protokol stablecoin Ethena dengan Guy. Sejak beberapa tahun kebelakangan ini, Arthur secara konsisten berkongsi pandangan kriptonya dengan industri.

Apa persamaan orang-orang ini? Selepas membuat wang, mereka tidak berfikir tentang bagaimana untuk keluar; sebaliknya, mereka berfikir tentang bagaimana menarik bakat terbaik, bagaimana mencipta aplikasi yang mengubah dunia, dan bagaimana membina ekosistem sistemik. Mereka bukan sahaja pelabur, tetapi juga pembina, pemimpin pemikiran, dan penyumbang kepada barangan awam.

# Bahagian 3: Dilema Sistemik OG Kripto China

Sebaliknya, perbezaan asas dalam persekitaran dasar dalam komuniti kripto China mengehadkan skop untuk pelaburan jangka panjang. Kebanyakan OG memilih untuk keluar daripada memberi kembali selepas mencapai kejayaan awal dan mengumpul sejumlah kekayaan.

Kekurangan naratif sejarah. Sejak awal, kripto Amerika telah didorong oleh naratif besar "mengubah dunia," dan tradisi pembinaan barangan awam sejak era Carnegie dan Rockefeller telah diteruskan dalam ruang kripto. Pengumpulan budaya China dalam hal ini agak lemah.

Kami kekurangan mekanisme pembangunan bakat yang sistematik (berbanding dengan sekolah kripto di Amerika Syarikat), kekurangan pelaburan jangka panjang dalam bakat kripto dan infrastruktur (berbanding dengan projek seperti YC/AllianceDao dan Research Hub), dan kekurangan output intelektual berterusan dan pengaruh industri (berbanding dengan pendekatan berasaskan penyelidikan Paradigm dan pengaruh falsafah Naval).

Ini bukan masalah moral peribadi, tetapi masalah sistemik yang disebabkan oleh gabungan faktor, termasuk kekurangan naratif sejarah, ketidakpastian dasar, dan perbezaan dalam gen budaya.

Apa yang perbezaan ini membawa?

Ramai usahawan dan pembangun menyasarkan lebih daripada sekadar kekayaan; mereka mahu mencipta aplikasi yang mengubah dunia, meninggalkan jejak mereka dalam sejarah dan diiktiraf. Semua bakat terbaik, jika diperhatikan dengan teliti, tidak akan kembali.

Apabila Web3 dikurangkan kepada kasino gergasi, dan apabila naratif arus perdana industri merosot dari "mengubah dunia" kepada permainan kekayaan semata-mata, bakat terbaik akan mengundi dengan kaki mereka. Bukan mereka tidak mahu membuat wang, tetapi sebaliknya mereka mahu "membuat wang dengan bermakna"—diberi ganjaran dalam proses mencipta nilai, bukan dalam permainan jumlah sifar mengeksploitasi orang lain.

Apabila semua orang dalam persekitaran berhenti mengejar ideal dan nilai sebenar, orang-orang itu akan pergi. Naratif bukanlah abstrak; ia secara langsung memberi kesan kepada struktur bakat. Apabila industri tidak dapat menyediakan visi yang menarik dan nilai bersama, tiada jumlah insentif kewangan boleh mengekalkan bakat yang didorong oleh nilai.

Kitaran ganas yang kita saksikan sekarang:

Kekurangan penciptaan nilai baharu → Pasaran hanya boleh bersaing dalam sumber sedia ada → Persaingan dalam sumber sedia ada mengukuhkan mentaliti spekulatif → Menghalau mereka yang mahu mencipta inovasi tambahan → Penciptaan nilai kurang → Pasaran menjadi lebih bergantung pada persaingan dalam sumber sedia ada

Ini adalah mikrokosmos era spekulatif dalam dunia mata wang kripto China.

# Bahagian 4: Walaupun di bawah kekangan, satu percikan boleh memulakan api padang.

Ada yang mungkin berkata: persekitaran berbeza, jadi perbandingan mudah tidak sesuai. Itu betul. Saya tidak meminta OG China melakukan perkara yang sama seperti rakan sejawat Amerika mereka.

Ada yang mungkin berhujah bahawa walaupun seseorang mahu, jumlah usaha akan terhad, menjadikannya sia-sia. Walau bagaimanapun, saya percaya bahawa walaupun di bawah kekangan, menyokong pembangun sumber terbuka, menganjurkan acara komuniti teknikal, dan melabur dalam syarikat permulaan teknologi peringkat awal masih merupakan tindakan kecil yang bermakna. Usaha sistematik akan mempunyai kesan kompaun.

Ada yang mungkin berhujah bahawa terlalu menekankan idealisme adalah munafik, dan bahawa kripto hanyalah inovasi kewangan. Walau bagaimanapun, ini bukan pilihan sama ada atau. Ekosistem yang sihat memerlukan perkadaran orang yang mencukupi untuk didorong oleh nilai. Jika ia didominasi sepenuhnya oleh individu yang didorong oleh kewangan semata-mata, ia akhirnya akan menjadi permainan jumlah sifar, merosakkan kepentingan semua orang. **Ini bukan bermoral, tetapi tentang kepentingan diri yang tercerahkan.**

Pelabur lepas IOSG termasuk bursa, pelombong, OG kripto awal, dan dana tradisional. Saya percaya ramai OG China adalah idealistik dan heroik, dan bersedia untuk menolak industri ke hadapan. *Ia adalah tepat kerana persekitaran yang mencabar dalam industri kripto, terutamanya di China, bahawa mereka masih bersedia terus menyokong dan membantu industri.

Satu percikan boleh memulakan api padang. Kami juga boleh membina ekosistem maklum balas positif kripto yang sekuat Amerika Syarikat.

# Bahagian 5: Katedral dan Kasino: Amaran Buffett

Warren Buffett menggunakan metafora ini untuk menggambarkan kapitalisme Amerika: "Dalam seratus tahun akan datang, pastikan katedral tidak diatasi oleh kasino." Metafora ini juga terpakai kepada pasaran kripto.

Mata wang kripto dan blockchain telah mencapai kejayaan yang tidak pernah berlaku sebelumnya. Ia adalah gabungan katedral yang megah yang mencipta sistem ekonomi yang tidak pernah dilihat sebelum ini di dunia. Dan, bersebelahan dengannya, kasino besar-besaran.

Godaan sangat besar, terutamanya sekarang; godaan adalah untuk masuk ke dalam kasino itu. Di dalam, semua orang bergembira, wang mengalir dengan bebas, tetapi anda juga perlu memastikan katedral diselenggarakan dengan betul.

Sepanjang 100 tahun akan datang, Kripto mesti memastikan bahawa katedral ini tidak ditelan oleh kasino.

Katedral Bitcoin dan Ethereum kekal megah, dan kasino beberapa bursa berpesta setiap malam. Tetapi jika kemakmuran kasino tidak kembali ke katedral, bangunan yang mencipta nilai sebenar akan secara beransur-ansur rosak, dan akhirnya keseluruhan ekosistem akan kehilangan asasnya.

Apa yang Brian Armstrong, Vitalik, Chris Dixon, dan lain-lain lakukan pada dasarnya menyokong katedral. Mereka memastikan kemakmuran kasino tidak menelan katedral itu.

# Bahagian 6: Satu-satunya Jalan Jangka Panjang

Kembali kepada penilaian saya dari beberapa bulan lalu, pemahaman yang lebih mendalam kini diperlukan:

Mereka yang bertahan dalam pasaran menaik dan menurun mungkin memang memimpin revolusi, tetapi sekadar "kekal di belakang" tidak mencukupi. Lebih penting adalah "mengapa mereka kekal" dan "sama ada ekosistem boleh menyokong revolusi."

Revolusi memerlukan sokongan keseluruhan ekosistem. Pembangunan berterusan ruang kripto AS bukan kerana orang lebih tahan, tetapi kerana ia telah menubuhkan mekanisme maklum balas sistematik yang membolehkan ekosistem memperbaharui diri dan berkembang sendiri.

Sebagai pelabur institusi, IOSG akan terus secara proaktif mengambil tanggungjawab untuk perubahan:

* Melabur secara sistematik dalam lebih banyak syarikat permulaan Tier 1, walaupun pulangan jangka pendek tidak jelas.

* IOSG EIR akan menyokong dan membiayai lebih ramai usahawan yang kini menghadapi kesukaran pembiayaan permulaan dan menubuhkan mekanisme pembangunan bakat yang lebih kukuh.

* Secara berterusan mengeluarkan dan berkongsi penyelidikan dan pandangan industri langsung.

* Dalam memilih projek untuk pelaburan, kita harus memberi tumpuan kepada penciptaan nilai jangka panjang daripada spekulasi jangka pendek.

Kita perlu mentakrifkan semula kejayaan. Pemindahan kekayaan dalam permainan jumlah sifar berbanding penciptaan kekayaan dalam proses mencipta nilai sebenar—angka mungkin sama, tetapi makna sama sekali berbeza.

Jika organisasi kripto China dan peserta yang berkebolehan boleh membuat kejayaan dalam mekanisme maklum balas, mereka boleh menjadi kuasa utama dalam mengubah ekosistem. Ini bukan sahaja tanggungjawab moral, tetapi juga pilihan rasional untuk kepentingan jangka panjang—hanya ekosistem yang sihat boleh mengerami projek hebat, menarik bakat terbaik, dan mencipta nilai yang mampan.

Ini adalah jangka panjang sebenar, dan satu-satunya cara untuk memastikan katedral tidak ditelan oleh kasino.